160312 (Бондовый рынок как экономическая составляющая новых членов Европейского Союза), страница 5

Эмиссия правительственных бондов осуществляется через первичную дилерскую систему, которая была основана в январе 1996 года и проводится для финансирования бюджетного дефицита. Первичная дилерская система призвана снизить финансовые издержки при эмиссии бондов через рыночный механизм и облегчить расширение и прозрачность вторичного рынка бондов. Основная задача первичных дилеров – торговля крупными объемами правительственных бондов с крупными инвесторами и обеспечение ликвидности и прозрачности вторичного рынка бондов.

Обычный объем аукционных торгов составляет 15-25 миллиардов венгерских форинтов (€50-90 миллионов). Общий эмиссионный размер составляет обычно 100 – 150 миллиардов форинтов (€350-550 миллионов). Торговый оборот обычного дня составляет в среднем около 85 миллиардов форинтов (€300 миллионов).

Объем бондового рынка Венгрии в конце 2000 года превысил €30,619 миллионов, что составило 62% от ВВП (2.3.1. рис.) [2]53. Две трети от общей суммы долговых обязательств были выпущены центральным правительством, а остальные - почти одна треть от общего количества, были выпущены денежно-кредитными финансовыми учреждениями (главным образом Национальным Банком Венгрии). Доля нефинансовых и не денежно-кредитных финансовых корпораций составила меньшую часть - 3% от общего количества.

2.3.1. рис.

85% долговых обязательств, выпущенных центральным правительством деноминированы в национальной валюте (HUF) и 11% в евро (2.3.2. рис.). Оставшаяся часть от выпуска правительственных бондов была деноминирована в других валютах.

2.3.2. рис.

Объем рынка долговых обязательств в конце 2002 года превысил €38,556 миллионов, что составило 55% от ВВП (2.3.1. рис.) [3]61. Больше чем 80% от общей суммы выпущенных долговых обязательств являлись государственными бондами, а остальные, чуть меньше 20% были выпущены денежно-кредитными финансовыми учреждениями (прежде всего Национальным Банком Венгрии).

Доля нефинансовых и не денежно-кредитных финансовых корпораций составила меньше 2% от общего количества. 88% долговых ценных бумаг, выпущенных центральным правительством деноминированы в национальной валюте и почти 10% были выпущены в евро. Остальная часть долговых обязательств, выпущенных не государством, деноминирована в других валютах.

27% от всех долговых обязательств имеют продолжительность действия от 1 до 5 лет, 26% - от 5 до 10 лет и 24,5% - от 10 лет и больше.

Срок обращения правительственных бондов выпущенных в национальной валюте распределяется следующим образом (то есть 73.5% от общего объема): 30% долговых обязательств являются краткосрочными и 70% долгосрочными ценными бумагами.

В конце 2002 года срок обращения долговых обязательств, выпущенных в национальной валюте центральным правительством, имел следующее распределение: 27% - от 1 до 5 лет, 22% - от 5 до 10 лет и 21% от 10 лет и выше (2.3.4. рис.).

2.3.3. рис.

2.3.4. рис.

К началу 2004 года 27% долговых обязательств, выпущенных в национальной валюте центральным правительством имели срок обращения более одного года, но менее чем пять лет, 23% имели срок обращения пять лет и более, но меньше 10 лет и 24% имели срок обращения десять лет и более (2.3.5. рис.).

2.3.5. рис.

Правительство регулярно выпускает долговые обязательства на заранее объявленных аукционах. Новые эмиссии необходимы для выкупа предыдущих бондов и ссуд из-за дефицита средств у государства.

Первичная рыночная деятельность повысилась на 11% и 40% в 1999 и 2000 соответственно. Выпуск общего количества бондов на первичном рынке составил €16,608 миллионов в 2000 году (2.3.6. рис.) [2]. Столь резкое увеличение в 2000 году было связано с билсами, выпущенных Национальным Банком Венгрии, которые составили 30% от всего выпуска в 2000 году. Остальные 70% были выпущены центральным правительством.

2.3.6. рис.

В 2001 году активность на первичном рынке повысилась на 37%, но упала на 5% в 2002 году. Общий выпуск на первичном рынке составил €21,520 миллионов в 2002 году (2.3.5. рис.)[3]. Небольшое сокращение в 2002 году наблюдалось в эмиссии билсов, выпущенных Национальным Банком Венгрии [8]., объем которых составил лишь 13% от всего объема в 2002 году. Остающиеся 87% были выпущены правительством Венгрии.

