Автореферат (Оценка эффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности)

На правах рукописиЕмелин Петр ВалерьевичОценка эффективности инвестиционных проектов сучастием иностранных компаний в условияхнеопределенностиСпециальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитАвторефератдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2006Работа выполнена в Государственном университете – Высшей школе экономикиНаучный руководитель:кандидат физико-математических наукБуянова Елена АлександровнаОфициальные оппоненты:доктор экономических наукЛимитовский Михаил Александрович;кандидат экономических наукГусев Андрей Алексеевич.Ведущая организация:Государственный университет управленияЗащита состоится 15 февраля 2007г. в 14:00 на заседании диссертационного советаД 212.048.02 в Государственном университете – Высшей школе экономики по адресу:101990, Москва, ул.

Мясницкая, 20, ауд. 311.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета –Высшей школы экономикиАвтореферат разослан «» января 2007г.Ученый секретарьдиссертационного советад.э.н.Смирнов С.Н.21. Общая характеристика работы1. Актуальность темы исследования. В современной экономической литературеиностранным инвестициям, в целом, и прямым иностранным инвестициям (ПИИ), вчастности, отводится одна из основных ролей среди факторов, влияющих наэкономическое развитие страны-реципиента инвестиций.Набирающий оборотыпроцесс глобализации и либерализация движения капитала через границы государствпредполагают,размещениячтосвоихумеждународныхинвестицийвкорпорацийразличныхсуществуетстранахсвозможностьцельюувеличенияэффективности вложения средств.

Согласно наметившейся тенденции, увеличениемирового объема ПИИ происходит не только и не столько за счет интенсификациивложения средств в экономики развитых стран, но также и за счет освоенияинвестиционныхплощадок развивающихсяИнвестиционная деятельность во многихстран, в том числеи России.развивающихся странах сопряжена созначительным уровнем странового риска. В таких условиях иностранным инвесторамнеобходимо иметь инструмент оценки эффективности инвестиционных проектов,учитывающий риски и неопределенность, связанные с политической, экономическойи финансовой ситуацией в стране-реципиенте инвестиций. С другой стороны,государственным чиновникам, находящимся на различных уровнях вертикали властии принимающим решения в области привлечения инвестиций, также важно пониматьмеханизм, определяющий время, место и объем прямых иностранных инвестиций.Понимание данного механизма является основой для формирования гибкой иэффективной политики привлечения иностранных инвестиций.2.

Степень разработанности проблемы. Несмотря на то, что прямыеиностранные инвестиции являются частным случаем инвестиционного решения,которое принимает международная компания в процессе оценки различныхвариантов вложения капитала, целесообразно предположить, что они обладают рядомособенностей. Так, например, осуществляя прямые иностранные инвестиции,компания сталкивается с такими проблемами как: политический риск, издержки«расплескивания»нематериальныхактивов,институциональныеаспектыподдержания прав собственности, различия в схемах налогообложения в различныхстранах-реципиентах инвестиций и др.

Учет этих факторов определяет особенности3процессаоценкиэффективностиинвестиционныхпроектов,реализуемыхиностранными компаниями в странах-реципиентах.Одним из методов оценки эффективности инвестиционных проектов вусловиях неопределенности в целом, и проектов прямых иностранных инвестиций вчастности, является метод реальных опционов. Начало развития методологии оценкистоимости инвестиционных возможностей по аналогии с финансовыми опционамипринято связывать с работами таких авторов, как: Дж. Кокс, С.

Росс, М. Рубинштейн,С. Майерс, Р. Мертон и др. Пик развития теории реальных опционов пришелся наначало 90-х годов 20 века, когда была опубликована монография А. Диксита иК. Пиндайка «Инвестиции в условиях неопределенности». Такие авторы какТ. Коупланд, Л. Тригеоргис и Н.Кулатилака внесли существенный вклад висследование практических аспектов применения метода реальных опционов дляоценки инвестиционных проектов. Среди работ российских ученых, занимающихсяданной проблемой, можно отметить исследования М.А. Лимитовского, Г.В.

Выгона,А.Н. Козырева и др.Непосредственно применением метода реальных опционов к оценке прямыхиностранныхинвестицийисследователи, как:вусловияхнеопределенностизанимаютсятакиеП. Риволи, Е. Салорио, С. Чанг, П. Розенцвейг, Б. Тан,И. Вертинский и др. Оценка влияния странового риска на эффективностьинвестиционных проектов с участием иностранных компаний проводилась такимиавторами, как: К. Батлер, Д. Жоакин и К.Эфриам и др.Несмотря на раскрытие в трудах этих и некоторых других исследователейцелого ряда ключевых теоретических и методологических вопросов оценкиэффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний,недостаточно разработанными остаются аспекты, связанные с влиянием страновогориска на эффективность решений об осуществлении прямых иностранныхинвестиций.3. Цель и задачи исследования.

