Автореферат (Оценка эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности), страница 2

На основании выводов указанного анализавыдвинута гипотеза о том, что одним из адекватных методов оценкиэффективности инвестиционных проектов с участием иностранныхкомпаний в условиях неопределенности может служить методреальных опционов.2.На основании анализа различных подходов к оценке странового рискавыявлены достоинства и недостатки различных качественных иколичественных методов оценки странового риска применительно коценкеэффективностиинвестиционныхпроектовсучастиеминостранных компаний. Показано, что для целей количественнойоценки эффективности проектов ПИИ с применением методареальных опционов более всего подходят комплексные рейтинговыеиндексы странового риска.73.Показано, что одной из возможностей учета странового риска впроцессе оценки эффективности ПИИ, является использованиеиндекса странового риска в качестве переменной отражающейстоимость «условного» актива, который необходимо включить вреплицированный портфель, если оценка производится методомреальных опционов.4.Разработана теоретическая модель, которая позволила провестикомплексную оценку влияния на эффективностьпроектов ПИИтекущих и ожидаемых значений странового риска в странереципиенте инвестиций.

В процессе разработки модели достигнутыследующие результаты:4.1. Показано, чтооптимальныйреальногонаопционамоментотсрочкувремениисполненияосуществленияпрямыхиностранных инвестиций в существенной степени определяетсятеснотой связи между значениями индекса странового риска ипродуктом прямых иностранных инвестиций. Чем теснее связаныизменения странового риска с динамикой цен на продуктинвестиций, тем ниже уровень неопределенности и тем меньшеоснованийуиностраннойкомпанииотложитьпринятиеинвестиционного решения.4.2.

Показано, что эффективность инвестиционных решений обосуществлении ПИИ зависит не только от текущего состояниястранового риска в стране-реципиенте инвестиций, но также и отожидаемых изменений в уровне экономического, политическогои финансового риска, а также от того, насколько волатильнымиявляются эти изменения.5.На основании выводов статистического анализа исторических данныхпоказано, что для существенного числа стран не может бытьотвергнута гипотеза о том, что в основе динамики изменений индексастранового риска лежит стохастический процесс геометрическогоброуновского движения.86.В результате эмпирического анализа показано, что рассчитанные наоснове фактических данных коэффициенты корреляции междузначениями показателей странового риска и цен на нефть, являютсястатистически значимыми для стран, которые являются либокрупными импортерами, либо крупными экспортерами нефти.7.Проанализированы практические аспекты применения разработанноймодели оценки эффективности инвестиционных проектов с участиеминостранных компаний в условиях неопределенности.

Так, вчастности:7.1. Приведен пример оценки эффективности проекта ПИИ вразработку нефтяного месторождения. В результате полученыкритические значения цен на продукт инвестиций, которые призаданных значениях индекса странового риска и значенияхволатильностиегоизменений,определяютдействияиностранного инвестора, связанные с началом или отсрочкойреализации проекта.7.2. На основании приведенного примера сформулированы общиерекомендациипопрактике.рамкахВприменениюданныхразработаннойрекомендациймоделинапредставленыпошаговые указания, какие действия необходимо предпринятьинвестору для того, получить максимально качественную оценкуэффективности инвестиционного проекта в стране-реципиентеинвестиций в соответствии с разработанной моделью.8.Практическаязначимостьрезультатовисследования.Полученныерезультаты могут быть использованы при оценке эффективности инвестиционныхпроектов, если их реализацию предполагается осуществлять за рубежом, в странах созначимым уровнем странового риска.

Также полученные результаты могут бытьиспользованыприразработкеэффективнойгосударственнойполитикипопривлечению прямых иностранных инвестиций.9. Апробация работы. Разработанная в работе модель оценки эффективностиинвестиционных проектов ПИИ с учетом странового риска была внедрена ввертикальноинтегрированномхолдинге9ОАО«Уральско-Сибирскаялеснаякомпания» и успешно применялась специалистами данной компании при оценкеинвестиционных проектов, предполагаемых к реализации за пределами РоссийскойФедерации. Результаты диссертационного исследования используются кафедрой«Фондовый рынок и рынок инвестиций» Государственного университета – Высшейшколы экономики при преподавании учебной дисциплины «Реальные опционы» навтором курсе магистратуры ГУ-ВШЭ.10.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав,заключения, списка литературы и 3 приложений. Объем работы - 165 страниц.2. Основное содержание работыВо введении определены актуальность темы настоящего диссертационногоисследования, его цель, объект и предмет, дана характеристика разработанностипроблемы, а также сформулированы результаты, полученные лично автором, ихнаучная новизна, теоретическая и практическая значимость диссертационной работы.В первой главе проведен анализ современного состояния проблемы оценкиэффективности инвестиционного проекта с участием иностранных компаний вусловиях неопределенности.

