Государственный университет Высшая Школа Экономики

РЕФЕРАТ

по курсу «Опционные рынки и стратегии»
на тему:

Экзотические опционы

Выполнила Величко Оксана
группа 712

Москва 2003

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 3

1. ЭВОЛЮЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ДЕРИВАТИВОВ 4

2. КЛАССИФИКАЦИИ ЭКЗОТИЧЕСКИХ ОПЦИОНОВ 5

3. ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ЭКЗОТИЧЕСКИХ ОПЦИОНОВ. 7

3.1. Опционы, зависящие от ценовой истории (path-dependent) 7

Опционы со средней ценой (Average Options) 7

Барьерные опционы (Barrier Options, Trigger Options) 8

Бинарные опционы (Binary Options, Bet Options, Digital Options). 10

Опцион изменчивой премии (Contingent Premium Option) 11

Опционы на экстремумы (Options on Extremes, Extremes) 12

3.2. Опционы, зависящие от выбора покупателя 13

Сложные опционы (Compound Options) 14

Выборные опционы (Chooser Options) 14

«Крик-опционы» (Shout Options) 15

Квазиамериканские опционы (бермудские опционы) 15

3.3. Опционы, зависящие от корреляции активов 16

«Радужные опционы» (Rainbow Options) 16

Опционы «Лучший или худший из активов» (Best or worst of assets) 17

Обмениваемые опционы (Exchange Options) 17

Спрэдовые опционы (Spread Options) 17

Кросс-валютные опционы (Cross-currensy Options) 18

Заключение 19

Список литературы 20

ВВЕДЕНИЕ

Всего лишь десятилетие назад все было просто: все, что не было стандартным американским или европейским опционом, облигацией или валютой относилось к категории экзотического.

Но рынок движется. И вчерашние экзотические опционы становятся стандартными «ванильными» опционами. Разные рынки могут по разному определять, что является для него экзотическим.

Так как же определить экзотические опционы? Одно из определений лежит в математической плоскости: «Экзотические опционы – это опционы, которые нельзя оценить с помощью однофакторной модели».

Другие утверждают, что редкость подписания и сложность выплат являются двумя основными признаками экзотических опционов. Таким образом, при увеличении спроса и обращаемости экзотический опцион может перейти в стандартный.

Популярным альтернативным определением экзотических опционов является легкость продажи. Если дилер сталкивается с трудностями продвижения своего продукта, то его продукт можно назвать экзотическим.

Не существует единственного правильного мнения, какие опционы относить к экзотическим. Но существует общепринятая точка зрения на этот счет. И целью данной работы является рассмотреть именно ее, почему именно так, а не по-другому, почему экзотические опционы становятся все более популярны и считать их «экзотикой» уже можно с некоторой долей условности.

1. ЭВОЛЮЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ДЕРИВАТИВОВ

Экзотические опционы обращаются на рынке около 30 лет, а термин «экзотический» появился всего 7 лет назад. Когда в 60-х годах первые барьерные опционы были представлены на финансовом рынке, их называли «boutique» или «designer».

Создание рынка экзотических опционов было процессом неизбежным, так как экзотические опционы по природе своей более гибкие финансовые инструменты, чем простые опционы. Появление спроса на новые модифицированные инструменты было лишь вопросом времени.

До 1973 г. опционная торговля осуществлялась исключительно на свободном рынке. Появившиеся после 1973 г. биржевые опционы быстро завоевали рынок. Существенным толчком к развитию биржевой торговли стала теория оценки премии опциона, основанная на исследовании Блэка и Шоулса. В середине 80-x годов новые условия, диктуемые усложняющимися стратегиями страхования портфеля, сформировали спрос на финансовые продукты, которые позволяли бы получить желаемый профиль денежного потока. Другими словами, эти финансовые продукты имели бы функцию выплат, которую можно было изменить по желанию покупателя. Первоначально, подобные выплаты строились синтетически с помощью линейной комбинации из выплат простых опционов, но такие построения оказывались слишком дорогими. Единственный выход заключался в финансовом инжиниринге. За короткий срок на рынке появилось более десятка экзотических опционов.