Цель настоящей диссертационной работысостоит в том, чтобы исследовать процесс принятия решений об осуществлениипроектов прямых иностранных инвестиций в условиях неопределенности, установитьвзаимосвязь между эффективностью указанных проектов и значениями страновогориска и разработать комплексную модель, позволяющую оценить эффективность4инвестиционныхпроектовсучастиеминостранныхкомпанийвусловияхнеопределенности и учитывающую влияние странового риска. Достижение этой целитребует решения следующих задач:1.Обобщениеикритическийанализсовременныхисследований,посвященных как теоретической оценке эффективности проектов ПИИ,так и эмпирической проверке степени и характера влияния различныхфакторов на время, место и объем совершаемых ПИИ.

Решение этихзадачпозволитопределитьнасколькопроработаннойявляетсяпроблема оценки эффективности ПИИ в условиях существованиястранового риска, а также выдвинуть гипотезы для проведениясобственного теоретического и эмпирического исследования.2.Критическийанализсовременныхметодиккачественнойиколичественной оценки странового риска. Решение данной задачипозволитопределитьпоказатель,наиболееточноотражающийстрановой риск, которому подвержены проекты ПИИ, и наиболееподходящий для использования в процессе создания теоретическоймодели, а также для последующего эмпирического анализа.3.Исследование метода реальных опционов на предмет его применимостик решению задачи оценки эффективности проектов ПИИ в условияхналичия странового риска.

Это позволит определить возможности иинструментарий для развития собственной теоретической моделиоценкиэффективностиинвестиционныхпроектовсучастиеминостранных компаний, учитывающей уровень странового риска встране-реципиенте инвестиций.4.Разработка теоретической модели оценки эффективности проектовПИИ в условиях неопределенности с учетом странового риска. Решениеэтой задачи позволит предложить механизм количественной оценкиэффективности инвестиционных проектов, учитывающий уровеньстранового риска.5.Эмпирическийанализстохастическойприродыпроцессов,описывающих динамику индексов странового риска, использованных вразработке модели.

Проведение данного анализа ставит своей целью5проверить предпосылки, сделанные в рамках разработки теоретическоймодели.6.Анализ существующих зависимостей между динамикой индексовстранового риска и стоимостью предполагаемого продукта реализациипроекта ПИИ. Результаты данного анализа позволят на примере цен нанефтьподтвердитьилиопровергнутьпредпосылкуоналичиикорреляции между динамикой странового риска и ценой продукта ПИИ.Решение перечисленных задач позволит сформулировать выводы о влияниистранового риска на эффективность инвестиционных решений поосуществлениюПИИ, а также разработать модель оценки проектов прямых иностранных инвестицийв условиях неопределенности и предложения по ее практическому применению.4.

Объект исследования. В качестве объекта исследования выбраны проектыпрямых иностранных инвестиций, реализуемые иностранными компаниями встранах, где страновой риск оказывает существенное влияние на эффективностьинвестиционных решений.5. Предмет исследования. Предметом исследования является определениеоптимальных параметров реализации проектов ПИИ в условиях неопределенности,максимизирующих эффективность инвестиционного решения.6.

Методология исследования. Методология исследования базируется натеории реальных опционов. Помимо этого, большую важность для целей данногоисследования представляют результаты теории интернализации, а также выводыэклектической парадигмы Даннинга. В работе также использованы результатытеоретическихисследований,рассматривающихинституциональныеаспектыэффективности инвестиционных проектов с участием иностранных компаний(расплескивание технологии, определение структуры собственности и др.).Вдиссертационномстатистическогоисследованииактивноиспользуютсяметодыанализа. Проводится статистический анализ выборки значенийиндексов странового риска. Также анализируются данные о динамике цен на нефть, ипредпринимается попытка выявить статистически значимую связь между динамикойцен на нефть и изменениями индексов странового риска.Для проведения статистического анализа были использованы официальныеданные таких источников, как World Bank, OECD, ICRG и British Petroleum за период61989-2005гг.

Указанные источники предоставляют достаточно широкий выбориндикаторов и показателей для проверки выдвинутых гипотез, сделанных в процессеразработки модели, в частности, таких, как:− статистические данные о динамике показателей экономического, финансовогои политического рисков;− данные о динамике прямых иностранных инвестиций по странам-источникам истранам-реципиентам инвестиций;− данные о динамике значений цены на нефть.7. Научная новизна работы состоит в целостной характеристике влияниянеопределенности,выраженнойстрановымриском,наэффективностьинвестиционных проектов с участием иностранных инвесторов. На защиту выносятсяследующие полученные автором результаты:1.В результате анализа состояния проблемы выявлено, что, несмотря наналичиебольшогочислаэмпирическихисследований,подтверждающих влияние странового риска на эффективностьпроектов ПИИ, наблюдается недостаток научных работ современныхавторов,рассматривающихметодологическиеаспектыоценкиэффективности указанных инвестиционных проектов с учетомстранового риска.