В соответствии с налоговым законодательством ставка налога на прибыль начиная с 1 января 2002 года ровна 24%. В течение прогнозного периода ставка прогнозируется на том же уровне 24%. Исходя из благоприятных ожиданий в налоговой политике в пост прогнозный период прогнозируется снижение ставки до 13%.

Прогноз инвестиций в основные средства, нематериальные активы и оборотные средства.

Исходя из плана развития предприятия были приняты:

• в основные средства, в размере 7% от выручки в течении прогнозного и пост прогнозного периодов.

• В оборотные средства в 4% в прогнозный и пост прогнозный периоды.

Согласно учетной политике предприятия и принятым методам начисления амортизационных отчислений в год прогнозного периода сумма составит 276090 тыс. руб., (на текущий момент около 30% основных фондов ОАО изношены на 35%, что составит в денежном выражении 16488,3 тыс. руб., остальные основные фонды имеют износ в среднем 10%, что составит 110325,5 тыс. руб., износ нематериальных активов составит 276,2 тыс. руб.).

В течении прогнозного и пост прогнозного периодов величина амортизации корректируется с учетом инфляционного индекса.

Заключительные поправки.

Заключительные поправки к расчету рыночной стоимости в рамках Доходного периода стали поправки на собственного оборотного капитала и наличия избыточных основных средств.

Первая поправка рассчитывалась как денежное выражение превышение/снижение коэффициента концентрации (автономии) собственного оборотного капитала на конец 2002г. (рассчитан в финансовом анализе данной работы) по отношению к нормальной величине. Коэффициент составил 0,8 по сравнению к нормативу 0,6, превышение на 20% дает профицит в денежном выражении собственного оборотного капитала в сумме 679591 тыс. руб.

Мне не были предоставлены сведения о наличии активов, которые не участвуют в производстве, следовательно, данная поправка буде ровна 0.

В табл.2.5 Расчет стоимости собственного капитала ОАО "У" НПЗ методом дисконтированного денежного потока.

* Величина стоимости предприятия в постпрогнозный период рассчитывалась по модели Гордона, которая выглядит следующим образом:

, где

V - стоимость предприятия в постпрогнозный период;

D - денежный поток, который может быть получен за первый год постпрогнозного периода;

R - ставка дисконтирования;

q - ожидаемые долгосрочные темпы роста денежного потока.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.

В качестве расчетного денежного потока взяли значение денежного потока постпрогнозного периода - 360 845 тыс. руб. Темпы роста денежных потоков компании в послепрогнозный период взяли равными 18% (соответствует темпу роста с последнего года прогнозного периода). Величина остаточной стоимости равна 2255282 тыс. руб. Для оценки стоимости бизнеса величину остаточной стоимости продисконтировали с применением коэффициента для последнего прогнозного года (рассчитанный на конец периода и равный 0,640657674).

Далее, полученные величины текущих стоимостей денежных потоков дисконтируются и суммируются для получения рыночной стоимости собственного капитала до внесения поправок.

Таким образом, стоимость дисконтированных денежных потоков равна (тыс. долл. США):

Прогнозного периода - 536710

Постпрогнозного периода - 1444863

Суммарная - 1 981 573

** Для внесения поправок выявляются избыточные активы (активы предприятия, которые не участвуют в производстве и получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока) и избыток (дефицит) оборотного капитала как разница между требуемым и действительным оборотным капиталом. Дефицит оборотного капитала вычитается из рассчитанной величины рыночной стоимости, а избыток прибавляется.

Диффицит/профицит рассчитывался как денежное выражение снижения/ превышения коэффициента концентрации (автономии) собственного оборотного капитала на конец 2002 года (рассчитан в финансовом анализе данной работы) по отношению к нормальной величине. Превышение на 20% дает профицит в денежном выражении равном 679591 тыс. руб.

В результате чего и был получен избыток оборотного капитала в размере 679591 тыс. руб.

Сведениями о наличии активов, которые не участвуют в производстве, мы не располагаем, следовательно, данная поправка не будет применена и будет рана 0.

Тогда, с учетом поправок на избыток оборотного капитала рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО "У" НПЗ, рассчитанная методом дисконтированных будущих денежных потоков составляет 2 661 164 тыс. руб.

2.4.2 Использование затратного подхода (определение рыночной стоимости предприятия методом накопления активов)

Стоимость собственного капитала в рамках данного метода определяется как разница между совокупной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств ОАО "У" НПЗ.

Расчет стоимости чистых активов предприятий выполнялся на основании порядка, установленного Приказом Министерства финансов РФ от 05 августа 1996 г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05 августа 1996 г. № 149.

Расчет стоимости ОАО "У" НПЗ в рамках имущественного подхода производился на основании бухгалтерской отчетности Общества на 1.01.2003 г.

Для целей наглядности представления, было проведено агрегирование исходного бухгалтерского баланса. Исходный бухгалтерский баланс в агрегированном виде представлен ниже, в Табл.2.6.

Табл.2.6 Исходный бухгалтерский баланс, тыс. руб.

Корректировка статей агрегированного баланса ОАО "У" НПЗ проводилась по следующим направлениям: нематериальные активы, основные средства, финансовые вложения, товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность.