Диссертация (Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов), страница 3

Область применения ставки восстановленияСтавка восстановления находит широкое применение в областиуправления рисками, регулирования финансового рынка, финансовогоучета,принятияинвестиционныхфинансовых инструментов.решений,ценообразования19Вобластиуправлениярискамиставкавосстановленияиспользуется в измерении кредитного риска, его ограничениипосредством управления лимитами и резервировании возможныхпотерь по активам, подверженных кредитному риску.Вобластирегулированияфинансовогорынкаставкавосстановления является основным параметром расчета требований ккапиталу банка в рамках продвинутого подхода оценки кредитногорисканаосновевнутреннихрейтинговБазельII.Поэтомуспособность банка правильно оценивать ставку восстановлениянапрямую влияет на размер требуемого капитала в соответствии срекомендациями Базельского комитета по банковскому надзору.ВфинансовомучетепоМеждународнымстандартамфинансовой отчетности (МСФО) ставка восстановления являетсяодним из показателей, входящих в расчет справедливой стоимостиактивов, подверженных кредитному риску.

Справедливая стоимостьактивовможетбытьрассчитанасприменениеммоделидисконтированных денежных потоков, в которой значения ставкивосстановления применяются в целях корректировки денежныхпотоков на кредитный риск.Принятие инвестиционных решений опирается на оценкуожидаемых потерь в случае дефолта контрагента, в расчет которыхвходит ставка восстановления [20]. Для принятия инвестиционныхрешенийтакжефинансовыхиспользуетсяинструментов,врядмоделейкоторыхставкавыступает в роли экзогенной переменной [43].ценообразованиявосстановления20Следующие подразделы данной главы посвящены применениюставки восстановления в расчёте требований к капиталу кредитнойорганизации и в управлении рисками.1.3.1.

Ставка восстановления как ключевой параметр расчетатребований к капиталу и резервированияНовые требования Базельского комитета по банковскомунадзору, изложенные в Базель II [33], нацелены на более точныйрасчет достаточности капитала банков в зависимости от принимаемыхими рисков. Банк России предполагает внедрение ряда регулятивныхдокументов и дополнений к существующей нормативной базебанковского надзора с целью ее максимального приближения ктребованиям Базель II [7, 10].В части рекомендаций по оценке кредитного риска, Базель IIпредусматривает три возможных подхода: стандартный подход(Standard approach), базовый подход (Foundation approach) на основевнутренних рейтингов (Internal Rating Based approach) и продвинутыйподход (Advanced approach) на основе внутренних оценок рейтингов.Стандартный подход для оценки кредитного риска предполагаетиспользование кредитных рейтингов, присвоенных активу ведущимимеждународными рейтинговыми агентствами. В зависимости отприсвоенного кредитного рейтинга и от типа актива Базель IIустанавливает значение коэффициента риска, на основании которогорассчитывается величина взвешенных по кредитному риску активов(credit risk weighted assets, СRWA).Базовый подход опирается на четыре ключевых параметраоценки кредитного риска: вероятность дефолта, доля потерь в случае21дефолта, подверженность риску и срок погашения.

В рамках данногоподходабанкампредоставляетсявозможностьиспользоватьсобственные модели для оценки вероятности дефолта [42]. В своюочередь, оценки доли потерь в случае дефолта, подверженности рискуи срок погашения предписываются Базель II.Базель II предусматривает дальнейшее усовершенствованиерегулятивных требований к капиталу посредством перехода кпродвинутомуподходусоответствииснаданнымосновевнутреннихподходомбанкамрейтингов.Впредоставляетсявозможность применять собственные модели для оценки всехперечисленных выше основных параметров кредитного риска,включаяставкустимулируетвосстановления.разработкуиТакимпостоянноеобразом,БазельIIусовершенствованиевнутренних методов оценки параметров кредитного риска, в томчисле доли потерь в случае дефолта.Следует оговорить, что внедрение базового и продвинутогоподходов на основе внутренних рейтингов допускается в случаесоответствия внутренних банковских систем риск-менеджмента истандартов корпоративного управления требованиям Базель II.Применение данных подходов позволяет получить более точнуюоценку кредитного риска, что дает банкам возможность рассчитатьадекватные требования к капиталу.Совокупный кредитный риск финансовой операции оцениваетсясуммой ожидаемых и непредвиденных потерь.

