Диссертация (Влияние индивидуальных характеристик российских банков на работу канала банковского кредитования в российской экономике), страница 3

Отдельное вниманиеуделяется исследованиям российской экономики.В разделе 1.1 рассматриваются основные каналы денежной трансмиссии, выделяемые всовременной мировой литературе, а также дается подробное определение каналу банковскогокредитования.В разделе 1.2 обсуждаются современные методы исследования канала банковскогокредитования, а также систематизируются выводы, полученные в мировой литературе поданной теме. Параграф 1.2.1 посвящен описанию особенностей функционирования каналабанковского кредитования в развитых странах, параграф 1.2.2 — результатам анализа данногоканала в развивающихся странах и их особенностям по сравнению с развитыми финансовымирынками.Вразделе1.3отдельноевниманиеуделяетсявлияниюмикропруденциальногорегулирования на эффективность денежной трансмиссии в рамках канала банковскогокредитования.Наконец, поскольку настоящее диссертационное исследование посвящено анализу каналабанковского кредитования в России, раздел 1.4 содержит подробный анализ сравнительнонебольшого количества работ, в которых указанный канал денежной трансмиссии исследуетсядля российской экономики.1.1 Определение и основные каналы трансмиссионного механизма денежно-кредитнойполитикиКак денежно-кредитная, так и фискальная политика ставят своими целями поддержаниеэкономического роста и низкого стабильного уровня инфляции в стране.

Однако фискальнаяполитика, во многих странах определяющаяся в результате кооперации и противодействияразличных политических партий, может не отвечать критерию оперативности мер, особенно вкризисные ситуации в экономике. Например, фискальными властями может быть приняторешение об отложенной стабилизации потому, что политические партии не смоглидоговориться о конкретном пакете масштабных антикризисных мер (см., например, Alesina,Drazen, (1991), Alesina et al. (2006)).

Кроме того, принятие программ, направленных настимулирование экономического роста или снижение темпов инфляции, может бытьограничено существующим уровнем государственного долга. На этом фоне денежно-кредитнаяполитика может быть не менее предпочтительной поддержания стабильного низкого уровняинфляции и создания макроэкономических условий для устойчивого экономического роста.- 12 Однако денежно-кредитным властям каждой страны необходимо понимать, каким именнообразом их действия влияют на экономику, например, как изменение операционных ориентировсказывается на поведении экономических агентов и на фундаментальных факторах экономики.Какой инструмент является более эффективным для достижения установленных целей? Каковадолжна быть оптимальная реакция на шоки, происходящие в экономике? Ответы на этивопросы кроются в понимании того, какие трансмиссионные механизмы денежно-кредитнойполитики существуют в конкретной экономике и как они работают.Одной из первых работ, в которой представлен обзор возможных механизмов денежнойтрансмиссии, является работа Mishkin (1996).

Автор разделяет каналы трансмиссионногомеханизма денежно-кредитной политики на три большие группы: традиционный каналпроцентной ставки, каналы цен на другие активы, а также кредитные каналы.Традиционный канал процентной ставки является одним из основных каналов денежнойтрансмиссии. Он отражает влияние денежно-кредитной политики на инвестиционные решенияфирм и домохозяйств (покупка недвижимости).

Данный канал действует следующим образом:стимулирующий импульс, задаваемый центральным банком (например, снижение ключевойставки процента) приводит, в первую очередь, к снижению краткосрочных номинальныхпроцентных ставок, что при условии жёсткости цен сопровождается снижением краткосрочныхреальных ставок процента.

Как следствие, долгосрочные реальные процентные ставки, которыескладываются из соответствующих краткосрочных процентных ставках (Lutz (1940)), такжеснизятся. Такое снижение будет означать падение стоимости капитала и стимулироватьэкономических агентов к открытию новых инвестиционных проектов, что приведёт к ростусовокупного выпуска в экономике. Mishkin утверждает, что этот канал может бытьэффективным даже в условиях ликвидной ловушки, когда номинальные процентные ставкиблизки к нулю.В дополнение к традиционному каналу процентной ставки, каналы цен активовпоказывают влияние монетарной политики на реальный сектор экономики через цены другихактивов, таких как иностранная валюта (канал валютного курса) и акции (канал цены акций).Первый связывает стимулирующую меру денежно-кредитной политики с обесценениемнациональной валюты, последующим ростом чистого экспорта и, следовательно, совокупноговыпуска.

