175502 (Анализ использования капитала предприятия), страница 5

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована на уровень инфляции, то эффект финансово­го рычага определяется по формуле:

ЭФР =[ROA – CП / 1 + И](1 – Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/ СК х 100%

(4)

Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50 %. Скорректируем приведенные выше данные соотноси­тельно уровню инфляции.

Показатель		Предприятие
	1		2	3
Скорректированная сумма собственного капитала Заемный капитал. Общая сумма капитала. Скорректированная прибыль до налога Общая рентабельность совокупного капитала, % Сумма процентов за кредит (при ставке 10 %) Налогооблагаемая прибыль Налог (30%) Чистая прибыль Прибыль от заемного капитала (ЗК х И) Общая сумма прибыли Рентабельность собственного капитала, % Эффект финансового рычага, % Прирост ЭФР за счет инфляции, %	1500 – 1500 300 20 – 300 90 210 – 210 14 – –		750 500 1250 300 24 50 250 75 175 250 425 56,66 +42,66 +35,66	375 750 1125 300 26,67 75 225 67,5 157,5 375 532,5 142 +128 +107

Эффект рычага с учетом инфляции составляет: для предприятия 2

ЭФР=[20 – 10 / 1,5](1 – 0.3 ) х 500 / 500 + (0,5 х 500)/(1,5 х 500) х 100%=42,66%;

для предприятия 3

ЭФР=[20 – 10 / 1,5](1 – 0.3 ) х 750 / 250 + (0,5 х 750)/(1,5 х 250) х 100%=128%;

Сравнение результатов, полученных по формулам (2) и (3), показывает, что инфляция создает две дополни­тельно составляющие ЭФР:

1) увеличение доходности собственного капитала за счет не­
индексации процентов по займам:

(СП х И)ЗК(1 – Кн) = (10 х 0,5) х 750(1 - 0,3) – +7%.
СК(1 + И) 250x1,5

2) рост рентабельности собственного капитала за счет неин­
дексации самих заемных средств:

И х ЗК O.5 x75O

СК(1 + И) 250 x 1,5

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA - СП(1 + И)]< О эффект финансового рычага может быть положитель­ным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и уве­личивает сумму собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансо­вого рычага зависит от следующих факторов:

разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

уровня налогообложения;

суммы долговых обязательств;

темпов инфляции.

Используя данные табл. 6, рассчитаем эффект финансо­вого рычага за прошлый и отчетный месяцы для анализируемо­го нами предприятия по формуле (2):

ЭФР₀ = (37,5 - .48/1,6)0 - 0,35) х 0,828 = +4,03 %,

ЭФР₁ = (40,0 - 42/1,5)0 - 0,34) х 0,925 = +7,32 %.

В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала пред­приятие получило прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В резуль­тате получился положительный эффект (40 - 28 = +12). Это зна­чит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того, ЭФР зави­сит также от плеча финансового рычага.

Таблица 6.

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага.

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, млн руб.	15000	20000
Налоги из прибыли, млн руб.	5250	6800
Уровень налогообложения, коэффициент	0,35	0,34
Среднегодовая сумма капитала, млн руб.:
собственного	21 880	25 975
заемного	18 120	24 025
Плечо финансового рычага (отношение заемного ка-
питала к собственному)	0,828	0,925
Экономическая рентабельность совокупного капитала, %	37,50	40,00
Средняя ставка процента за кредит, %	48	42
Темп инфляции, %	60	50
Эффект финансового рычага по формуле (13.2), %	4,03	7,32
Эффект финансового рычага по формуле (13.4), %	53,7	53,6

Сейчас рассчитаем ЭФР по формуле (4) и узнаем, как он изменился за счет каждой ее составляющей. Для этого восполь­зуемся способом цепной подстановки:

Общее изменение ЭФР составляет: 53,6 - 53,7 = -0,1 %,

в том числе за счет:

уровня экономической рентабель-

55,1 -53,7 = +1,4 %;

57,1 - 55,1 = +2,0 %;

47,9 - 57,1 = -9,2 %;

48,0 - 47,9 = +0,1 %;

63,6 - 48,0 = +15,6 %;

53,6 - 63,6 = -10,0 %.