Распределение по продолжительности действия оставалось устойчивым за период с 2000 до 2002 год. В 2002 году приблизительно 35% правительственных бондов считались долгосрочными и 65% - краткосрочными долговыми обязательствами. 99% всех долгосрочных обязательств были деноминированых в национальной валюте

и выпущены государством с помощью аукционов.

В период с 2000 по 2002 годы, ежедневный оборот бондов в среднем находился в диапазоне от €159 миллионов до €270 миллионов. От €159 миллионов в 2000 году средний ежедневный оборот в 2001 году вырос на €22 миллиона. В 2002 году полный оборот бондов достиг пика в €270 миллионов.

Долговые обязательства, выпущенные правительством, представляли, в среднем, больше чем 90% от всех сделок. Доля долгосрочных правительственных долговых обязательств плавно увеличилась, составляя 85% к концу 2002 года.

Почти все сделки (больше чем 99,9%) осуществлялись на внебиржевом рынке (OTC), и только 0,01% проводились на фондовой бирже. В то время как средний ежедневный бондовый оборот на рынке OTC резко возрос в период с 2000 по 2002 год, средний ежедневный оборот на фондовой бирже упал до ноля.

Общая сумма долговых обязательств, выпущенных к началу 2004 года составили €45,490 миллионов, что составляет 62% от ВВП (2.3.1. рис.) [4]. Более чем 79% от всех бондов выпущены центральным правительством. Менее чем 9% выпущены монетарными финансовыми организациями и менее чем 2% выпущены нефинансовыми и немонетарными финансовыми организациями. К началу 2004 года 84% долговых обязательств выпущенных центральным правительством были деноминированы в национальной валюте и около 14% были выпущены в евро (2.3.2. рис.). Все остальные бонды были выпущены в другой валюте.

27% государственных бондов имели срок обращения более одного года, но менее пяти лет. 33% бондов имели срок обращения, пять лет и более, но меньше 10 лет. 22% имели срок обращения десять лет и более.

Центральное правительство выпустило бонды в национальной валюте со следующими сроками обращения:

- 26% - краткосрочные бонды;

- 74% - долгосрочные бонды.

Активность на первичном рынке упала на 5% в 2002 году и выросла на 20% в 2003 году, когда общий выпуск бондов составил €25,774 миллиона. Сильный рост активности на первичном рынке в 2003 году определялся частным размещением правительственных бондов и выпуском правительственных бондов в евро. Соотношение между краткосрочными и долгосрочными бондами оставалось устойчивым с 2000 по 2003 год включительно. В 2003 году приблизительно 46% всех правительственных бондов составляли долгосрочные долговые обязательства и 54% краткосрочные.

Аукционы по трехмесячным казначейским билсам проводятся раз в неделю, по казначейским бондам проводятся раз в месяц. Аукционы по казначейским билсам со сроками обращения 6 и 12 месяцев проводятся раз в две недели для каждого срока обращения. Аукционы проводятся через систему первичных дилеров.

Активность на вторичном рынке выросла за период с 2000 к началу 2004 года с €159 миллионов до €348 миллионов. Долговые обязательства, выпущенные правительством, составили в среднем более чем 90% от стоимости транзакций вторичного рынка. Пропорция долгосрочных долговых обязательств выпущенных правительством увеличилась до 81% от всех сделок к началу 2004 года. Почти все сделки происходили на внебиржевом рынке (OTC). В то время как ежедневный бондовый оборот резко вырос на рынке ОТС между 2000 и 2004 годом, средний бондовый оборот на фондовой бирже упал до нуля к концу 2003 года.

Наиболее важными мерами, предпринятыми в Венгрии для увеличения ликвидности на вторичном рынке стали:

-калькуляция и публикация доходностей правительственных бондов;

- ежедневная ценовая котировка бондов первичными дилерами;

На вторичном рынке корпоративные бонды не играют значительной роли. Хотя, нужно отметить, что именно в 2003 году снова стали выпускаться корпоративные бонды, составив общий объем на сумму €1,850 миллионов.

