2758 (Денежно-кредитная политика национального банка Республики Казахстан)

Введение

По сложившейся практике Национальный Банк Республики Казахстан ежегодно разрабатывает Основные направления денежно-кредитной политики на предстоящие 3 года, в которых определяются целевые ориентиры по инфляции, а также меры денежно-кредитной политики по их достижению. Определение стратегических направлений политики на среднесрочный период повышает предсказуемость политики Национального Банка Республики Казахстан и снижает степень неопределенности для участников финансового рынка в направлении его развития.

В 2007 году выполнение задач, стоящих перед Национальным Банком Республики Казахстан, осложнилось высокой степенью неясности перспектив развития мирового финансового рынка и, соответственно, внутренней экономики. В условиях высокого риска дальнейшего ухудшения ситуации на мировом финансовом рынке центральные банки крупнейших развитых стран начали оказывать помощь своим банковским системам для стабилизации ситуации.

В 2007 году годовая инфляция (декабрь по сравнению с декабрем предыдущего года) в Республике Казахстан составила 18,8% (максимальный уровень за последние 7 лет). Специфика текущего момента заключается в том, что в условиях усиливающегося инфляционного давления и ухудшения ситуации на финансовом рынке перед Национальным Банком Республики Казахстан, как и перед другими центральными банками, возникла определенная дилемма. С одной стороны, необходимо обеспечить достижение стабильности цен, а, с другой – стабильность финансовой системы, сохранить условия для дальнейшего экономического роста.

В этих условиях Национальный Банк Республики Казахстан принял решение разработать Основные направления денежно-кредитной политики на два года вперед, то есть на 2008-2009 годы. При этом помимо реализации основной цели особое внимание уделено комплексу мер по обеспечению стабильности банковской системы. По мере снижения неопределенности Национальный Банк Республики Казахстан намерен вернуться к практике разработки Основных направлений денежно-кредитной политики на трехлетний период.

Особенности развития казахстанской экономики в последние годы

Финансовые потрясения в мировой экономике продемонстрировали подверженность экономики Республики Казахстан внешним рискам. Фундаментальные особенности развития экономики, которые формировались на протяжении последних нескольких лет, стали одними из основных факторов уязвимости. Доходы сырьевых отраслей, внешние заимствования банков, рост государственных расходов продолжали способствовать «перегреву» экономики и росту совокупного спроса. Ограниченность инструментов для инвестирования в условиях объективной неспособности экономики быстро удовлетворить спрос на услуги инфраструктуры и недвижимость при активно растущем спросе привела к «перегреву» рынка недвижимости и повышению доходности в секторе строительства и других услуг. Рынок недвижимости стал наиболее привлекательным для инвестиций.

Рост финансового сектора экономики Республики Казахстан в последние годы сопровождается значительным накоплением рисков в банковской системе. Укрепление тенге, повышение суверенного кредитного рейтинга Республики Казахстан и рейтингов отечественных банков, инвестиционная привлекательность банковского сектора способствовали экспансии казахстанских банков на внешние рынки капитала. Хотя рост внешнего заимствования и высокие темпы увеличения объемов кредитования обеспечивались соответствующим качеством ссудного портфеля, тем не менее, потенциальный риск ухудшения качества активов банками не был адекватно оценен.

Экспансивное кредитование банками строительной отрасли и рынка недвижимости обусловило, с одной стороны, дальнейшее повышение цен на рынке недвижимости и усиление подверженности банковского сектора кредитным рискам. С другой стороны, сектор строительства стал практически полностью зависеть от банковского финансирования.

В течение ряда лет Национальным Банком Республики Казахстан и Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций принимались меры по минимизации возникающих рисков в банковской системе. В частности, предпринимались меры по регулированию качества ссудного портфеля, совершенствованию механизма минимальных резервных требований, были разработаны новые требования, направленные на более адекватную оценку кредитного риска, формирование провизий и увеличение капитала финансовых организаций, вводились ограничения на приток иностранных заимствований.

Вместе с тем возникшие на мировых финансовых рынках проблемы привели к проявлению накопленных рисков банковской системы и повышению уязвимости национальной экономики к внешним финансовым шокам. Казахстанские банки, для которых внешнее финансирование является важным источником пополнения ресурсной базы, столкнулись с проблемой нехватки текущей ликвидности. Снижение банковского финансирования привело в первую очередь к сокращению объемов строительства, а также снижению активности в других отраслях.

Переоценка риска, трудности с фондированием в финансовой системе привели к снижению международными рейтинговыми агентствами Standard & Poor’s и Fitch суверенного кредитного рейтинга Республики Казахстан, а также рейтингов ряда отечественных банков. Тем не менее, значительного замедления темпов роста экономики до конца 2007 года не произошло.

