177905 (Оценка бизнеса), страница 5

2.2. Определение рыночной стоимости предприятия доходным подходом

Рыночную стоимость предприятия в доходном подходе рассчитаем методом дисконтирования будущих денежных потоков.

1. Выбор объекта дохода

Предприятие работает в условиях безубыточности и собственник не планирует ликвидацию бизнеса по истечению его жизненного цикла. В качестве объекта дохода используем денежный поток предприятия, который складывается из чистой прибыли и амортизации. При выборе модели денежного потока воспользуемся денежным потоком для собственного капитала, т.е. рассчитаем рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

1. Обоснование длительности жизненного цикла бизнеса

Учитывая маркетинговые исследования и длительность потребительского спроса на товар жизненный цикл предприятия составляет 6 лет.

1. Определение денежного потока предприятия для каждого года прогнозного периода.

Используя разработанный бизнес – план развития предприятия за период жизненного цикла бизнеса:

Табл.5

Годы прогнозного периода	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
Денежный поток, руб.	2400000	3100000	4350000	4700000	5000000

1. Определение коэффициента капитализации (ставки дисконта).

Воспользуемся кумулятивной моделью оценки ставки дисконта:

С_д= Д_б/р+ ∑ %-ов по факторам риска,

где Д_б/р – безрисковая ставка дохода,

∑ %-ов по факторам риска – премия за инвестирование в данную компанию.

В качестве безрисковой ставки возьмем ставку дохода по государственным долгосрочным облигациям Д_б/р=10%.

Затем дадим экспертные оценки премий за риск, связанный с инвестированием в данное предприятие:

Табл.6

Вид риска	Значение	Примечание
Ключевая фигура	2%	Компания не зависит от одной ключевой фигуры. Однако, отсутствует управленческий резерв
Размер компании	2%	Предприятие небольшое, но имеет надежное положение на рынке
Финансовая структура	2%	Задолженность компании не велика
Товарная (территориальная) диверсификация	2%	Компания реализует один вид продукции, но имеет выход на внешний рынок
Диверсификация клиентуры	4%	Продукция рассчитана на мелкое число крупных потребителей (около 80% сбыта приходится на них)
Прибыли: нормы и прогнозируемость	3%	Предприятие построено недавно, информация о его деятельности имеется только за 3 года, что затрудняет прогнозируемость
Прочие риски	-
Итого по рискам	15%

Ставка дисконта равна:

С_д= Д_б/р+ ∑ %-ов по факторам риска= 10+ 15= 25%

1. Определение рыночной стоимости предприятия

Денежный поток предприятие получает в конце года.

Спр.дох=9703520 руб.

2.3. Определение рыночной стоимости предприятия рыночным подходом

Рыночную стоимость бизнеса в рыночном подходе определим методом рыночных мультипликаторов.

По сопоставимым критериям (отраслевое сходство, размер, перспективы роста, финансовый риск) выберем три предприятия – аналога, проданных недавно на рынке.

Проведенный финансовый анализ объектов – аналогов и вычисление

оценочных мультипликаторов представлены в таблице 7:

Табл.7

Отчет о прибылях и убытках	Аналог №1, тыс.руб	Оценочные мультипликаторы	Аналог №2, тыс.руб	Оценочные мультипликаторы	Аналог №3, тыс.руб	Оценочные мультипликаторы	Средний мультипликатор
Выручка от реал.	50 000	0.2	51 000	0.21	50 500	0.24	0.21
Расходы	39 000		39 000		38 500
Операционная прибыль	11 000		12 000		12 000
Амортизация	7 100		7 500		8 000
Прибыль до уплаты % и налогов	3 900		4 500		4 000
Проценты	2 300		2 500		2 100
Прибыль до налогооблажения	1 600	6.25	2 000	5.5	1 900	6.57	6.1
Налоги	300		300		200
Чистая прибыль	1 300		1 700		1 700
Денежный поток до налогооблажения	2 400		1 800		2 200
Чистый денежный поток	2 100	4.76	1 500	7.33	1 900	6.57	6.22
Цена продажи	10 000		11 000		12 500

Применение мультипликатора к оцениваемому объекту представлено в таблице №8.

Табл.8

Отчет о прибылях и убытках	Оцениваемый объект, тыс. руб.	Средние оценочные мультипликаторы	Рыночная стоимость оцениваемого объекта по мультипликаторам валовых доходов, тыс. руб.
Выручка от реал.	55 000	0.21	11550
Расходы	48  000
Операционная прибыль	7 000
Амортизация	4 000
Прибыль до уплаты % и налогов	3 000
Проценты	1 500
Прибыль до налогооблажения	1 500	6.1	9 150
Налоги	500
Чистая прибыль	1 000
Денежный поток до налогооблажения	2 400
Чистый денежный поток	1 900	6.22	11818

С_{ср.вз.рын}=ПР.*α_ц/пр. + ВЫР. * α_ц/выр. + ДЕН.ПОТ. * α_{ц/ден.пот.}

Примем:

α_ц/пр.=40%; α_ц/выр.=40%; α_{ц/ден.пот.}=20%.

С_{ср.вз.рын.}= 11 500 000* 0.4+ 9 150 000* 0.4+ 11 818 000* 0.2= 10 623 600 руб.

Спр.рын=10 623 600 руб.

Заключение

При оценке бизнеса важно правильно выбрать соответствующий подход и метод определения оценочной стоимости предприятия.

В работе были рассмотрены все подходы оценки бизнеса: затратный, доходный и рыночный и некоторые методы в рамках этих подходов.

В затратном подходе рассмотрен метод расчета стоимости чистых активов предприятия.

В доходном подходе рассмотрен метод дисконтирования будущих денежных потоков.

В рыночном – метод рыночных мультипликаторов.

Использованные в работе подходы определения рыночной стоимости предприятия дали следующие результаты:

Табл.9

Наименование подхода	Обоснованная рыночная стоимость предприятия, руб.
Затратный	9 301 091
Доходный	9 703 520
Рыночный	10 623 600

Проанализируем применимость каждого подхода для оценки нашего объекта и определим средневзвешенные коэффициенты.

Анализ представим в виде таблицы:

Табл.10

Наименование подхода	Средневзвешенный коэффициент	Примечание
Затратный	35%	Определение стоимости реализовано методом чистых активов, т.е. поэлементной оценкой активов предприятия. Поэтому, неточность оценки одного актива не повлияет на оценку другого.
Доходный	25%	Определение стоимости реализовано методом дисконтирования будущих денежных потоков, т.е. на основании прогноза, что неточно при нестабильной ситуации.
Рыночный	40%	Данный подход основан на принципе замещения. Рыночная стоимость определяется путем сравнения оцениваемого предприятия с аналогом, обладающего такой же полезностью. Рынок данного бизнеса существует.

Тогда, обоснованная рыночная стоимость смоделированного предприятия равна:

С_пр-я=9 301 091 * 0.35+ 9 703 520* 0.25+ 10 623 600 * 0.4=9 930 702 руб.

Таким образом, обоснованная рыночная стоимость смоделированного предприятия с учетом округления составляет:

9 930 702 рублей.

Список литературы

1. Абдулаев Н.А. Оценка стоимости предприятия. – М., 2000

2. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. – М.: ИНФРА – М, 1997

3. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2004

4. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2003

5. Лаврухина Н.В., Коробкин Ю.И. Оценка бизнеса: Учебно – методическое пособие. – Калуга, 2003.