100802 (Механизм действия финансового менеджмента на предприятии), страница 2
Описание файла
Документ из архива "Механизм действия финансового менеджмента на предприятии", который расположен в категории "". Всё это находится в предмете "менеджмент" из 2 семестр, которые можно найти в файловом архиве . Не смотря на прямую связь этого архива с , его также можно найти и в других разделах. Архив можно найти в разделе "книги и методические указания", в предмете "менеджмент" в общих файлах.
Онлайн просмотр документа "100802"
Текст 2 страницы из документа "100802"
В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:
-
финансовый
-
производственный (операционный)
-
производственно-финансовый
Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственными и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала.
Итак, финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты% и налогов.
Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.
Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.
2. Финансовый леверидж и концепции его расчета
В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.
-
Западноевропейская концепция:
Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример:
Показатели | Предприятие 1 | Предприятие 2 | Предприятие 3 |
ЧП=(БП-%)*(1-н) | 1000 1000 1000 - 400 40% - 400 (1–0,3)=280 280/1000*100==28% | 1000 1000 700 300 400 40% 75 (400–75)*(1–0,3)=227,5 227,5/700*100==32,5% | 1000 1000 300 700 400 40% 175 (400–175)*(1–0,3)=157,5 157,5/300*100==52,5% |
Вывод: предприятие 2 и 3 используют СК более эффективно; об этом свидетельствует показатель ЧРСК, а ЗК используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения ЗК называют стратегией спекуляции капитала.
Показатель прибыли до выплаты% и налогов является базовым показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ).
НРЭИ=БП-%
Рассмотрим влияние финансового левериджа на ЧРСК для предприятия, использующего как ЗК, так и СК, и выведем формулу, отражающую влияние финансового левериджа на ЭРА.
(НРЭИ – %)*(1-н)
ЧРСК =
СКср
ЭРА = НРЭИ/(СК+ЗК),
НРЭИ = ЭРА*(СКср+ЗКср),
ЭРА*(СКср+ЗКср)-кр. ЭРА*СКср+ЭРА*ЗКср- i *ЗК
ЧРСК = х (1-н) = х (1-н) = СКср СКср = (ЭРА*1+ЭРА*(ЗКср/СКср) – i (ЗКср/СКср)) (1-н) = ЭРА*(1-н) + (ЗКср/СКср) * *(ЭРА-i)*(1-н)
Итак, эффект финансового левериджа по 1 концепции расчета определяется:
ЭФЛ = (ЗКср/СКср)*(ЭРА-i)*(1-н)
(ЭРА-i) – дифференциал
(ЗКср/СКср) – плечо рычага
2. Американская концепция расчета финансового левериджа
Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения ЧП на 1 обыкновенную акцию на приращение НРЭИ, то есть этот эффект выражает прирост ЧП, полученный за счет приращения НРЭИ.
ЧП ЧП
ЭФЛ = ( / ) / (НРЭИ / НРЭИ)
КОА КОА
ЧП = (НРЭИ – %кр)*(1-н)
ЧП = (НРЭИ – %кр)*(1-н) = НРЭИ*(1-н)
ЧП НРЭИ НРЭИ*(1-н) НРЭИ
ЭФЛ = / = = = НРЭИ /
ЧП НРЭИ (НРЭИ – %кр)*(1-н) НРЭИ
/ (НРЭИ – %кр) = (БП + %кр)/БП
ЭФЛ = НРЭИ/(НРЭИ – %кр) = (БП + %кр)/БП
Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием:
а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:
б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.
Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.
3. Операционный леверидж и его эффект
Понятие операционного левериджа связано со структурой
себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.
Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного) левериджа.
Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн.р. при совокупных переменных затратах 8,3 млн.р. и постоянных затратах 1,5 млн.р. Прибыль = 0,2 млн.р.
Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10% (т.е. 11 млн.р.) Постоянные расходы = 1,5 млн.р. Переменные расходы увеличиваются на 10% (т.е. 8,3*1,1=9,13 млн.р.). Прибыль от реализации =0,37 млн.р. (т.е. 11–9,13–1,5). Темп роста прибыли (370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки= =110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10%= 8,5%
Т.о. силу (эффект) производственного левериджа можно рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж.