Ауксины по правительственным бондам проводятся раз в месяц, за исключением трехлетних бондов, которые выпускаются два раза в месяц, и пятнадцатилетних бондов, аукционы по которым проводятся раз в три месяца. Оборот десятилетних бондов не такой значительный по сравнению с бондами более коротких сроков обращения. В целом вторичный рынок бондов в Венгрии достаточно ликвидный и ежедневно проводятся значительные сделки по бондам, но, как правило, между членами системы первичных дилеров.

Правительственные долговые обязательства торгуются на фондовой бирже и вне биржи (ОТС).

В настоящий момент дисконтные Казначейские билсы выпускаются с тремя сроками обращения: 3,6 и 12 месяцев. Благодаря активному вторичному рынку эти билсы доступны на вторичном рынке. Минимальная деноминация дисконтных Казначейских билсов 10,000 форинтов. С апреля 1999 года новые серии дисконтных Казначейских билсов выпускаются в дематериализованной форме. Билсы сроком обращения 6 и 12 месяцев торгуются на Будапештской Фондовой Бирже. Дисконтные билсы доступны частным резидентам и не резидентам. Все инвесторы могут торговать дисконтными билсами без ограничений в течение всего срока обращения билсов. На первичном рынке билсы продаются только первичным дилерам, в то время как инвесторы должны делать поручения первичным дилерам. На вторичном рынке билсы доступны от первичных дилеров или в Казначействе.

Минимальная деноминация венгерских правительственных бондов 10,000 форинтов. С апреля 1999 года правительственные бонды выпускаются в дематериализованной форме. Инвесторы могут потребовать физическую поставку правительственных бондов, торгуемых в системе «книжного входа» на вторичном рынке, но за это им придется заплатить 2% от номинальной стоимости. Венгерские правительственные бонды включены в список Будапештской Фондовой Биржи и доступны частным лицам (резидентам) и юридическим лицам. Торговля проходит без ограничений в течение всего срока обращения бондов. Не резиденты могут покупать и продавать правительственные бонды при соблюдении правил и условий, определенных венгерским законодательством. Не резиденты держат правительственных бондов на сумму €9,149 миллионов. Первичные дилеры могут покупать правительственные бонды прямо на аукционах, в то время как инвесторы должны давать поручения первичным дилерам на покупку и продажу бондов. Вторичный рынок правительственных бондов торгуется как через первичных дилеров, так и через Казначейство.

Нужно отметить, что Казначейские билсы не выпускаются для покрытия долгосрочных долгов, они целиком используются для управления денежной ликвидностью. Они также рефинансируют сроки оплаты краткосрочных инструментов, помогают покрывать временные финансовые затруднения и гарантируют альтернативные финансовые возможности, когда другие сегменты не пользуются достаточным спросом.

Ликвидность на вторичном рынке долговых правительственных обязательств поддерживается Казначейством. Венгерские правительственные бонды торгуются электронным способом на Будапештской Фондовой Бирже. Централизованного внутри дилерского центра торговли бондами в Венгрии нет.

Уровень инфляции за период с сентября 2003 года по август 2004 года в среднем составил 6.5%, что значительно выше среднего уровня в Евросоюзе (2.4%).

Уровень правительственного дефицита относительно ВВП составил 6.2%, что выше требуемого уровня по Евросоюзу в 3%. Долг страны относительно ВВП составил 59.1%. Уровень долгосрочных процентных ставок в Венгрии составил в среднем к текущему моменту 8.1%, что выше среднего по Евросоюзу (6.4%).

2.4. Кипр

В конце 2000 года, объем рынка долговых обязательств Кипра составил €3,449 миллионов, составляя 36% от ВВП (2.4.1. рис) [2] 28. Большая часть - 92% или €3,173 миллионов, денежно-кредитные финансовые учреждения - €161 миллионов или 5% от общего объема и нефинансовый и не денежно-кредитный финансовый сектор корпораций - €114 миллионов или 3%.

2.4.1. рис

Долговые обязательства, выпущенные в национальной валюте, составили наибольшую часть, из долговых обязательств, выпущенных центральным правительством и другими государственными управлениями, составляя - 67%. С другой стороны, евробонды выпущенные центральным правительством, составили 23% от общего количества, в то время как, только 10% были выпущены в других валютах (2.4.2. рис.) [2] 28.