Второй канал, канал цены акций, акцентирует внимание на положительномвоздействии стимулирующего импульса денежно-кредитных властей на цены акций иинвестиционные возможности фирм, производящих выпуск.Наконец, третья большая группа каналов денежнойтрансмиссиипредставленакредитными каналами, возникающими вследствие наличия асимметрии информации нафинансовых рынках.

Коммерческие банки, выступая финансовыми посредниками между- 13 потенциальными кредиторами и заёмщиками и проводя мониторинг потенциальныхзаёмщиков, снижают асимметрию информации между указанными группами экономическихагентов. Поэтому денежно-кредитная политика, влияя, в том числе, и на стоимость средств,доступных для коммерческих банков, воздействует на кредитование ими реального сектора.Mishkin отмечает, что именно действие кредитных каналов приобретает особую важность вовремя финансовых кризисов, которые значительно ухудшают проблему асимметрииинформации.Одним из кредитных каналов является балансовый канал. В рамках данного канала ростцентральный банк снижает ставки процента в экономике, увеличивая дисконтированнуюстоимость денежных потоков фирм и стоимость залогов под взятые ими кредиты. Такимобразом, агентские проблемы неблагоприятного отбора и морального риска, возникающиевследствие асимметрии информации на финансовых рынках, становятся менее выраженными, аобъёмы инвестирования в новые проекты растут, стимулируя выпуск.Другим важным кредитным каналом является канал банковского кредитования, изучениюдействия которого в России посвящено настоящее диссертационное исследование.

Принятосчитать,чтовработеMishkin(1996)дано«классическое»описаниепринципафункционирования канала банковского кредитования: стимулирующая монетарная политикатем или иным образом снижает стоимость фондирования и для коммерческих банков.Благодаря этому банки могут увеличить объём кредитования фирм и домохозяйств, что сделаетмногие инвестиционные проекты доступными. Наконец, рост инвестиций будет стимулироватьрост совокупного выпуска в экономике.Однако позднее в статье Disyatat (2011) подход к описанию канала банковскогокредитования был существенно пересмотрен.

Во многом этому способствовало развитиефинансовых рынков в современных экономиках и связанное с ним изменение бизнес-моделейкоммерческих банков. В первую очередь, основные изменения произошли в источникахфондирования. Если раньше депозиты нефинансового сектора были основным источникомфондирования для банков, то с развитием мировых финансовых рынков заимствования нарынках стали не менее важным источником заемных средств для кредитных организаций.

Всвязи с этим в работе Disyatat (2011) отмечается, в рамках указанного канала при импульседенежно-кредитной политики, в первую очередь, происходит изменение стоимости рыночногофондирования для коммерческих банков, в результате чего они вынуждены тем или инымобразом изменить свою политику в отношении кредитования нефинансового сектораэкономики. Забегая вперед, стоит отметить, что именно такой подход к определению каналабанковского кредитования используется в настоящем диссертационном исследовании.- 14 Исследованию каналов денежной трансмиссии в экономической литературе, кактеоретическому, так и эмпирическому, посвящено огромное количество научных работ. В товремя как наличие традиционного канала процентной ставки во многих странах у экономистовне вызывает сомнения, наличие канала банковского кредитования не всегда находитподтверждениевэмпирическойлитературе.Посколькунастоящеедиссертационноеисследование посвящено анализу канала банковского кредитования в России, далее в главе 1будет представлен обзор работ, акцентирующих внимание именно на канале банковскогокредитования.1.2 Исследования канала банковского кредитования в зарубежных экономиках1.2.1 Развитые страныОдной из первых работ, сконцентрировавших внимание на действии именно кредитныхканалов денежной трансмиссии, является работа Bernanke, Gertler (1995), в которой строитсяVAR-модель, оценивающая эффективность импульсов денежно-кредитной политики в США.Авторы обращают внимание на то, что в существовавшей на тот момент эмпирическойлитературе найдено крайне мало подтверждений того, что политика денежно-кредитныхвластей способна оказывать влияние на долгосрочные инвестиции в рамках процентногоканала.

