39381 (Эффективность выпуска и размещения государственных ценных бумаг в современной России), страница 2

В конце декабря 1997 года доходность на рынке ГКО снижалась благодаря возврату иностранных инвесторов. По оценке Банка России, за первую неделю декабря на рынок вернулось 700 млн. долларов средств нерезидентов. Похоже, они использовали последнюю в нынешнем году возможность для покупки пока ещё дешёвых по сравнению с бумагами других развивающихся стран российских государственных бумаг. Доходность ГКО стабилизировалась на уровне 30-31% годовых по долгосрочным бумагам, 33% годовых по среднесрочным бумагам. Этот уровень хотя и превышает ставку рефинан-сирования, остаётся ниже ставки ЦБ по ломбардным кредитам и не требует вмешательства денежных властей. По мнению экспертов ЦБ РФ доходность ГКО в 1998 году будет на уровне 12 - 14% годовых.³

Опыт работы с ГКО показывает, что данные гособязательства наиболее ликвидны по сравнению с любыми другими инструментами фондового рынка: на любой из ежедневных торговых сессий можно купить и продать практически любой вид обязятельств, находящихся в обращении. Рынок ГКО продолжает развиваться. Основной его недостаток - элитарность, закрытость - может быть устанен путем подключения региональных площадок, а следовательно региональных дилеров и клиентов, а также расширением доступа дилеров к торговой системе.

Среднесрочные бумаги - необходимый элемент финансиррования дефицита бюджета, поскольку они позволяют решить проблему рефинансирования коротких выпусков за относительно продолжительный период. Предпосылки для создания в России рынка среднесрочных ценных бумаг появились по мере экономической стабилизации, обозначившейся к лету 1995 года.

Основным видом среднесрочных бумаг в России являются облигации феде-рального займа (ОФЗ), выпускаемые Правительством РФ для финансирования бюджетного дефицита. Система ОФЗ базируется на следующих общих принципах:

• применение безбумажной (электронной) технологии,

• плавающий купонный доход,

• среднесрочный период обращения,

• именной характер бумаги.

Эмитент (Минфин РФ) устанавливает для каждого отдельного выпуска облигаций по согласованию с Банком России его объём, порядок расчета купонного дохода, определяемого на основе доходности по ГКО, даты размещения, погашения и выплаты купонного дохода, ограничения на владение.

_______________________________________________________________________

³ Эксперт № 49 (117) 22 декабря 1997, с.116

Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения.

На доходность ценных бумаг влияет налогообложение, у ОФЗ оно имеет сле-дующие особенности:

1. Купонный доход в виде процента к номинальной стоимости по ОФЗ с пере-менным купонным доходом (далее: облигации) не облагается налогом на прибыль у юридических лиц и подоходным налогом у физических лиц,

1. При обращении облигаций образуется накопленный купонный доход - часть купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации, рассчитываемого пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска облигаций или даты выплаты предшествующего купонного дохода, включаемый в цену сделки.

Формула доходности по ОФЗ: D=([H+C /(1-T)] : [P+A /(1-T)] - 1) х 365/t х 100%,

где N - номинал облигации в рублях, C - купон в рублях, D - доход,

T - купонный период в днях, P - цена ОФЗ без учета накопленного дохода

A - накопленный доход, t - срок до выплаты купонов в днях

Величина купона в рублях -С-вычисляется по формуле: С=(R/100) x (T/365) x T,

где R - купонная ставка в % годовых, T - купонный период.

Величина накопленного дохода - А - вычисляется по формуле: А=(С/Т) х (Т-t).

В конце декабря 1997 года доходность на рынке ОФЗ понемногу снижилась, стабилизировалась на уровне 29-30% годовых.

Олигации Государственных Сберегательных Займов (ОГСЗ) выпускаются Пра-вительством РФ для покрытия дефицита бюджета. ОГСЗ предоставляет право на получение дохода выше уровня доходности по другим видам государственных ценных бумаг. Первый выпуск ОГСЗ с 27 сентября 1995 года обеспечил доход в размере 102,72% годовых.

При обращении ОГСЗ налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода, рассчитываемого как разницу между накопленным купонным доходом и доходом, уплаченным при приобретении.

Первые торговые сессии на Российской бирже показали устойчивый рост спроса на ОГСЗ. Новый финансовый инструмент, появившийся на государственном рынке ценных бумаг, решит вопрос о сохранении средств средних и мелких инвесторов в условиях инфляции и экономической нестабильности.

