4244-1 (Операции СВОП), страница 3

чем превышение ставки, которую бы платила промышленная компания по обязательствам по плавающему проценту, над ставкой, которую мог бы получить первоклассный банк по аналогичным обязательствам. Возможность получения преимущества из использования этой диспропорции может служить одной из целей для совершения процентного свопа.

Приведенная ниже схема иллюстрирует подобную сделку. Предположим, что каждому заемщику требуется 100 млн. долларов. Промышленный заемщик может получить средства с 10-ти летним сроком погашения по плавающей ставке, составляющей LIBOR + 1%, или вынужден будет платить фиксированные 14% по своим облигациям на тот же срок. Первоклассный банк может привлечь средства по LIBOR или взять кредит на 10 лет под 12%. Разница между уровнями фиксированной процентной ставки по данным заемщика составляет 2%, а по плавающей 1%. Чтобы заключить процентный своп, промышленный заемщик берет ссуду по LIBOR + 1%, а первоклассный банк занимает средства по 12% с идентичными для двух ссуд условиями начисления основной суммы долга, выплаты процентов, сроками погашения. Затем промышленный заемщик и первоклассный банк составляют соглашение по свопу, по которому каждый из них согласен осуществлять платежи другой стороны с сумме, равной затратам контрагента по процентным платежам, и по которому промышленный заемщик согласен платить дополнительные 0,5% в качестве премии первоклассному банку.

Схема операции

Промышленный LIBOR Первоклассный банк

заемщик своп

12,5%

LIBOR + 1% 12%

Кредитор Кредитор

(твердая (плавающая

ставка) ставка)

В этих условиях общая стоимость фиксированной процентной ставки для промышленного заемщика составит 13,5% (12% + 0,5% + 1% сверх LIBOR). Если затраты промышленного заемщика по привлечению средств по твердой ставке по другим каналам будут выше, чем 13,5% (а мы приняли условия, что его облигации будут иметь 14% купон), то ему будет выгоден своп. Банк тоже получает выгоду, потому что его реальные расходы по привлечению средств по плавающей ставке сокращены на 0,5%, то есть становятся LIBOR - 0,5%.

2. Подобранный своп или своп через посредника

Хотя возможны и прямые переговоры участников свопа по заключению сделки, фактически большинство процентных свопов проводится через посредников. Посредник связывает двух участников соглашения путем заключения отдельных, но параллельных соглашений о процентном свопе с каждым из них. Часто посредник выступает как организатор сделки, может также действовать по обеспечению по кредитной поддержки сделки или конфиденциальности его клиентов. Схема такой сделки приведена ниже:

LIBOR LIBOR

Заемщик Посредник Заемщик

12,5% 12 3/8%

LIBOR+1% 12%

Кредитор Кредитор

(плавающая (твердая

ставка) ставка)

В то время как в большинстве подобранных свопов посредниками являются коммерческие банки, инвестиционные банки или другие постоянные участники этого рынка, финансовые, коммерческие и промышленные компании, которые являются сторонами по соглашению о свопе, могут также стать посредниками, если создадут параллельный своп.

Например, промышленная компания может пожелать закрыть существующие риски по свопам, но не хочет, по соображениям делового характера, ставить об этом в известность контрагента. Такой цели можно достичь, заключив параллельный своп, который может предусматривать платежи или поступления, отражающие изменения на рынке процентных ставок, которые прошли со времени заключения первоначальной сделки.

Стоит отметить, что в общих видах подобранных свопов риск, принимаемый на себя посредником, ограничен. Платежи, которые производит посредник в каждом свопе, покрываются поступлениями от другого свопа. Если контрагент по одному свопу прекратит платить посреднику, тогда посредник будет освобожден от своего обязательства самому платить этому контрагенту, но вынужден продолжать выполнение своих обязательств перед другим контрагентом. Риск, принимаемый посредником в отношении недобросовестной стороны, ограничен риском повышения или понижения уровня процентных ставок (в зависимости от того, кто платит твердую, а кто плавающую ставку), а также риском потерь при заключении параллельного соглашения о свопе для замены невыполненного.

Нежелание заемщика делать своп.

Заемщику необязательно быть стороной в соглашении о свопе. Если заемщик не желает или не может заключить своп, то сделка может быть составлена так, что платежи по свопу будут производится между его кредитором и другой стороной.

Пример: промышленная компания предпочла бы ссуду по фиксированной ставке у кредитора, которому желательнее предоставлять средства по плавающей ставке. Кредитор может обратить свой доход, выраженный в фиксированной ставке процента, в доход, базирующийся на плавающей ставке, посредством свопа. Конечный результат данной операции аналогичен результату предыдущего примера:

заемщик, предпочитающий твердую ставку, платит 13,5%;

заемщик, выплачивающий проценты по плавающей ставке, платит LIBOR минус 0,5%.