Ожидаемые потерипредставляют собой оценку средних прогнозируемых возможныхпотерьпривыражаютсянаступлениисуммойдефолта.максимальноНепредвиденныевозможногопотерипревышения22потенциальных потерь над ожидаемыми потерями, что можетпроизойти только в задаваемом ограниченном числе случаев [96].Ожидаемые потери при наступлении дефолта рассчитываютсясогласно формуле:ExL=PD·(1-RR)·EAD, где:(2)ExL–ожидаемые потери. Чистые убытки кредитора в случаедефолта,какправило,оказываютсяменьшими,чемполнаяподверженность кредитному риску. Это объясняется тем, что приобъявлениидефолтакредиторимеетвозможностьвзыскатьзадолженность, в том числе путём реализации обеспечения, взысканиядолга с гаранта (поручителя), реструктуризации задолженности иливозмещения суммы долга из стоимости принадлежащего должникуимущества в ходе процедуры банкротства.EAD - подверженность риску при наступлении дефолта(exposure at default), являющаяся экономической оценкой стоимостиактивов, подверженных риску, в момент наступления дефолта [22].Для относительно простых инструментов, таких как ссуды илиобыкновенныеоблигации,подверженностькредитномурискупринимается равной сумме непогашенной задолженности;PD-вероятностьдефолта,оценкакоторойможетосуществляться путём анализа финансового состояния заёмщика,актуарными методами на основе статистических данных, а также наоснове рыночной стоимости финансовых инструментов;RR - ставка восстановления при наступлении дефолта (recoveryrate).23Поскольку целью резервирования являет защита от ожидаемыхпотерь, общие резервы целесообразно рассчитывать на основанииставки восстановления по формуле (2).1.3.2.

Ставка восстановления как объясняющая переменная вмоделях оценки кредитного риска и ценообразованияоблигацийСтавка восстановления является одним из основных входныхпараметровврядемоделейоценкикредитныхрисковиценообразования облигаций с учётом риска дефолта. Данные моделиделятся на структурные модели (structured models) [27] и моделисокращённой формы (reduced-form models) [47].Структурные модели основываются на предположении, чтодефолтпроисходитвтечениесрокапогашениядолговогообязательства в случае снижения стоимости активов компании донекоторого порогового значения, а ставка восстановления являетсяэкзогенным параметром, независимым от характеристик компании.Обычно ставка восстановления задаётся в моделях как фиксированнаядоля номинальной стоимости долга и не зависит от вероятностидефолта.

К структурным моделям относятся модели И. Ким, К.Рамасвами и С. Сандерсен (1993) [85], Дж. Халл и А. Вайт (1995) [76],Л. Нилсен, Дж. Саа-Рекежо и П. Санта Клара (1993) [95], Ф.Лонгстафф и И. Шварц (1995) [87].В моделях сокращённой формы дефолт моделируется на основепредположения о его непредсказуемом характере, наступлениекоторого зависит от развития во времени стохастического процесса. Впростейшем случае, когда дефолт описывается пуассоновским24случайным процессом, он определяется экзогенным фактороминтенсивности, или фактором риска (hazard rate). По этой причинемодели сокращённой формы также часто называются моделями наоснове фактора интенсивности (intensity-based models).К наиболее известным работам, посвящённым разработкемоделей сокращённой формы относятся работы Р.

Литтермана и Т.Ибена (1991) [86], Д. Мадана и Х. Унала (1995) [89], Р. Джэрроу и С.Турнбулла (1995) [83], Р. Джэрроу, Д. Ландо и С. Турнбулла (1997)[82], Д. Даффи и К. Синглетона (1999) [48], Д. Даффи (1998) [46].МоделиМадана-Унала,СинглетонавосновномДжэрроу-Ландо-ТернбуллаприменяютсядляоценкииДаффистоимостикредитных производных инструментов и ценных бумаг, полученных врезультате секьюритизации.В работе Д. Даффи и К. Синглетона (1999) [48] для расчётастоимости облигации с учётом риска дефолта дисконтирующийфактор корректируется в соответствии с вероятностью дефолта,являющейся стохастической величиной, и ставкой восстановления,которая в данной модели является постоянной величиной.Р. Джэрроу и С.

Турнбулл [83] в своём исследовании делаютпредположение о том, что в случае наступления дефолта ставкавосстановления равняется определённой доле стоимости безрисковойоблигации с аналогичным купоном и сроком погашения.Вдальнейшемразвитиимоделейсокращённойформыпредполагается, что облигации, выпущенные одним эмитентом,одинакового старшинства и одинаковой номинальной стоимости,имеют одинаковые ставки восстановления вне зависимости от срокапогашения. Например, Д. Даффи [46] в своём исследовании25предполагает, что инвестору в случае дефолта по облигациивыплачивается фиксированная доля её номинальной стоимости,которая зависит от старшинства и не зависит от размера купона исрока погашения.

В работе Р. Джэрроу, Д. Ландо и С. Турнбулл [82]ставкавосстановлениятакженаходитсявзависимостиотстаршинства.В последнее десятилетие, главным образом, на основе моделейсокращённой формы, крупными финансовыми институтами былразработан и получил широкое распространение на практике целыйряд моделей оценки кредитной рисковой стоимости (CreditVAR),среди которых можно выделить: CreditMetrics® (J.P.Morgan) [68, 56],CreditPortfolioView® (McKinsey&Co., Inc.) [113, 114], CreditRisk+®(Credit Suisse) [112], KMV CreditManager® (Moody’s KMV) [109].Данные модели можно разделить на две группы в зависимостиот типа кредитного события. К первой группе относятся модели, вкоторых в качестве кредитного события рассматривается наступлениедефолта (CreditRisk+®, KMV CreditManager®), ко второй - изменениекредитного рейтинга (CreditMetrics®, CreditPortfolioView®) [22].