Диссертация (Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов), страница 2

Основныеположения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут бытьиспользованы в дальнейшем развитии теории управления рисками,припринятииинвестиционныхрешенийиценообразованияфинансовых инструментов, а также в научных исследованиях вобласти регулирования финансового рынка и финансового учета.Практическая значимость исследования состоит в том, чтополученные результаты могут применяться участниками финансовогорынкаприрешениипостроениисистемыприкладныхуправлениязадачуправленияпортфелемрисками,финансовыхинструментов, а также в финансовом учете.

Особую практическую11ценность результаты настоящего исследования имеют в областирегулированияфинансовогорынкаиоценкитребованийкдостаточности собственного капитала участников финансового рынка.Кроме того, полученные результаты могут быть использованы припреподавании курсов «Операции с ценными бумагами», «Управлениефинансовыми рисками», «Анализ облигаций», а также в системеповышения квалификации специалистов рынка ценных бумаг.Апробациярезультатовисследования.Основныеположениядиссертации обсуждались на научно-методологическом семинареЛаборатории«АнализаисследовательскомфинансовыхРезультатысеминарерынковисследовательскомработыфинансовыхи«Современныеихуниверситетебылирынков»,проблемыучастников»в«ВысшаяшколапредставленынаавторомнаучноанализаНациональномэкономики».нанаучныхконференциях: Шестая ежегодная межвузовская научная конференция«Актуальные проблемы развития финансового рынка» (апрель 2009,МГИМО (У) МИД РФ), Межрегиональная научная конференция«Ломоносов 2009», секция «Финансовые рынки» (апрель 2009,Московский Государственный Университет имени М.В.

Ломоносова),Десятая межвузовская научная конференция «Современное состояние,инструменты и тенденции развития фондового рынка» (апрель 2013,НИУ ВШЭ, МГИМО (У) МИД РФ, Финансовый университет приПравительстве Российской Федерации).Публикации. По теме диссертации автором опубликованы 7работ, общим объемом 4,65 п.л. Из них 3 работы опубликованы вжурналах, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией при12Министерстве образования и науки Российской Федерации, общимобъемом 2,6 п.л.13Глава 1 Понятие, область применения и подходы красчету ставки восстановления по корпоративнымоблигациям1.1.

ВведениеЦельнастоящейглавызаключаетсявсистематизациинакопленного научного знания, положенного в основу методоврасчета и оценки ставки восстановления корпоративной облигации.Для достижения поставленной цели в данной главе решаются двезадачи.Первая задача – определить область применения ставкивосстановления. Вторая задача состоит в систематизации методоврасчета ставки восстановления и выявлении их достоинств инедостатков.1.2. Понятие ставки восстановленияОбобщая накопленные результаты международной практики иакадемических исследований, Базельский комитет по банковскомунадзору в комментариях к «Международной конвергенции измерениякапитала и стандартов капитала: новые подходы» (далее - Базель II)исходит из понятия экономического убытка в определении ставкивосстановления [33]. Ставка восстановления (recovery rate, RR) равнаединице за вычетом доли потерь в случае дефолта (LGD).

Согласнотребованиям Базель II (п.460), доля потерь в случае дефолтаопределяетсякакотношениеэкономическогоубытка(EL),14возникшего вследствие дефолта, к сумме подверженности риску понеисполненному обязательству (EAD) (1):RR = 1 − LGD = 1 −ELEAD(1)В целях настоящего исследования используется определениеставки восстановления, предложенное в Базель II.

Базель IIрекомендует учитывать в оценке экономического убытка все факторы,имеющие отношение к потерям вследствие дефолта. Они должнывключать эффекты существенных скидок, а также существенныепрямые и косвенные затраты, связанные с получением возмещения.БазельпротивопоставляетIIубытки,зафиксированныевбухгалтерской отчетности, и экономические убытки и призываетконсервативноотражатьвоценкеставкивосстановлениянакопленный банком опыт в урегулировании и взыскании долга наразличных стадиях экономического цикла [33].Расчет ставки восстановления опирается на определениепонятия дефолта. Рассмотрим результаты обобщения признаковдефолта,предложенныепрофессиональнымиакадемическимсообществом.Согласно Базель II [33, п. 452], дефолт конкретного должникасчитается произошедшим, когда имело место одно или оба изследующих событий:• Банк считает, что должник не в состоянии полностью погаситьсвои кредитные обязательства перед банковской группой безпринятия банком таких мер, как реализация обеспечения (еслитаковое имеется);15• Должник более чем на 90 дней просрочил погашение любыхсущественныхкредитныхобязательствпередбанковскойгруппой.Базель II определяет следующие признаки в качестве основаниядля признания должника не в состоянии полностью погасить своикредитные обязательства перед банком ([33], п.