Меняются только направления потоков платежей, соответствующие риски и расходы.

Промышленный

заемщик

13,5% LIBOR первоклассный банк

кредитующий и СВОП

посреднический 12,5% 12%

банк

LIBOR кредитор

вкладчик

кредитор

По данной схеме может показаться вполне оправданной точка зрения заемщика по фиксированной ставке, что сделка представляет собой обычный кредит по твердой ставке, игнорируя соглашение о свопе, участником которого заемщик не является. Тем не менее, он может быть вовлечен в заключение свопа по нескольким каналам. Прежде всего, ему придется оплатить комиссию, чтобы заинтересовать другие стороны в установлении соглашения. К тому же, заемщик по твердой ставке получает выгоду от свопа, его кредитор (данный кредитующий и посреднический банк) может потребовать компенсации на случай невыполнения обязательств другой стороной свопа.

Подобным образом сторона по соглашению о свопе (первоклассный банк) может обратится к заемщику по твердой ставке по вопросу компенсации на случай невыполнения обязательств по свопу кредитующим и посредническим банком. Все эти вопросы могут быть предметом переговоров между всеми участниками.

3. Разновидности процентных свопов.

Хотя типичный процентный своп осуществляется по вышеприведенной схеме, существует много разновидностей данной операции. Среди них свопы с нулевым купоном, свопы плавающей - на - плавающую ставку, с предварительной и обратной премией, пролонгированные свопы, форвардные свопы и свопы с последующим установлением ставки. С целью управления кредитными рисками обязательства по свопу могут быть поддержаны обеспечением, гарантией или резервным аккредитивом. В дополнение к этому платежи могут производиться с одинаковой или неодинаковой частотой (так, общепринято платить по плавающей ставке раз в полгода, по фиксированной - раз в год).

Свопы с нулевым купоном

Своп с нулевым купоном похож на своп фиксированный - на - плавающую ставку тем, что платежные обязательства одной стороны определены на базе плавающей ставки, в то время как платежные обязательства другой стороны определены базе твердой ставки. Однако, в отличие от обычного свопа, при котором каждая сторона осуществляет периодические платежи другой, в своп с нулевым купоном платежи по плавающей процентной ставке производятся периодически в течение всего срока свопа, тогда как по фиксированной ставке производится только один платеж в установленный день окончания соглашения. Фиксированный платеж построен таким образом для того, чтобы отразить основное обязательство по облигациям с нулевым купоном, выпущенным стороной, получающий этот платеж. В то время, как эта сторона пожелает занять по плавающей, она может обнаружить, что можно получить более выгодную ставку, если выпустить облигации с нулевым купоном. Следовательно, она выпустит облигации и заключит процентный своп, по которому будет периодически производить платежи по плавающей ставке в обмен на единовременный платеж, равный разнице между ценой выпуска и ценой погашения по истечении срока облигаций. Поступая подобным образом, эта сторона достигает своей цели: платит плавающую процентную ставку при покрытых затратах по выкупу своих облигаций. Своп с нулевым купоном (с условными цифрами) представлен на следующей схеме.

Периодические платежи по плавающей

ставке (LIBOR, за все время 35 млн. долл.)

Заемщик Заемщик

Единовременный платеж по твердой

ставке по истечении срока погашения

облигаций с нулевым купоном

(65 млн.долларов)

LIBOR+1% Облигации с

нулевым

купоном

стоимость

100

млн.долл.

Поступления

от выпуска

35

млн.долл.

Кредитор Держатель

(плавающая облигации

ставка) (твердая

ставка)

Свопы плавающей-на-плавающую ставку.

В процентных свопах с плавающей-на-плавающую ставку каждая сторона производит платежи контрагенту по плавающей ставке, в отличие от обычного свопа, который использует преимущества существующих диспропорций ценообразования между рынками плавающих и твердых ставок. Эта форма свопа выгодна из-за разницы между рынками различных плавающих ставок. Этой операцией пользуется также для покрытия платежных обязательств по плавающей ставке, принятых по другим сделкам. Платежи при свопе плавающей-на-плавающую ставку могут рассчитываться на одинаковой ценовой базе, но с разными ценообразующими периодами (например, своп платежей по 6-ти месячному LIBOR на месячный LIBOR), или на разной ценовой базе (например, 6-ти месячный LIBOR на месячную ставку по коммерческим евровекселям). Такие свопы также называются "базисными", т.к. эффект свопа заключается в изменении базиса, на котором рассчитываются различные процентные платежи.

Свопы с предварительной премией, с обратной премией, пролонгируемые и форвардные свопы.