По мнению авторов, неудачи подобных исследований кроются в не учёте влиянияасимметрии информации на финансовых рынках на эффективность денежно-кредитнойполитики. И хотя кредитные каналы, порождаемые этой асимметрией, не являютсясамостоятельными каналами денежной трансмиссии и представляют собой лишь частьпроцентного канала, всё же их наличие нельзя отрицать. В рамках действия этих каналовисследователи указывают на наличие премии от внешних заимствований (external financepremium), которая представляет собой разницу между ценой внешних и внутренних для фирмызаимствований. Первые представляют собой эмиссию акций или облигаций, а последние —нераспределённую прибыль.

Размер премии от внешних заимствований свидетельствует остепени асимметрии информации на финансовых рынках и меняется в одном направлении спроцентными ставками на открытом рынке, которые подконтрольны центральному банку.Другими словами, кредитные каналы усиливают воздействие монетарной политики наэкономику через изменение указанной премии.Стоит отметить, что полученный в работе Bernanke, Gertler (1995) результат был ранеепредсказан расширенной моделью IS-LM в работе Bernanke, Blinder (1988).

В ней авторывывели аналог классической кривой IS, добавив к рассмотрению кредитный рынок. На нёмспрос на кредиты, предъявляемый фирмами, положительно зависит от выпуска и от ставкипроцента по облигациям и отрицательно — от ставки процента по кредиту. Предложениекредитов осуществляется коммерческими банками, которые для выдачи кредитов фирмам- 15 используют депозиты населения и стремятся выдавать тем больше кредитов, чем меньшедоходность облигаций и чем больше ставка процента по кредитам фирмам.

Изучив влияниесдерживающей денежно-кредитной политики на равновесие в построенной ими модели, авторыприходят к выводу, что наличие кредитного рынка в модели усиливает воздействие сокращенияденежной массы на выпуск. Кроме того, авторы выделяют три условия, необходимых длясуществования кредитного канала. Во-первых, кредиты банков и эмиссия ценных бумаг недолжны быть совершенными субститутами для фирм, ищущих источники финансирования.Другими словами, данный канал существует, если в экономике нарушаются выводы теоремыМодильяни-Миллера (Modigliani, Miller (1958)). Во-вторых, центральный банк должен иметьвозможность влиять на объёмы кредитования фирм путём изменения стоимости илидоступности пассивов для коммерческих банков.

И, наконец, в-третьих, эластичность уровняцен по денежной массе не должна быть равна единице, иначе денежно-кредитные власти неспособны будет воздействовать на реальные показатели в экономике.Принципиально другой взгляд на кредитные каналы — канал банковского кредитования, вчастности — демонстрирует исследование, представленное в Kashyap, Stein (1994). Даннаяработа посвящена анализу кредитного канала в Соединённых Штатах Америки в период с 1973по 1991 годы. Основываясь на проведённых расчётах и оценках функций отклика построеннойими VAR-модели, авторы, вопреки имеющемуся на тот момент мнению, делают вывод нетолько о существовании кредитных каналов, но и об их самостоятельности по отношению кканалу процентной ставки. Более того, согласно Kashyap, Stein (1994), канал банковскогокредитования не связан с асимметрией информации на финансовых рынках и работаетследующим образом: продажа Федеральной резервной системой США (далее — ФРС США)ценных бумаг на открытом рынке снижает объём избыточных резервов, хранимых банками.Это падение негативно сказывается на возможности банков удовлетворить спрос на кредиты состороны фирм, что снижает инвестиционные возможности последних и, соответственно,выпуск в экономике.