Если рассматривать эти новые продукты с точки зрения хеджирования, то, как показал опыт, они предоставляют возможность получать гарантированные доходы в неустойчивых рыночных условиях и дополнительные доходы при низких процентных ставках. В большинстве случаев, новые продукты отличаются не только удивительной гибкостью, но и относительной дешевизной, по сравнению с комбинацией из простых опционов.

На основе вышесказанного можно выделить причины эволюции простых опционов к экзотическим, а, следовательно, и причины предпочтения использования экзотических опционов:

1. Способность фирм создавать сложные функции выплат благодаря наличию мощного математического аппарата;

2. Зачастую дешевле приобрести экзотический опцион, чем попытаться заменить его линейной комбинацией простых опционов;

3. Возросшее понимание и искушенность потенциальных клиентов, таких, как корпоративные хеджеры и финансовые менеджеры;

4. Возросшая за последние несколько лет конкуренция на рынке стимулировала создание большого числа экзотических опционов, часть из которых была создана лишь для рекламных целей.

5. Многие отдают предпочтение экзотическим опционам не только по причине их низкой стоимости, но также и потому, что они дают возможность получать доход выше среднерыночного, если правильно уловить тенденцию на рынке;

6. Экзотические опционы — это более гибкие финансовые инструменты, так как они призваны удовлетворять индивидуальным требованиям заказчика; Во-первых, они помогают участникам рынка, которые постоянно находятся под воздействием сложных рисков, тем, что упрощают эти риски, делая их тем самым, управляемыми. Во-вторых, экзотические продукты помогают тем, кому необходимо создать очень точные схемы подверженности рискам для того, чтобы оптимизировать воздействия от них.

2. КЛАССИФИКАЦИИ ЭКЗОТИЧЕСКИХ ОПЦИОНОВ

На сегодняшний день на зарубежном внебиржевом рынке обращаются несколько десятков экзотических опционов. Само разнообразие этих производных финансовых инструментов обусловило необходимость их классификации.

Авторы работ, посвященных экзотическим опционам, предлагают различные классификации. Буренин А.Н. [1] разделяет экзотические опционы на две большие группы:

1. опционы, зависящие от динамики цены базисного актива за период их действия

• зависящие от среднего значения цены (азиатские опционы – опционы средней ставки, опционы со средней ценой исполнения);

• зависящие от одного или нескольких значений цены (барьерные опционы, опционы лукбэк, лестница, клике, выкрик);

1. многофакторные опционы (опционы радуга, кванто, корзина).

Остальные экзотические опционы относятся к прочим (бинарные опционы, опционы с условной премией, опционы на опционы).

Канев М.А. и Подойников С.А. [2] наоборот расширяют количество признаков классифицирования:

1. функция выплат по опциону;

2. вид зависимости между ценой базового актива и функцией выплат по опциону;

3. степень отличия от других опционов;

4. степень взаимозависимости;

5. число базовых активов;

6. возможность траекторного описания,

7. дата принятия решения и/или дата исполнения опциона;

8. возможность быть встроенными в другие активы;

и на основе их выделяют следующие группы экзотических опционов:

1. Опционы с возможностью траекторного описания

• зависящие от экстремума (барьерные опционы, опционы Lookback, Ratchet, Shout);

• опционы Average (Average Rate (азиатские опционы), Average Strike, Geometric average (геометрическое среднее));

• опционы на процентные ставки (опционы кэп, флор);

1. Опционы с исключительными выплатами

• опционы Contingent Premium;

• бинарные опционы (опционы Cash-or-nothings, Asset-or-nothings);

1. Зависящие от времени принятия решения об исполнении

• квазиамериканскне опционы;

• опционы Chooser;

• опционы Ratchet;

• опционы Shout;

1. Опционы на несколько активов

• Опционы Basket;

• Корреляционные продукты первого порядка (опционы Rainbows);

• Корреляционные продукты второго порядка (опционы Cross-Currency, Quanto, Соmро);

1. Составные опционы (опционы Chooser, Compound)

2. Встроенные опционы (явно встроенные опционы, неявно встроенные опционы).