Государство получает возможность заимствовать временно свободные денежные средства физических лиц на длительный срок.

В конце декабря 1997 года инвестиционная привлекательность и ликвидность рынка ОГСЗ опять упали до минимального уровня. Реальных сделок осуществляется мало. Участники рынка настроены на продажу облигаций. Причина снижения интереса - недавнее падение доходности ОГСЗ ниже уровня ГКО с аналогичным сроком погашения.

Казначейские обязательства (КО), выпуск которых начался с 1995 года, позволил частично решить проблемы финансирования ряда программ, предусмотренных в федеральном бюджете. На сегодняшний день с помощью КО проводится бюджетное финансирование учреждений МВД, ВПК, энергетики и сельского хозяйства. Выпускаютя КО в безбумажном режиме в виде записи на счтах "депо" в уполномоченых Минфином РФ депозитариях.

Перспективы рынка КО проблематичны, т.к. КО стимулирует инфляцию.Уве-личивая объём эмиссии КО, государство подрывает доходную часть бюджета т.к. не менее 65-70% от выпущенных КО в течение одного месяца обращения возвращаются в бюджет в виде налоговых освобождений.

Суть казначейских налоговых освобождений заключается в том, что государство погашает часть своих долгов перед предприятиями путём зачета (не взимания) платежей в Федеральный бюджет. Погашение и обмен на налоговое освобождение происходит по текущему курсу КО, который рассчитывается по формуле: Tk = H + H x (t x P/100) / 360,

где Tk - текущий курс КО, H - номинал, t - срок обращения,

P- ставка процентного дохода по КО.

Тот факт, что КО может быть досрочно обменено на налоговое освобождение, делает рынок этих обязательств достаточно оживленным. КО, как и ГКО, являются наиболее ликвидными обязятельствами Российского Правительства, обращаю-щимися на внутреннем рынке. Льготы по налогам распространяются только на доход, выплачиваемый государством.

Золотые сертификаты, выпущенные Минфином РФ в 1993г. сроком на 1 год, были размещены в 1994 году. Гарантированная доходность по сертификату начисляется ежеквартально. На золотой сертификат распростряняются налоговые льготы. Золотой сертификат является низкодоходной ценной бумагой т.к. разме-щена лишь незначительная часть эмиссии и вторичный рынок практически отсутствовал.

Выпуск ценных бумаг субъектами Российской Федерации и органами местного самоуправления - наиболее неразработанный с законодательной точки зрения вопрос. В соответствии с Законом о Госдолге, эти бумаги не включаются в го-сударственный внутренний долг, и федеральное Правительство не несет по ним ответственности. Займы не оказывают влияния на развитие региональных рынков ценных бумаг. Они выпускаются под реализацию одного проекта (как правило, жилищного), эмитенты не распространяют информацию об эмиссии и препятствуют участию в займе инвесторов из других регионов. Не решен вопрос налогообложения таких бумаг. Решения Комиссии по ценным бумагам о придании этим бумагам статуса государственных и освобождении от налогообложения соответствующего дохода не может быть признано легитимным, т.к. вопросы налогообложения относятся к компетенции законодательной власти. Данные условия не способствуют развитию и активизации столь важного сегмента фондового рынка.

Вывод.

В своей работе я рассмотрела состояние рынка государственных ценных бумаг, эф-фективность их эмиссии, обращения, размещения.

На эффективность эмиссии и обращения государственных ценных бумаг влияют объективные макроэкономические показатели: инфляция, динамика ставок на дру-гих сегментах финансового рынка, наличие свободного капитала, обращающегося на рынке. Величина государственных ценных бумаг регулируется ЦБ РФ и Минфином РФ.

Проблема финансирования дефицита бюджета в России требует четкой коор-динации действий Минфина и Центрального банка РФ, профессиональных участников рынка с целью укрепления у инвестора доверия к государству как первоклассному заёмщику. Поэтому государству необходимо создавать такие сек-торы рынка, в которых могли бы функционировать надёжные и ликвидные ценные бумаги.

Текущие процентные ставки по государственным ценным бумагам,

устанавливаемые денежными властями (% годовых)

*Понедельник, вторник , среда/четверг и пятница каждой рабочей недели.

() срок действия операции в днях.