уровня экономической рентабельности

совокупного капитала

ставки ссудного процента

индекса инфляции

уровня налогообложения

суммы заемных средств

суммы собственного капитала

Следовательно* в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате это­го повышается рентабельность собственного капитала (ROE):

RDE0=ROAo(1 – Кн0 ) + ЭФР₀ = 37,5 (1 - 0,35) + 53,7 = 78,1 %,

ROE_X = ROA_X (1 – Кн₁) + ЭФР_Х = 40 (1 - 0,34) +53,6 = 80,0 %.

Прибыль предприятия за счет привлечения заемного капита­ла увеличилась на 1903 млн руб.

∆П = [(ROA - СП/(1+И)] (1 - Кн) х ЗК/100 = (40 - 42/1,5) (1 - 0,34) х 24025/100 = 1903 млн руб.

Таким образом, внешняя задолженность - акселератор раз­вития предприятия и риска. Привлекай заемные средства, пред­приятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели. При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всякий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала ЛОЛ-СЯ/(Г+Я), а для этого необхо­дим прогноз экономической рентабельности предприятия, став­ки банковского процента и уровня инфляции.

5. Анализ доходности собственного капитала

Роль и Факторы его изменения. методика расчета их влияния.

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пира­миду показателей эффективности функционирования предпри­ятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уров­ня его доходности.

Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ROA) тесно связаны между собой:

Совокупный капитал

Собственный капитал

ROE = ROA x MK, или

Прибыль после

уплаты налогов

Собственный капитал

Прибыль после

= уплаты налогов Х

Совокупный капитал

где МК — мультипликатор капитала (финансовый рычаг).

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного

капитала. Очевидно, что по мере снижения рентабельности со­вокупного капитала предприятие должно увеличивать сте­пень финансового риска, чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.

Предприятию, у которого прогнозируемый уровень ROA составляет 20%, потребуется 1,5 руб. совокупного капитала на каждый рубль собственного,

чтобы уровень ROE достиг

30%. Если ожидается, что ROA снизится до 10 %, то для дос­тижения ROE в 30 % необходимо на каждый рубль собственно­го капитала иметь 3 руб. совокупных активов.

Расширить факторную модель ROE можно за счет разложе­ния на составные части показателя ROA:

ROE = R_pn х К_об х МК.

Рентабельность продаж (R_pn) характеризует эффектив­ность управления затратами и ценовой политики предприятия.

Коэффициент оборачиваемости капитала отражает ин­тенсивность его использования и деловую активность предпри­ятия,

мультипликатор капитала — политику в области финан­сирования. Чем выше его уровень, тем выше степень риска банкротства предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эф­фекте финансового рычага.

Произведем расчет влияния данных на изменение уровня ROE:

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, млн руб.	15 000	20000
Налоги из прибыли, млн руб.	5250	6800
Прибыль после уплаты налогов, млн руб	9750	13 200
Чистая выручка от всех видов продаж, млн руб.	75 000	102 000
Общая среднегодовая сумма капитала, млн руб.	40 000	50 000
В том числе собственного капитала, млн руб	21 880	25 975
Рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов, %	24,375	26,4
Рентабельность продаж после уплаты налогов, %	13,0	12,94
Коэффициент оборачиваемости капитала, %	1,875	2,04
Мультипликатор капитала	1,828	1,92

Рентабельность собственного капитала после

уплаты налогов, % 44.56 50.82

Общее изменение ROE: 50,82-44,56 = +6,26 %; в том числе за счет изменения

а) рентабельности продаж:

(12,94-13,0) х 1,875 х 1,828 = -0,21%;

б) оборачиваемости капитала:

(2,04-1,875) х 12,94 х 1,878 = +4,01%;

в) мультипликатора капитала:

(1,92-1,828) х 2,04 х 12,94 = +2,46%.

Следовательно, доходность собственного капитала возросла в основном благодаря ускорению оборачиваемости капитала и повышению уровня финансового рычага.