453):• Банкприсваиваетобязательства,покредитномукоторомунеобязательствуприрастаютстатуспроценты(сомнительного долга).• Банк производит списание или создает резерв под данный счетпо причине значительного ожидаемого падения качествакредита после принятия банком данного риска.• Банк продает кредитные обязательства со значительнымиэкономическими убытками по кредиту.• Банксоглашаетсяначрезвычайнуюреструктуризациюкредитного обязательства, результатом которой может статьуменьшениефинансовогообязательства,вызванноесущественными списаниями долга, либо отсрочкой выплатыосновной суммы, процентов по кредиту или (если применимо)комиссионных.• Банк подал в суд иск о признании должника банкротом илипредъявил аналогичное требование в связи с кредитнымобязательством должника перед банковской группой.• Должник объявил о банкротстве или был признан банкротом,или получил аналогичную защиту, если это позволит избежатьили отсрочить погашение кредитных обязательств передбанковской группой.16Международная ассоциация дилеров по свопам и производныминструментам (ISDA–International Swap and Derivatives Association)также предпринимает попытку обобщения признаков дефолта врамочном соглашении ISDA, которое выделяет восемь типовнеисполнения обязательств [77]:1.

Неосуществление платежа или поставки, которые должны бытьосуществлены по соглашению сторон, если соответствующеенеисполнение не устранено не позднее первого рабочего дня.2. Нарушение соглашения. Аннулирование соглашения.a. Несоблюдение или неисполнение стороной какого-либосоглашения или обязательства (кроме обязательства поосуществлению платежей или по осуществлению поставки).b.

Сторона не подтверждает, не признает, аннулирует илиотрицает в полном объеме или частично либо оспариваетдействительность соглашения.3. Неисполнениеобязательств,связанныхспредоставлениемкредитной поддержки. Сторона, предоставляющая кредитнуюподдержку, не соблюдает или не признает или аннулируетполностью или частично соответствующий документ кредитнойподдержки, либо происходит истечение срока действия документакредитной поддержки.4. Введение в заблуждение.

Заверение, сделанное или повторенноестороной, оказывается неточным или вводящим в заблуждение вкаком-либо существенном отношении.5. Неисполнение обязательств по определенной сделкеa. Сторона не исполняет обязательства по определенной сделкеи по истечении периода отсрочки такое неисполнение17приводит к ликвидации, досрочному наступлению срокаисполнения обязательств или досрочному прекращению потакой определенной сделке.b.

Сторона не подтверждает, не признает, аннулирует илиотрицает полностью или частично определенную сделку.6. Перекрестное нарушение обязательств, что означает объявлениедефолта по любому другому обязательству стороны.7. Банкротство, под которым понимается ликвидация компании(кромеслучаяобъединения,слиянияилиприсоединения);неплатёжеспособность компании; осуществление общей уступки;заключение соглашения со своими кредиторами в их интересах;возбуждение дела о банкротстве в суде; назначение внешнегоуправляющего имуществом должника; наложение ареста третьейстороной на всё имущество должника.8.

Слияние без принятия обязательств. Сторона объединяется,сливается или присоединяется или передает все свое имуществоили его основную часть другому юридическому лицу, либоосуществляетреорганизацию,повторноеучреждениеилипреобразование в другое лицо и при этом образующееся илисохраняющееся юридическое лицо или лицо, которому передаютсяправа, не принимает на себя все обязательства соответствующейстороны.Международныерейтинговыеагентстватакжеуточняютпонятие дефолта в своих внутренних документах и правилах.

Вчастности, международное рейтинговое агентство Moody’s [53; 108]определяет следующие критерии дефолта:• объявление банкротства;18• задержка выплаты номинала и/или купонов сверх “льготногопериода”. Под льготным периодом понимается промежутоквремени после установленной даты выплаты купонного доходаили погашения ценной бумаги, в течение которого инвесторы неимеют правовых оснований предпринимать действий повзысканию неисполненных обязательств.• реструктуризация долга в ущерб интересам кредитора, имеющаяместо в случае:o когда заёмщик предлагает кредитору новую ценнуюбумагу или набор ценных бумаг со сниженным посравнению с первоначальным обязательством номиналом(например,привилегированнуюилиобыкновеннуюакцию; облигацию с меньшим купоном или меньшейноминальной стоимостью, или с увеличенным срокомпогашения);o когда явной целью реструктуризации долга являетсяпопытка избежать наступления дефолта.Обобщая предложенные определения дефолта, отметим, что,несмотря на различия в определении совокупности признаковдефолта, просрочка платежа по обязательству является критериемдефолта в каждом определении.1.3.