163871 (Управление текущими издержками ОАО "Пищевой комбинат "ХХХ"), страница 8

где, Зmax и Зmin – максимальный и минимальный совокупный уровень затрат соответственно.

Общая величина постоянных затрат составит:

Зпост = 32456 – 30773 = 30588 – 28905 = 1683 (тыс. руб.).

1. Составляется уравнение поведения совокупных затрат в зависимости от изменения объема производства:

Y = a + bх

Таким образом, в ОАО «Пищевой комбинат «ххх» уравнение поведения совокупных затрат при методе максимальной и минимальной точки выглядит следующим образом:

Y = 6373 + 27,422х.

Метод наименьших квадратов

Как указывалось выше, дифференциация затрат методом наименьших квадратов является наиболее точной, так как в ней используются все данные о совокупных издержках и определяются коэффициенты a и b.

Ставка переменных издержек находится с помощью следующей формулы:

b = ,

где Х* - объем производства в среднем за месяц,

Y* - общие издержки в среднем за месяц

Рассчитаем ставку переменных издержек для ОАО «Пищевой комбинат «ххх» (таблица 3.8).

Таблица 3.8

Алгоритм и результаты расчетов ставки переменных издержек ОАО ПК «ххх», 2006 год

Значит, ставка переменных издержек составит:

b = 131500 / 3993 = 32,933 (тыс. руб./тонн).

Переменные издержки в расчете на среднемесячный объем производства будут равны:

916 * 32,933 = 30167 (тыс. руб.)

Тогда постоянные издержки составляют:

а = 31686 – 30167 = 1519 (тыс. руб.).

Следовательно, уравнение общих затрат по методу наименьших квадратов будет иметь следующий вид:

Y = 1519 + 32,933х.

Таким образом, в аналитической форме общие расходы на производство продукции ОАО «Пищевой комбинат «ххх» в 2006 году можно представить следующим образом:

• По графическому методу: Y = 1650 + 32,79х;

• По методу максимальной и минимальной точки: Y = 6373 + 27,422х;

• По методу наименьших квадратов: Y = 1519 + 32,933х.

2. Анализ взаимодействия финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска. Пути снижения совокупного риска ОАО «Пищевой комбинат «ххх»

Для определения взаимодействия финансового и операционного рычагов, а также оценки совокупного риска предприятия первоначально необходимо рассмотреть действие финансового рычага.

Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменит чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. То есть, финансовый рычаг - один из показателей, применяемый для оценки эффективности использования заемного капитала.

Экономическая рентабельность активов (ЭР) – это отношение прибыли до выплаты процентов (НРЭИ) за кредит и налога на прибыль к сумме активов предприятия (НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций):

ЭР = НРЭИ / А * 100%,

где А – стоимость имущества (активы предприятия).

Рентабельность собственного капитала (Рск) определяется следующим образом:

Рск = П / СК * 100%,

где П – прибыль предприятия,

СК – собственный капитал.

При этом данный показатель может рассчитываться как по прибыли до налогообложения, так и по чистой прибыли.

Уровень эффекта финансового рычага указывает на финансовый риск, связанный с предприятием. Поскольку проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, наращивание финансовых расходов по заемным средствам сопровождается увеличением силы операционного рычага и возрастанием предпринимательского риска.

Эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита (несмотря на его платность). Иными словами, это концепция рациональной заемной политики с одной стороны, а с другой стороны – это концепция финансового риска.

ЭФР = (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК),

где СРСП – средняя расчетная ставка процента,

ЗК – заемный капитал,

СК – собственный капитал.

Средняя расчетная ставка процента определяется как отношение фактических финансовых издержек по всем кредитам за период (сумма процентов, уплаченных за кредиты за период) (ФИ) к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде (ЗС), выраженное в процентах:

СРСП = ФИ / СЗ * 100%

Более точный расчет приводится по формуле средней взвешенной стоимости капитала:

СРСП = (Сi + Дi) / Дi,

где Сi – процентная ставка по i-му кредиту,

Дi – сумма i-го кредита,

Дi – общая сумма привлеченных источников.

Отсюда рентабельность собственного капитала определяется по формуле:

Рск = ЭР + ЭФР

Как видно из формулы эффект финансового рычага состоит из двух составляющих:

1. Первой составляющей является так называемый дифференциал - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам, определяющая эффективность использования заемных средств.

2. Второй составляющей является плечо финансового рычага, характеризующее силу воздействия финансового рычага, а также структуру капитала предприятия. Это соотношение между заемными и собственными средствами.

Налогообложение прибыли уменьшает эффект финансового рычага на величину 1-К, где К – ставка налогообложения прибыли (то есть, К = 1 - 0,24 = 0,76). Таким образом, эффект финансового рычага с учетом налогообложения будет определяться по формуле:

ЭФР_н/о = (1 - К) * (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК).

Рентабельность собственного капитала с четом налогообложения составит:

Рск_н/о = (1-К) * ЭР + (1-К) * (ЭР - СРСП) * (ЗК / СК).

Необходимо помнить важнейшие правила:

• Если новое заимствование (кредиты) приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно, эффективно. Но при этом необходимо следить за состояние дифференциала: при наращении плеча финансового рычага (увеличении доли кредитов) банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита (то есть будет возрастать средняя расчетная ставка процента).

• Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем риск меньше и наоборот. Дифференциал не должен быть отрицательным.

• Плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от дифференциала, так как данные показатели тесно взаимосвязаны мужу собой. При росте плеча финансового рычага растет доля заемного капитала в структуре пассива предприятия, что приводит к снижению дифференциала.

• Оптимальная величина эффекта финансового рычага - от 1/3 до 1/2 уровня экономической рентабельности активов.

После рассмотрения действия финансового рычага оценим совокупный риска предприятия. Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

Если уровень постоянных затрат высок и не опускается в период падения спроса на продукцию, предпринимательский риск компании увеличивается.

1. Неустойчивость финансовых условий кредитования, неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так и самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.

Рассмотрим одновременное действие финансового и операционного рычагов. Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций, а финансовый рычаг – на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на обещания солидного дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия. Первостепенная задача финансового менеджера в такой ситуации – снизить силу воздействия финансового рычага.

Итак, чем больше сила воздействия операционного рычага, тем более чувствителен результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко всем более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию.

Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов - и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

Для определения указанных выше показателей, а также оцени взаимодействия финансового и операционного рычагов и совокупного риска ОАО «Пищевой комбинат «ххх» рассчитаем и проанализируем таблицу 3.9.

Таблица 3.9.

Определение эффекта финансового рычага ОАО ПК «ххх», 2006г.

В соответствии с данной таблицей, экономическая рентабельность ОАО ПК «ххх» равна 18%, то есть Комбинат получил 18 копеек прибыли до уплаты налогов и процентов за кредит на каждый рубль стоимости совокупного имущества.

Средняя расчетная ставка процента, равная 15%, говорит о том, что за каждый рубль привлеченных кредитов выплачивает в 15 копеек.

Поскольку экономическая рентабельность капитала выше средней расчетной ставки процента, то возникает эффект финансового рычага (то есть данный показатель положителен). Эффект финансового рычага без учета налогообложения в 2006 году положителен и составил 6%. Это низкий уровень показателя. Рентабельность собственного капитала увеличится лишь на 6% за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия

Дифференциал финансового рычага имеет положительное значение и равен 2,58% (17,58 - 15), то есть уровень не высок, что еще раз подтверждает неэффективное использование заемных средств. То есть имеет место высокий риск с позиции кредитора (банка).