Автореферат (Влияние финансовой архитектуры компании на её эффективность в условиях растущих рынков капитала)

На правах рукописиСтепанова Анастасия НиколаевнаВлияние финансовой архитектуры компании на ее эффективностьв условиях растущих рынков капиталаСпециальность 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредитАвторефератдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2009Диссертациявыполненаучреждениивысшеговгосударственномпрофессиональнообразовательномобразованиябюджетном«Государственныйуниверситет - Высшая школа экономики».кандидат экономических наукНаучный руководитель:Ивашковская Ирина Васильевнадоктор экономических наукОфициальные оппоненты:Волков Дмитрий Леонидовичкандидат экономических наукМальгинов Георгий НиколаевичМосковский государственныйВедущая организация:университет имени М.В.

ЛомоносоваЗащита состоится «17» декабря 2009 г. в 14 часов на заседании диссертационногосовета Д 212.048.02 в Государственном университете - Высшей школе экономикипо адресу: 101000, Москва, ул. Мясницкая, д. 20, ауд. 311.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственногоуниверситета – Высшей школы экономики: 101000, Москва, ул. Мясницкая, д. 20.Автореферат разослан «____» ноября 2009 г.Ученый секретарьдиссертационного совета,д.э.н.Смирнов С.Н.2ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования.Необходимость повышения эффективности деятельности компании (ЭДК)определяется ограниченным количеством свободных денежных ресурсов нарынках капитала.

Эти ограничения особенно ярко проявляются в период мировогофинансового кризиса. Успех в привлечении капитала с одной стороны и вполучении высоких результатов его использования с другой зависит отэффективности реализации стратегии компании. Для выявления факторов,влияющих на эффективность деятельности компании, необходим анализвзаимосвязейструктурныххарактеристиккомпанииидостигнутыхеюрезультатов.К классическим структурным характеристикам компании, которые могутслужить инструментамивоздействия на эффективность ее деятельности,относятся, во-первых, структура собственности (СС), формирующая фундаментконтроля над компанией, во-вторых, структура капитала как инструмент политикифинансирования долгосрочного развития компании, и, в-третьих, структуравнутрикорпоративного контроля, реализуемого через механизмы корпоративногоуправления.

Однако до настоящего времени в большинстве эмпирических работвлияние каждой из структурных характеристик на эффективность деятельностикомпании исследовалось в отдельности. Между тем понимание характера ихвоздействиянаинтегрированныйэффективностьвзгляд.деятельностиИнтегрированныйкомпанииподходкпредполагаетмоделированиюэффективности возможен в рамках концепции финансовой архитектуры (ФА)компании, предложенной С.Маейрсом1 как направление будущих исследованийкомплекса финансовых решений компаний с позиций методологии корпоративныхфинансов.1Myers S.

Financial Architecture // European Financial Management. 1999. Vol. 5. P.133-141.3Актуальностьвыбраннойтемыобъясняетсятакжеограниченнымколичеством исследований, касающихся выявления детерминант стратегическойэффективности на данных российских компаний, а также изучения особенностеймодели эффективности деятельности компаний на растущих рынках капитала.Классическиетеоретическиеисследованиявобластиэффективностидеятельности компании принадлежат таким зарубежным ученым как А. Берль, Г.Демсец, М. Дженсен, К.

Лен, Г. Лиланд, У. Меклинг, Дж. Минс, Д. Пайл, Е. Фамаи другим. Анализ эффективности деятельности компаний на данных растущихрынков проведен в работах Е. Берглоэфа, Й. Ванга, К. Ксу, Я. Кумару, Е.Ниворожкина, М. Словина, М. Сушке, Е.-Ф. фон Таддена, К. Хусейна и других.В разработку методологии эмпирических исследований влияния структурысобственности на эффективность деятельности компаний существенный вкладвнесли работы Р.Вишны, И.Кеснер, С.Коула, У.Ллойда, Дж.Макконнелла,Р.Морка, Г.Серваэса, Дж. Френсиса, С. Холдернеса, А. Шляйфера, и др.

Анализвлияния структуры собственности на эффективность деятельности российскихкомпаний производится в работах С. Авдашевой, С. Гуриева, Н. Деминой, Т.Долгопятовой, Р. Капелюшникова, П. Кузнецова, О. Лазаревой, А. Муравьева, А.Радыгина, А. Рачинского, С. Степанова, Р. Энтова.Средиисследованийисследований,влияниянаправленныхкорпоративногонаразработкууправлениянаметодологииэффективностьдеятельности компаний, нужно выделить работы Г. Батлера, Б. Бейзингера, М.Вайсбача, С. Дальтона, Д. Дальтона, Г. Кунотца, Дж. Пфеффера, Дж.