1 Параметры макроэкономического развития в 2007 году

1.1 Развитие мировых финансовых и товарных рынков

Мировая экономика развивалась высокими темпами в первой половине 2007 года. По оценкам МВФ темп ее роста в этот период составил около 5% в годовом выражении. Половина этого роста приходилась на развитие экономик Китая, Индии и России.

Кроме того, мировой финансовый рынок в первом полугодии 2007 года характеризовался постепенным незначительным ростом ставок. Причиной такого роста стало ужесточение денежно-кредитной политики центральными банками некоторых развитых стран в результате повышения уровня инфляции. Европейский центральный банк дважды за год поднимал базовую процентную ставку – в марте до уровня 3,75% и в июне до 4%. Банк Японии поднял ставку до уровня 0,5% в феврале 2007 года. Базовая ставка ФРС оставалась на уровне 5,25% до сентября 2007 года.

На валютных рынках продолжались тренды 2006 года, характеризующиеся ослаблением доллара США, укреплением евро, фунта стерлингов и медленным укреплением китайского юаня.

Во второй половине 2007 года темпы роста развитых экономик снизились. Замедление роста в Европе и Японии было связано с укреплением национальных валют и снижением

притока инвестиций.

В США замедление роста обуславливается кризисом «sub-prime» ипотеки и, как следствие, падением потребительской уверенности. При этом в августе 2007 года кризис на рынке ипотечных займов в США, который возник в начале 2007 года, перерос из локального в глобальный. В результате повысилась волатильность на финансовых рынках. Падение рынка «sub-prime» ипотеки в США, а также неопределенность рисков и величины конечных потерь привели к последующему кризису ликвидности на мировых финансовых рынках.

Рост рисков привел к тому, что портфельные инвесторы вывели капитал с развивающихся рынков. В результате для большинства развивающихся рынков доступ к внешним заимствованиям оказался практически закрыт.

Ряд центральных банков, в частности Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк, отреагировали на возникший кризис проведением кредитных интервенций для поддержания ликвидности банковских систем своих стран. В этих условиях колебание процентных ставок на мировых рынках усилилось. Ставка Либор по 3-месячным долларовым депозитам повысилась с 5,36% по состоянию на конец июля 2007 года, достигнув 7 сентября 2007 года своего максимального значения в 2007 году – 5,73%. После вливания ликвидности со стороны Европейского центрального банка в декабре 2007 года ставка Либор снизилась до 4,73% (по состоянию на 28 декабря 2007 года).

В целом, мировая экономика вступила в период высокой неопределенности, основным источником которой является волатильность на мировых финансовых рынках. Несмотря на стабилизацию ситуации в последние месяцы, крупнейшие банки продолжают списывать активы, инвестированные в ценные бумаги, связанные с ипотечными займами низкой надежности. Центральные банки ведущих стран мира (США, Евросоюза, Великобритании, Канады и Швейцарии) в декабре 2007 года объявили об объединении усилий для выхода из кризиса ликвидности.

Помимо нестабильности на финансовом рынке, мировая экономика столкнулась с проблемой значительного роста цен на товарных рынках. В условиях ограниченных резервных мощностей выработки нефти, стабильного роста спроса на нее в основном со стороны динамично развивающихся стран и увеличивающимися геополитическими рисками с начала 2007 года отмечается устойчивая тенденция роста цен на нефть. Так, в декабре 2007 года по сравнению с началом года средняя цена на нефть сорта Brent, по данным МВФ, выросла на 46,8% и составила 91,45 долл. США за баррель.

В 2007 году цены на основные металлы и продовольственные продукты также продолжили свой рост. Так, индекс цен нетопливных биржевых товаров по расчетам МВФ, включающий в себя продовольственные и промышленные товары, за 9 месяцев 2007 года вырос на 6,1%. При этом индекс цен на металлы вырос на 1,5%, а индекс цен продовольственных товаров на 18,2%.

Низкий урожай в странах – основных производителях зерновых культур, рост мирового производства альтернативных видов топлива на растительном сырье (биоэтанол) привели к сокращению объемов предложения соответствующих товаров на мировом рынке, что повлекло рост цен на них.

Так, по данным МВФ мировая цена на пшеницу (Канада) в 2007 году выросла в 2 раза,

цены на подсолнечное масло, по данным Департамента сельского хозяйства США за январь-ноябрь 2007 года выросли на 91,9%.

Следствием негативных тенденций на мировом финансовых и товарных рынках стал рост инфляции во многих странах мира. Так, в США годовая инфляция (за последние 12 месяцев) повысилась с 2,5% в декабре 2006 года до 4,3% в ноябре 2007 года, в странах Еврозоны – с 1,9% до 3,1%, в том числе в Германии – с 1,4% до 3,1%.

1.2 Платежный баланс Республики Казахстан и обменный курс тенге

Рост цен на мировых товарных рынков обеспечил дальнейший рост экспортных доходов Республики Казахстан. По данным таможенной статистики экспорт товаров за 9 месяцев 2007 года увеличился на 19% по сравнению с соответствующим периодом 2006 года и составил 33,8 млрд. долл. США. Сохранение высокого уровня мировых цен на энергоносители способствовало притоку иностранных прямых инвестиций в развитие инфраструктуры нефтяных месторождений. При этом источником высоких темпов роста несырьевого сектора в основном выступали внешние займы банковского сектора.

Как и в предыдущие годы, доходы от текущих операций (в основном, поступления от экспорта товаров), не покрывали расходы на импорт и выплаты нерезидентам доходов за привлеченные финансовые и трудовые ресурсы. В 2007 году эти тенденции усилились, в результате чего произошло дальнейшее увеличение дефицита по счету текущих операций. Дефицит текущего счета платежного баланса за 9 месяцев 2007 года составил 5,3 млрд. долл. США, а по результатам 2007 года ожидается на уровне 7 млрд. долл. США (в 2006 году – 1,8 млрд. долл. США).

Вследствие значительного нетто-притока прямых иностранных инвестиций (около 6 млрд. долл. США за 9 месяцев 2007 года) произошел рост расходов совместных предприятий на импорт, прежде всего, международных услуг. По итогам 9 месяцев 2007 года дефицит баланса международных услуг составил 5,7 млрд. долл. США, что на 28,5% больше, чем в соответствующем периоде 2006 года.

Суммы, репатриируемые прямыми иностранными инвесторами, составляют основную часть расходов по текущему счету. За 9 месяцев 2007 года они составили 6,9 млрд. долл. США, что на 23,6% больше, чем в соответствующем периоде 2006 года.

Увеличение дефицита по счету текущих операций также происходит за счет роста выплат вознаграждения по внешнему долгу банковского сектора. За 9 месяцев 2007 года эта сумма составила 2,3 млрд. долл. США (рост в 2 раза по сравнению с соответствующим периодом 2006 года).

Выплата дивидендов прямым иностранным инвесторам и расходы на международные услуги в достаточной степени финансируются за счет получаемых совместными предприятиями экспортных доходов и прямых инвестиций. В то время как возможности финансирования остальных операций платежного баланса, определяющих отток капитала из страны (обслуживание и погашение внешнего долга), напрямую зависят от доступа казахстанских резидентов к международным рынкам капитала и от объемов накопленных резидентами иностранных активов.

Так, в первом полугодии 2007 года нетто-приток финансирования, обеспеченный внешним заимствованием банковского сектора, составил 12,1 млрд. долл. США в сравнении с нетто-притоком в 5,2 млрд. долл. США в первом полугодии 2006 года. Приток внешних ресурсов в страну значительно превышал потребности финансирования текущих выплат и не компенсировался ростом иностранных активов частного сектора. Избыточное предложение иностранной валюты, сформированное операциями финансового счета платежного баланса, оказывало существенное давление на обменный курс тенге в сторону укрепления, которое было ослаблено за счет операций Национального Банка Республики Казахстан на внутреннем валютном рынке.

За первое полугодие золотовалютные резервы Национального Банка Республики Казахстан выросли на 3,2 млрд. долл. США, в том числе на 1,1 млрд. долл. США за счет операций, проведенных на Казахстанской фондовой бирже (KФБ) и межбанковском рынке. Номинальный курс тенге, составлявший на конец 2006 года 127 тенге за доллар США, в апреле 2007 года укрепился до 120,1 тенге за доллар США, а на конец июня 2007 года составлял 122,31 тенге за доллар США.

Проявление глобального кризиса на рынках капитала привело к существенному ухудшению условий привлечения внешних ресурсов для казахстанских банков с августа 2007 года и, как следствие, изменению условий функционирования экономики Республики Казахстан.

В третьем квартале 2007 года банки привлекли долгосрочные внешние займы (срок более 1 года) на сумму 4,2 млрд. долл. США, в то время как объем привлечения в первом и втором кварталах составлял 6,9 и 6,2 млрд. долл. США, соответственно. С учетом выплат основного долга по ранее привлеченным долгосрочным займам и чистого погашения краткосрочных займов нетто-приток ресурсов по внешним займам банковского сектора в третьем квартале 2007 года составил только 0,2 млрд. долл. США.

В условиях сокращения предложения иностранной валюты рост спроса был профинансирован за счет золотовалютных резервов Национального Банка Республики Казахстан.