Автореферат (Влияние инвестиционных фондов на политику эмитентов ценных бумаг в условиях формирования этической экономики)

На правах рукописиМилевская Марина АлександровнаВЛИЯНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА ПОЛИТИКУЭМИТЕНТОВ ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ ФОРМИРОВАНИЯЭТИЧЕСКОЙ ЭКОНОМИКИСпециальность 08.00.10Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква-20151Работа выполнена на кафедре фондового рынка и рынка инвестиций факультетаэкономики ФГАОУ ВПО «Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики».Научный руководитель:доктор экономических наук, профессорБерзон Николай ИосифовичОфициальные оппоненты:Паламарчук Виктор Петрович, доктор экономических наук, доцент, РАНХиГС, профессоркафедры корпоративных финансов, инвестиционного проектирования и оценки им. М.А.Лимитовского Высшей школы финансов и менеджментаБахтараева Карина Борисовна, кандидат экономических наук, ОАО «Инвестиционная компания «Еврофинансы», начальник отдела консалтинга Департамента стратегических исследований и консалтингаВедущая организация:Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел РФЗащита состоится «23» июня 2015 г.

в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.048.07 при Национальном исследовательском университете«Высшая школа экономики» по адресу 101000 Москва, ул. Мясницкая, д.20,ауд. 327-КС диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайте http://www.hse.ru/Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики»Автореферат разослан «___» __________2015 г.Ученый секретарь диссертационного совета,доктор экономических наук,профессорФилософова Татьяна Георгиевна21.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования. В условиях усиления взаимозависимости экономик различных стран, интеграции фондовых рынков распространяются международные стандарты деятельности инвестиционных фондов иэмитентов ценных бумаг, возникают новые условия взаимодействия на финансовых рынках. Процесс формирования этической экономики, ответственногоповедения финансовых институтов, компаний, государства и других экономических контрагентов становится характерной чертой развития во многих странах мира. Инвестиционные фонды все шире применяют этические принципы,например, отказываются от вложений в компании, производящих вредную продукцию, или поддерживают компании, создающие благоприятную обстановкудля работников.

Об этом свидетельствует стабильный рост количества ответственных инвестиционных фондов (ОИФ) в мире и увеличение объема активовпод ответственным управлением. Известно, что в 2014 году объем активов, находящихсяподответственнымуправлением,вЕвропенасчитывал7,6 триллионов евро. Объем ответственных инвестиций в США составил около3 триллионов долларов, то есть почти 12% от всех инвестиций.

Консалтинговаякомпания Mercer выяснила, что доля управляющих компаний в мире, использующих экологические и социальные критерии при принятии инвестиционныхрешений, составляет около 10 %1.Все более жесткими становятся условия производства и сбыта товаров иуслуг на мировых рынках. Концепция социальной ответственности бизнеса заставляет хозяйственные субъекты действовать по-другому, меняет взгляд насуществующие в законодательстве и обществе требования к реализации социальной и природоохранной политики на уровне компании. Повышается мотивация компаний превзойти уровень нормативных требований к ее политике.

Кфакторам, способствующим этому, относятся, в частности, повышение роли1www.mercer.com3репутации, успешная деятельность рейтинговых агентств соответствующегопрофиля и взаимоотношения с ответственными контрагентами (клиентами, поставщиками, частными и институциональными инвесторами). Мировой опытсвидетельствует, что ответственное инвестирование может оказывать существенное влияние на поведение эмитентов ценных бумаг с целью повышениякорпоративной социальной и экологической ответственности. Согласно заявленной политике ответственные инвестиционные фонды стремятся не толькозаставить вложения работать, но и принять участие в формировании болеесправедливого, стабильного, социально и экологически здорового общества. Вданных условиях особую актуальность приобретает разработка научнотеоретического и практического подходов для оценки влияния ответственныхинвестиционных фондов на поведение и политику эмитентов ценных бумаг сучетом современных тенденций развития этической экономики и возможностейадаптации положительного зарубежного опыта в российских условиях.Степень проработанности проблемы.