Данная классификация выявляет все характеристики опционов, но не удобна для отнесения опционов по группам, т.к. эти группы перекликаются.

Поэтому в своей работе предлагаю воспользоваться классификацией Кожина К. [3], которая, на мой взгляд, сочетает в себе краткость объема и полноту смысла. Он разделяет экзотические опционы на:

• зависящие от ценовой истории (Path-dependent or history-dependent) – азиатские, барьерные, бинарные опционы, экстремумы;

• зависящие от выбора покупателя (Choice-dependent) – сложные опционы, «крик-опционы»;

• зависящие от корреляции активов (Correlation-dependent) – мультиактивные опционы.

3. ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ЭКЗОТИЧЕСКИХ ОПЦИОНОВ.

3.1. Опционы, зависящие от ценовой истории (path-dependent)

Эта группа экзотических опционов характеризуется тем, что хотя бы одно из условий контракта учитывает исторические значения различных параметров или накладывает на них ограничения.

Опционы со средней ценой (Average Options)

Данный вид опционов учитывает усредненные значения цен базового актива на протяжении всего периода до исполнения опциона. Термин «усредненное значение» в данном контексте означает либо простое арифметическое среднее, либо взвешенное.

Существуют две основные разновидности: опцион средней цены (Average rate Option, ARO) и опцион среднего страйка (Average strike Option, ASO). В первом случае усредняется цена базисного актива за период (расчетная цена), во втором случае – цена исполнения.

Выплаты по азиатским опционам основываются на средней характеристике (цене актива или страйку), поэтому выплаты по ним менее волатильны, чем по обычным (ванильным) опционам. Таким образом, азиатские опционы являют собой недорогой способ хеджирования периодических денежных потоков.

Опционы средней цены (Average Rate Options, ARO, Asian Options)

У данного вида опциона спот цена базового актива на дату исполнения заменяется средним арифметическим цен актива, достигнутыми в период до погашения опциона. Опцион геометрическое среднее — это опцион average, среднее арифметическое цен базового актива которого заменено средним геометрическим.

Биржевая торговля азиатскими опционами началась в конце семидесятых годов, в форме облигаций с встроенным опционом. Азиатские опционы как самостоятельный производный финансовый инструмент появились позднее.

С конца 80-х годов азиатский опцион приобрел репутацию одного им из наиболее популярных экзотических продуктов, несмотря на то, что этот инструмент торгуется в основном на внебиржевом рынке. Популярность азиатских опционов объясняется тем, что хеджирование азиатскими опционами дешевле хеджирования обычными опционами и при этом более эффективно. Также они обладают меньшей волатильностью, и, следовательно, меньшим риском. Последнее широко применяется при снижении трансляционного риска в бухгалтерском учете при проведении международных сделок (операций с валютой) для избежания потерь при изменении курсов.

Опционы со средней ценой исполнения (Average Strike Option, ASO)

Это опцион, цена исполнения которого заменяется средним арифметическим цен базового актива, которые наблюдались в период до погашения опциона.

Чаще всего ASO применяются, когда требуемое целевое значение определяется на основе будущих средних цен, а хеджировать позицию надо прямо сейчас.

Период усреднения в опционах ASO не обязательно должен совпадать со временем действия опциона, он может выбираться произвольно в зависимости от потребностей покупателя (продавца). Если период располагается вблизи даты погашения, то премия опциона ASO стремится к нулю. Наоборот, если период усреднения выбран в границах времени заключения опционного контракта, то размер премии будет примерно равен премии европейского опциона в деньгах с той же датой погашения.

Выплаты по ARO и ASO можно обозначить следующим образом:

где A_R(t), A_S(t) – средние значения цены и страйка;

X – цена исполнения (страйк);

S(t) – спотовая цена на момент t;

 – бинарная переменная, равная для колла 1, а для пута -1.

Барьерные опционы (Barrier Options, Trigger Options)

Барьерный опцион — это опцион, выплата по которому зависит от того, достигла ли цена базового актива некоторого уровня за определенный период времени или нет.