39381 (Эффективность выпуска и размещения государственных ценных бумаг в современной России)

План:

Глава 1.Сущность рынка государственных ценных бумаг в России

Глава 2. Виды государственных ценных бумаг. Их ликвидность, доход-

ность на Российском фондовом рынке.

2.1. Государственные краткосрочные обязятельства

2.2. Государственные долгосрочные обязятельства

2.3. Облигации федерального займа

2.4. Облигации внутреннего валютного займа

2.5. Облигации государственных федеральных займов

2.6. Казначейские обязательства

2.7. Золотые сертификаты

2.8. Ценные бумаги субъектов Российской Федерации и органами

местного самоуправления.

Вывод

Список использованной литературы.

Глава 1. Сущность рынка государственных ценных бумаг в России.

Ценные бумаги - денежные или товарные документы, дающие их обладателю иму-щественные права и право на получение определенных денежных сумм, доходов или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившего та-кой документ.¹ Отношения, возникающие при эмиссии и обращении ценных бумаг входят в сферу понятия "рынок ценных бумаг". Государственные ценные бумаги играют особую роль не только на фондовом рынке, но и для поддержания стабиль-ности денежного рынка и формирования источников финансирования дефицита бюджета. Рассмотрим ряд понятий, связанных с их выпуском и обращением.

Выпуск ценных бумаг - изготовление и введение в обращение ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объём прав владельцам и имеющих одинаковые условия эмиссии. Все бумаги одного выпуска имеют один и тот же государственный номер. Участником процесса выпуска ценных бумаг, инициирующим и осуществляющим выпуск, является эмитент - юридическое лицо, органы исполнительной власти или органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцем ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных в этих бумагах.

Обращение ценных бумаг - заключение гражданско-правовых сделок, влеку-щих переход прав собственности на ценные бумаги, их купля-продажа инвес-торами. Включает в себя первичное и вторичное размещение.

Размещение эмиссионных ценных бумаг на первичном рынке - отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путём заключения гражданско-правовых сделок. Первичный рынок зависит от сложившейся в нём конъюктуры (соотношение спроса и предложения, макроэкономических показателей, процентных ставок на кредитном рынке, другое), уверенности в устойчивости эмитента. В настоящее время положение на перичном рынке оп-ределяют главным образом государственные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ, КО).

Вторичное размещение эмиссионных ценных бумаг - торговля инвесторами между собой ценными бумагами, прошедшими первичное размещение. Этот рынок включает в себя биржевой и внебиржевой рынки. Наиболее харак-терным для государственных ценных бумаг является биржевой рынок, кото-рый в настоящее время в России только формируется.

Рынок государственных ценных бумаг - важнейший элемент фондового рынка любой страны. В странах с развитой рыночной экономикой рынок госу-дарственных ценных бумаг выполняет следующие функции:

1. Осуществляется централизованное заимствование временно свободных денежных средств коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения;

1. Различные государственные ценные бумаги активно используются при про-ведении Центральным Банком Российской Федерации денежно-кредитной политики.

_______________________________________________________________

¹ Райзберг Б.А. Современный экономический словарь, М.: 1995, с.213

3. Ценные бумаги, будучи надёжными и ликвидными активами, применяются

для поддержки ликвидности баланса финансово-кредитных учреждений.

Средства, полученные от реализации государственных ценных бумаг, позволяют безинфляционно покрыть дефицит государственного бюджета.

Основная цель выпуска займов в сегодняшней России - покрытие переходящего из года в год дефицита бюджета и рефинансирование предыдущих займов. Обычно для этих целей выпускаются среднесрочные и долгосрочные обязательства, но в России в последние годы удерживается высокая инфляция, и потому для финансирования дефицита бюджета используются преимущественно краткосрочные бумаги и отчасти средние с минимальным сроком погашения.

К сожалению, в России мало известны облигации, выпускаемые под конкретные проекты, - как это делается, например, в Японии, где такие облигации называются "строительными": средства, полученныые от их размещения, направляются на стоительство дорог, жилья, инфраструктуры.

Долговые обязательства, эмитируемые Правительством, рассчитываются как на оптовый рынок (крупных дилеров и инвесторов - юридических лиц), так и на розничный рынок (население, мелких институционных инвесторов). Обычно для оптового рынка выпускаются бумаги с большим номиналом и в дематериализованной форме, а режим их функционирования обеспечивает не только высокую надежность, но и высокую ликвидность. Бумаги, выпускаемые для населения, больше напоминают сберегательные сертификаты. Сравнительно низкая ликвидность таких бумаг компенсируется более высоким доходом.

Важнейшей задачей эмитента государственных ценных бумаг является конструирование эмиссии разнобразных видов обязательств,приспособленных к меняющейся ситуации на денежном рынке и удовлетворяющих интересы раз-личных инвесторов, включая население, и размещение их на финансовом рынке с использованием высоких технологий, позволяющих поддерживать их ликвидность.

Нормативной базой эмиссии и обращения эмиссионных ценных бумаг в РФ служат следующие законодательные и нормативные акты и ведомственные инструктивные документы:

1. Гражданский кодекс РФ;

1. Закон РФ "О рынке ценных бумаг" от 22.04.96 № 39-ФЗ;

1. Постановление Правительства РФ "Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28.12.91 № 78;

1. Указ Президента РФ "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" от 08.11.94, дополнения к нему;

1. Инструкция Министерства финансов РФ "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории РФ" от 03.03.92 № 3 в ред. от 01.08.95;

1. Указ Президента РФ "О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг" от 01.07.96 № 1009;

1. Указ Президента РФ "Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в РФ" от 01.07.96 № 1008;

1. Постановление Правительства РФ "О мерах по развитию рынка ценных бумаг в РФ" от 15.04.95 № 336;

9. Приказ ЦБ РФ "О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями" от 6 мая 1993 г. N 02-78

10. Другие нормативные акты.