НРЭИ Q
ЭОЛ = =
НРЭИ Q
Q – физический объем продаж,
р – цена,
р*Q – выручка от реализации,
Sпз – ставка переменных затрат на выпуск продукции
Sпост – постоянные затраты
НРЭИ = р*Q – (Sпз*Q + Sпост) = Q*(p-Sпз) – Sпост
НРЭИ = Q*(p – Sпз)
Q*(p-Sпз) Q Q*(p-Sпз) НРЭИ+Sпост
1) ЭОЛ = х = =
Q*(p-Sпз) – Sпост Q Q*(p-Sпз) – Sрост НРЭИ
ЭОЛ= 1+(Sпост/НРЭИ)
2) ЭОЛ = МД/(МД-Sпост) = МД/П
Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли.
В связи с понятием эффекта производственного левериджа возникает понятие запаса финансовой прочности (ЗФП), который обеспечивает получение прибыли предприятия, и понятие предела безопасности (безубыточный объем производства и продаж или критический объем продаж).
p*Q – (Q – Sпз + Sпост)=0
Qк (натур.) = Sпост/(p-Sпз)
Sпост Sпост Sпост Sпост
Qк (стоим.) = Qк (натур.)* p = х p = = =
р – Sпз (p-Sпз)/p 1 – (Sпз/p) МД/р
ЗФП = ВРф – Qк (стоим.)
ВРф – выручка от реализации (фактическая),
Qк(стоим) – критический объем в стоимостном выражении,
ЗФП – запас финансовой прочности
4. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием
Понятие совокупного риска связано с двумя видами рисков, которые генерирует практически любое предприятие, то есть с риском предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным со структурой источников финансирования.
-
Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом предприятия, гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и использовать его как рычаг для приращения прибыли от продаж.
-
Финансовый риск опирается на структуру капитала и связан с неустойчивостью финансовых условий кредитования, колебаниями экономической рентабельности, возникающими желаниями владельцев предприятия на использование (выплату) всей ЧП на дивиденды, а также зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения предприятия.
Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, и в результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, то есть прибыль формируется как под воздействием структуры затрат производственного характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с финансированием деятельности. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.
Совокупный риск – риск, связанный с возможным недостатком средств, необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников финансирования.
Уровень совокупного риска показывает, на сколько% изменится ЧП предприятия на 1 акцию при изменении объема продаж на 1%.
То есть уровень совокупного риска может быть определен как произведение эффекта финансового левериджа, рассчитанного по второй концепции, и эффекта операционного левериджа.
УСР = ЭФЛ2конц * ЭОЛ
ЧП/кол-во акций НРЭИ НРЭИ Q ЧП/кол-во акций
УСР = х х х = /
ЧП/кол-во акций НРЭИ НРЭИ Q ЧП/кол-во акций
Q
/
Q
УСР = НРЭИ/(НРЭИ -%кр) х (НРЭИ + Sпост) = (НРЭИ + Sпост) / НРЭИ – – %кр)
Уровень совокупного риска отражает одновременное влияние делового и финансового риска, и поэтому при разработке финансовой стратегии необходимо учитывать следующие исходные моменты:
-
сочетание высокого производственного риска с мощным финансовым левериджем будет губительно для предприятия, так как мультиплицируются одновременно неблагоприятные эффекты,
-
задача снижения суммарного воздействия этих двух левериджей или снижение совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов поведения:
-
высокий уровень эффекта производственного левериджа может сочетаться со средним и слабым уровнем ЭФЛ:
-
низкий уровень ЭПЛ позволяет проводить агрессивную политику заимствований и генерировать высокий уровень ЭФЛ;
-
умеренный ЭОЛ и умеренный ЭФЛ.
Оптимизация рисков может быть достигнута с помощью увеличения деловой активности предприятия, то есть увеличения скорости оборота всех активов предприятия.