Практическим проблемам ответственного инвестирования в литературе уделяется достаточно внимания, широко обсуждаются вопросы эффективности стратегий ответственных инвестиционных фондов. Вместе с тем текущий процесс формирования этической экономики, основанной на повышении ответственности финансовых институтов,компаний, государства и других экономических контрагентов, приводит к мысли о необходимости проведения комплексного исследования особенностей исовременных тенденций ответственного инвестирования. В одних исследованиях моделируются различные эффекты присутствия социально-ответственныхсубъектов (покупателей, акционеров, работников) в экономике, в частности,влияние экономических агентов на корпоративную политику компаний.

К данной достаточно небольшой группе исследований относятся разработки Хейнкеля и соавторов (2001), Белтратти (2003), Дама (2007), Хейждра (2011), Брекке исоавторов (2004, 2008). Недостаток данных исследований заключается в том,что отсутствует эмпирическая проверка результатов моделей, сами модели яв4ляются достаточно упрощенными. Однако проведенный обзор этих исследований позволил сформулировать предположения, которые подвергались эмпирической проверке в данной диссертации. Другая группа исследователей анализирует общую активность акционеров и их взаимодействие с руководителямикомпаний.

К данному направлению относятся работы Фелдера (2008), Хансенаи Лотта (1996), Романо (2001), Оплера и Сокобина (1997), Смита (1996), Вахала(1996), Превоста и Рао (1997), Реннебуга и соавторов (2008), Ландье и Наира(2008), Бенабу и Тироля (2006), Статмана (2000), Дерволла (2011), Хонга и Каспержик (2009), Залио (2003). Необходимо подчеркнуть, что большинство публикаций носит обзорный и рекомендательный характер. Не уделяется должноевнимание разработке комплексного научно-теоретического подхода для оценкивлияния ответственных инвесторов на политику эмитентов ценных бумаг.

Также не существует исследования, которое рассматривает состав акционеров ответственных компаний конкретной страны для определения ключевых инвесторов, побуждающих компании брать на себя сверхнормативные обязательства вобласти экологической и социальной политики. Нужно отметить, что во многихнедавно опубликованных работах утверждается необходимость пересмотраклассических экономических отношений в пользу повышения ответственностиэкономических агентов.

Речь идет об исследованиях Зрелли и Беллуми (2001),Ру и Эпштейна (2005), Ленет (2002), Барбье (2012), Гелинье и Патейрона (2000),Козловского (2008) и др. Поэтому существует насущная потребность в оценкеперспектив формирования этической экономики в мире и разработке соответствующего инструментария для оценки уровня ее развития.Объектом исследования является деятельность ответственных инвестиционных фондов. Предметом исследования являются стратегии ответственных инвестиционных фондов и их влияние на политику эмитентов ценных бумаг. Целью исследования является разработка научно-теоретического и прикладного инструментария для оценки влияния ответственных инвестиционныхфондов на политику эмитентов ценных бумаг в условиях формирования этиче5ской экономики.

Для реализации поставленной цели в ходе исследования решались следующие задачи:1) определить особенности ответственного инвестирования, выявить отношение компаний к проблеме повышения корпоративной ответственности перед лицом социальных и экологических проблем;2) провести критический анализ разработок в области моделирования различных эффектов присутствия социально–ответственных субъектов вэкономике и построить модель взаимодействия ответственных инвесторов и эмитентов ценных бумаг;3) обобщить и уточнить научно-теоретические основы формирования этической экономики, раскрыв основное содержание существующих в научной литературе подходов к данному процессу;4) разработать метод для оценки уровня развития этической экономики вразных странах мира и исследовать взаимосвязи между ответственнымиинвестиционными фондами и эмитентами ценных бумаг в стране,имеющей сравнительно развитую этическую экономику;5) выявить социальные, экологические и экономические факторы, способствующие развитию ответственного инвестирования и повышению ответственности эмитентов ценных бумаг.Теоретической и методологической основой являются научные исследования и публикации зарубежных и российских ученых в области развитияответственных инвестиций, в том числе Барнеа А., Хейнкеля Р., Била Д., ГойенаМ., Филлипса П., Белтратти А., Брекке К., Ниборга К., Статмана М., Дама Л.