Томпсона, О.Уильямсона, Ф. Уолша мл., Ж. Шарро, Б. Эрмалина и др. Исследования этойвзаимосвязи на данных российских компаний выполнены в работах Б. Блэка, Т.Долгопятовой, И. Ивашковской, И. Лав, О. Лазаревой, А. Рачинского, Р. Энтова,А. Яковлева и др.4Среди классических исследований, связанных с изучением структурыкапитала, отметим работы М. Йенсена, С. Майерса, Н. Майлуфа, М.

Миллера, Ф.Модильяни и др. Структура капитала российских компаний исследуется в работахС.Гуриева, И.Ивашковской, М.Солнцевой и др.Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования –разработать модель зависимости эффективности деятельности компании от еефинансовой архитектуры в условиях растущих рынков капитала.

Для достиженияцели исследования были поставлены следующие задачи:- обосновать необходимость использования интегрированного подхода кмоделированию эффективности деятельности компании;- определить ключевые компоненты финансовой архитектуры компании и ихвзаимосвязи, а также выявить различия между концепциями финансовойархитектуры и корпоративного управления;- систематизироватьрезультатыэмпирическихисследованийвлиянияотдельных компонентов финансовой архитектуры на эффективность деятельностикомпании;- построить модель влияния компонентов финансовой архитектуры наэффективностьдеятельностикомпании,основаннуюнапредпосылкахэкзогенности структуры капитала и структуры собственности;- выявить страновые различия в спецификации модели эффективностидеятельности компании для растущих рынков капитала, а именно для странВосточной Европы и России;- проверить адекватность предпосылок об экзогенности структуры капитала иструктуры собственности и скорректировать спецификацию модели в случае5выявления эндогенности показателей структуры собственности и /или структурыкапитала;- предложить способы использования результатов в целях оптимизациифинансовой архитектуры компаний в условиях растущих рынков капитала.Объектом исследования являются крупные российские и европейскиепубличные компании, имеющие котировки акций на российском и зарубежныхфондовых рынках.Предметом исследования выступает механизм воздействия компонентовфинансовой архитектуры на эффективность деятельности компании.Теоретическойиметодологическойосновойдиссертационногоисследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых попроблемамкорпоративнойэффективности,корпоративногоуправления,структуры собственности, структуры капитала и пр.

Для обоснования выдвинутыхв диссертации положений применялись общенаучные методы познания, в томчисле контекстный и системный анализ, синтез, дедуктивный и индуктивныйметоды; а также экономико-математические методы, такие как корреляционный ирегрессионный анализ.Информационную базу исследования составили данные информационныхагентств Блумберг (Bloomberg) и Ван Дейк (Van Dijk), в том числе базы данныхАмадеус (Amadeus) и Руслана (Ruslana), инвестиционной компании ТройкаДиалог, а также данные из ежегодных отчетов компаний, находящиеся в открытомдоступе. Кроме того, использовались законодательные и нормативные акты,применяемые на территории РФ.Научная новизна диссертационного исследования состоит в примененииинтегрированной концепции финансовой архитектуры дляэффективности деятельности компании.моделированияК наиболее важным результатам,характеризующим научную новизну исследования, относятся следующие:6- разработана и протестирована на данных европейских компаний модельвлияния финансовой архитектуры на эффективности деятельности компании наоснове интегрированного подхода;- выявленыдетерминантамикомпонентыфинансовойэффективностиархитектуры,деятельностикомпании,являющиесявтомчислесобственность вовлеченных в управление инвесторов, структура капитала,качество корпоративного управления, выраженное долей независимых директоровв составе совета директоров;- выявленыособенностиспецификациимоделивлиянияфинансовойархитектуры на эффективность деятельности компаний на растущих рынкахкапитала на примере стран Восточной Европы и России;- продемонстрировананезависимостьструктурысобственностиотэффективности деятельности компании на межстрановой выборке;- разработана модель зависимости эффективности деятельности компании отфинансовой архитектуры с эндогенной структурой собственности, верификациякоторой позволила подтвердить ключевые выводы, полученные с помощьюклассической модели.Практическая значимость исследования.