В рамках данного анализа автором проанализированыисследования по двум основным направлениям: общая оценка эффективностиинвестиционныхпроектов,оценкафакторов,оказывающихвлияниенаэффективность проектов прямых иностранных инвестиций. Результаты работы,проведенной в данной главе, позволили автору диссертации сделать выводы остепени разработанности проблемы и определить направления дальнейшегоисследования.Исследование эффективности инвестиционных решений всегда занималоособое место в теории инвестиций. В целом, в современной теории количественногоанализа эффективности инвестиционных решений на микроуровне можно выделитьдва подхода: традиционный метод дисконтированных денежных потоков и методреальных опционов.

Применение традиционной теории дисконтированных денежныхпотоков к анализу процесса принятия инвестиционных решений в условияхнеопределенности часто дает противоречивые результаты и может привести кложным выводам относительно оптимальности того или иного инвестиционногопроекта. Причина этого заключается в том, что указанная теория не учитываетстоимость операционной гибкости, присущей многим инвестиционным проектам.

По10этой причине в последнее время наметился сдвиг в сторону применения другихметодов к оценке эффективности реальных инвестиций в условиях неопределенности.Одним из них является метод реальных опционов, который основан на анализевозможностей, возникающих при управлении реальными активами в условияхнеопределенности.В целом, можно выделить два основных направления исследований процессапринятия инвестиционных решений в условиях неопределенности с использованиемметода реальных опционов. К первому направлению принадлежат работы, носящиебольше теоретический характер (ярким примером являются работы таких авторов какА.

Дискит и Р. Пиндайк). Второе направление рассматривает практические аспектыприменения теории реальных опционов к анализу эффективности инвестиционныхрешений (Т. Коупланд, Н. Кулатилака и др.). В рамках обоих направлений внастоящее время ведется работа по исследованию широкого круга проблем,связанных с оценкой эффективности инвестиционных решений в условияхнеопределенности. Однако, проведенный в диссертационной работе анализ научныхисследований, позволяет сделать вывод о недостаточной проработанности проблемыоценки эффективности, именно, прямых иностранных инвестиций в условияхэкзогенной неопределенности.Для того, чтобы связать методы анализа эффективности инвестиционныхрешений в условиях неопределенности с особенностями иностранных инвестиций,необходимо проанализировать те результаты, которые были достигнуты в рамкахнепосредственного анализа различных характеристик проектов ПИИ.

Несмотря нато, что ПИИ являются частным случаем инвестиционного решения, котороепринимает иностранная компания в процессе оценки различных вариантов вложениякапитала,представляетсяцелесообразными возможнымпредположить, чтоуказанные инвестиционные проекты обладают рядом особенностей. Так, например,осуществляя прямые иностранные инвестиции, компания сталкивается с такимипроблемами как: политический риск, издержки расплескивания нематериальныхактивов, институциональные аспекты поддержания прав собственности, различия всхемах налогообложения в различных странах-реципиентах инвестиций и др.

Всеуказанные факторы влияют на степень неопределенности и существенно осложняютанализ эффективности инвестиционных решений.11С целью понимания особенностей оценки эффективности ПИИ в условияхнеопределенности, прежде всего, рассмотрим основные теории, объясняющиеоптимальный выбор времени, места и размера ПИИ и основанные на понятиинесовершенного рынка. Указанные теории тесно связаны с традициями исследованиямеждународных операций, и в настоящий момент развиваются по четырем основнымнаправлениям: интернализация, рыночная власть, макроэкономические моделиразвития и международная конкуренция.

Хотя эти направления ставят своей цельюрешение различных вопросов, все они вместе составляют основу современной теориипрямых иностранных инвестиций.Теории интернализации объясняют деятельность международных корпораций спозицийтранзакционныхиздержек.Средиавторов,развивающихданноенаправление, можно назвать П. Бакли, М. Кассона, А. Ругмана и Дж. Хеннарта.Основным объектом анализа в этом случае является выбор иностранной компаниейформы собственности на активы, находящиеся в другой стране.