По эспертым оценкам специалистов международного центра финансово-экономического развития, основные принципы и положения Закона о ценных бумагах и постановлений Правительства, совпадают, что важно для поддержания стабильности на рынке ценных бумаг. В основу всех законодательных

документов положены принципы открытости и прозрачности рынка, защиты прав инвесторов, соблюдения единых процедур государственной регистрации.

В следующей главе я рассмотрю разновидности российских государст-венных ценных бумаг, их основные характеристики, такие показатели как до-ходность, ликвидность, процентная ставка, причины их изменения.

Глава 2. Виды государственных ценных бумаг России.

Их ликвидность и доходность.

К государственным ценным бумагам России относятся:

• Государственные краткосрочные обязательства (ГКО)

• Государственные долгосрочные обязательства (ГДО)

• Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ)

• Золотой сертификат

• Краткосрочные обязательства (КО)

• Облигации федерального займа (ОФЗ)

• Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

Ликвидность ценных бумаг - возможность превращения ценных бумаг в деньги. Ликвидные ценные бумаги образуют часть оборотного капитала владельца и могут быть легко реализованы на рынке.

Доходность ценных бумаг - отношение годового дохода по ценным бумагам к её рыночной цене; норма прибыли, получаемой владельцем ценной бумаги.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).

Выпуск Государственных краткосрочных бескупонных облигаций используется с целью привлечения средств на финансирование государственных расходов и покрытия дефицита федерального бюджета.

Первый аукцион по размещению ГКО состоялся 18 мая 1993 года, в ходе его было размещено бумаг на сумму 0,88 млрд руб. По оценкам большинства экспертов, в настоящее время на долю ГКО приходится около 90 % оборота всех фондовых бирж страны.

Основные задачи рынка ГКО:

1. Финансирование дефицита бюджета;

1. Регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении.

Схема эмиссии ГКО рассчитан на погашение более ранних выпусков за счет средств, поступающих от последующих эмиссий. Для примера приведу реальную схему рефинансирования очередных выпусков ГКО в июне 1995 года:

Данные за июль 1995 г., млрд руб.

Прим: выпуски, начинающиеся с цифр: 21... - трехмесячные,

22... - шестимесячные, 23... - годовые, 24... - ОФЗ.

Как видим, за счет июньского трёхмесячного выпуска ГКО серии 21039 удалось не только погасить мартовкий выпуск 21032, но и получить доход в бюджет на сумму свыше 1 трлн руб.²

С 7 сентября 1995 года в соответствии с п.9.5 новой редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупон-ных облигаций, утвержденной Приказом Банка России от 15.06.95 № 02-125, пере-оценка ГКО осуществляется по средневзвешенной цене. С 1 сентября 1995 года при расчете доходности ГКО без учета налоговых используются следующая формула:

N 365

Доходность ГКО = (--- -1) х ----- х 100%,

P Т

где N - номинал облигации в рублях, Р - цена облигации в рублях,

С - величина купона в рублях,

А - накопленный с начала купонного периода доход в рублях,

Т - срок до погашения облигации в днях,

t - срок до окончания текущего купонного периода в днях.

Исохя из данной формулы видим, что у ГКО нет фиксированной ставки дохо-да: до-ход по ним образуется в виде разницы между номиналом и ценой, по которой вкладчик купил облигацию. Такой доход носит название дисконт-ного. Иногда уро-вень доходности ГКО не обеспечивает положительной про-центной ставки, т.е. бы-вает ниже уровня инфляции. Это случается, когда спрос на ГКО значительно пре-вышает предложение. Такая ситуация ведёт к дальнейшему оттоку денег с рынка.

В октябре уровень доходности государственных ценных бумаг немного увеличился. Особенно сильно это коснулось краткосрочных и среднесрочных серий. Доходность этих выпусков тесно связана со ставками по коротким межбанковским кредитам, которые давно не опускались ниже ставки рефина-нсирования. Такая ситуация характерна в условиях дефицита рублевых средств. К концу октября ситуация на рыгке ГКО осложнилась. Связано это было с кризисом на азиатском финансовой рынке, в связи с которым иностранные инвесторы начали активно выводить средства из ГКО и, если бы не ограничение на репатриации прибыли масштабы падения цен на ГКО могли бы быть более впечатляющими. Предполагается, что иностранные инвесторы продолжат вывод средств из ГКО.

В начале декабря резко увеличилась доходность ГКО. 1 декабря она составила 40% годовых. Однако ЦБ РФ не посчитал нужным вмешиваться в ситуацию. Кроме того массовому оттоку средств с рынка ГКО способствовало резкое повышение доходности валютных операций. Очередное увеличение доходности не повлияло на ставку рефинансирования. Она осталась на уровне 28% годовых. Но с 1 декабря произошло увеличение ломбардной ставки, по

________________________________________________________________________

²Пансков В.Г. Настольная книга финансиста,М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1995, с.155

которой предоставляется большинство кредитов коммерческим банкам с 28% до 36% годовых. Ломбардная схема предоставления кредитов представляет собой выдачу крадита под залог высоколиквидных ценных бумаг. Пока доходность ГКО сокращалась, заемные ресурсы были доступны для производства. Но при значительном увеличении ее будет наблюдаться сокра-щение внутренних инвестиций в производство.