Несмотря на то, что обычные процентные свопы действуют в течение фиксированного периода времени (от одного года до десяти лет), заемщики могут строить свопы с изменяющимся сроком.

Свопы с предварительной премией или с обратной премией позволяют заемщику заключить своп на фиксированный период, но с правом прекратить своп до наступления даты истечения соглашения. Свопы с таким опционом называются свопами с предварительной премией и свопами с обратной премией в зависимости от того, какая сторона имеет право прекращать сделку. Плательщик твердой ставки, имеющий право прекратить сделку, покупает опцион с предварительной премией; получатель твердой ставки, имеющий право прекратить сделку, покупает опцион с обратной премией. Сторона, имеющая право прекратить своп, может реализовать это право в любой момент в течение срока контракта, за что вносится "поправка" в сумму периодических платежей (так, плательщик твердой ставки будет платить несколько более высокий процент за право востребования) и производится платеж, обычно рассчитываемый как процент от основной условной суммы долга, при востребовании.

Свопы с предварительной или обратной премией используются заемщиками, чьи заимствования или инвестиции позволяют осуществлять досрочное погашение обязательств, а также посредниками, являющимися контрагентами по этим операциям.

Пролонгируемые свопы, которые дают одной стороне право продлить срок действия свопа за рамки установленной даты завершения контракта, с экономической точки зрения эквивалентны свопам с предварительной и обратной премией. Так, заемщик, имеющий трехлетний своп, который он может пролонгировать до семи лет, находится в таком же положении, что и заемщик с семилетним свопом, который может быть востребован (отозван) после трех лет.

Форвардные свопы позволяют заемщику установить ставки для расчета платежей по свопу в момент, когда рыночные процентные ставки становятся выгодными, даже если заемщику в данное время средства не нужны. Заемщик, знающий, что ему потребуются средства в определенное время в будущем, понимает, что для этого ему необходимо будет занять нужную сумму по фиксированной ставке и обменять ее на аналогичный заем по плавающей ставке. Если ставки, доступные в настоящее время на рынке свопов выгодны, заемщик может устранить любую неопределенность по поводу наличия таких ставок в будущем путем заключения процентного свопа, по которому устанавливаются фиксированная и плавающая ставки в момент подписания сделки, но который не начинается до установленной даты в будущем.

Похожая операция, но с отложенным установлением ставки может использоваться заемщиками, которые имеют потребность в немедленном финансировании, но столкнулись с неблагоприятным положением на рынке процентных ставок. Отложенное установление ставки позволяет заемщику заключить соглашение о свопе немедленно, но с правом установить ставки по свопу в любое время в течение определенного периода на основе согласованной формулы.

4. Рынки свопов.

Заемщики, имеющие потребности в дополнительном финансировании, могут заключат свопы напрямую друг с другом, но для большинства заемщиков представляется довольно сложным нахождение подходящего контрагента. Эту функцию для заемщиков (иногда называемых как "конечные пользователи") выполняют коммерческие банки, инвестиционные банковские фирмы, действующие в качестве посредников. Ввиду большого объема проводимых операций они могут свести заемщиков часто в сложные цепи подобранных сделок. Коммерческие банки также участвуют в свопах как конечные пользователи для покрытия своих собственных потребностей. Эти коммерческие банки и инвестиционные банковские фирмы, выступающие и как посредники и как конечные пользователи, образуют первичный рынок свопов. Этот рынок начал развиваться в 1982 году, к 1985 году достиг объема 120 млрд. долларов в год (учитывалась основная сумма условного года).

В дополнение к первичному рынку начал развиваться и вторичный рынок. На этом рынке объектом торговли являются существующие позиции по свопам. Так, если посредник не может "собрать" какой-то своп, то он может выйти на вторичный рынок и купить подходящий своп у другого посредника. Несмотря на то, что этот рынок растет, его развитие тормозится несколькими факторами. Во-первых, соглашение о процентном свопе обычно предусматривает, что при переуступке прав необходимо согласие другой стороны. Во-вторых, различия в вопросах ведения документации часто усложняют подбор свопов. Эта проблема была частично затронута при выработке "Кодекса свопов", который предусматривает стандартные определения и условия, относящиеся к основным элементам процентных свопов. "Кодекс свопов" не только позволяет контрагентам быстрее и точнее обмениваться информацией но также облегчает подбор свопов и, таким образом, его использование должно внести свой вклад в развитие вторичного рынка.

Нижеприведенные пример представляет собой детальную иллюстрацию процентного свопа, включающего эмитента местных обязательств США по фиксированной ставке (финансовое учреждение класса "ААА") и американскую корпорацию, выступающую с плавающей процентной ставкой (класс "ВВВ").