177132 (Міжнародні кредитні розрахунки та валютні операції), страница 5

Цю позицію складають довгий колл (з нижчою ціною виконання) і короткий опціон колл (з вищою ціною виконання). Премія довгого опціону більша від премії короткого через співвідношення цін виконання.

Спред "ведмедя" формують у розрахунку на зниження курсу. Він складається з довгого опціону колл (з вищою ціною виконання) і короткого опціону колл (з нижчою ціною виконання). Формування такого спреду завжди утворює початковий приплив коштів від різниці премій. Якщо прогноз на зниження курсу базового активу підтвердиться, то позиція принесе обмежений прибуток, а інакше - обмежені збитки.

Обернений спред "бика" утворюють короткий опціон пут (з нижчою ціною виконання) і довгий опціон колл (з вищою ціною виконання). Стратегія приймається в розрахунку на зростання курсу і приносить початковий приплив коштів за рахунок різниці премій. У разі зростання курсу прибутки теоретично необмежені. Інакше збитки обмежені ціною активу (падіння його вартості до нуля).

Обернений спред "ведмедя" утворюють довгий опціон пут (з нижчою ціною виконання) і короткий опціон колл (з вищою ціною виконання). Формується на основі прогнозу зниження курсу базового активу, при підтвердженні якого прибутки обмежені ціною активу. Інакше збитки можуть бути теоретично необмежені.

Формули для розрахунку прибутків/збитків за розглянутими спредовими позиціяминаведені у табл.2.

Таблиця 2. Прибутки/збитки за середовими позиціями

Вид спреду	Сума прибутків/збитків за відкритою позицією
	Якщо	Якщо	Якщо
Спред "бика"
Спред "ведмедя"
Обернений спред "бика"
Обернений спред "ведмедя"

- спот-курс базового активу на дату закінчення опціонів;

- менша ціна виконання;

- більша ціна виконання;

і - премії опціонів колл і пут;

- додатна різниця премій опціонів колл з різними цінами виконання.

Хеджування валютного ризику імпортера оберненим спредом "бика". Продовжимо розгляд фірми-імпортера, приклад якої ми докладно розглянули в розділі 13. Нагадаємо вихідні дані: українська фірма планує щомісячно імпортувати та реалізувати на українському ринку протягом місяця партію комплектуючих для складання комп’ютерів на загальну суму 100 000 дол. Партія продається з 20-процентною надбавкою, половина цієї надбавки, тобто 10%, - операційні витрати фірми.

Проблема полягає в тому, що значення чистого прибутку фірми перебуває під суттєвим впливом такого чинника, як динаміка валютного курсу. Справді, вартість імпортованої партії комплектуючих, що враховується в активах як запаси, визначається за обмінним курсом на початку місяця. Водночас кредиторська заборгованість 100 000 дол., яка має бути погашена в кінці місяця за рахунок виручки від реалізації, визначається за обмінним курсом у кінці місяця.

Хеджування короткої валютної позиції імпортера досягається за рахунок оберненого спреда "бика".

Розглянемо операцію хеджування спредом у липні 1999 р. (табл.3). Підприємство укладає з банком довгий опціон колл (тобто купує його) з ціною виконання 4,07 грн за дол. і короткий опціон пут (тобто продає його) з ціною виконання 4,01 грн за долар (сумарна премія за двома опціонами буде майже рівна нулю). Цей спред надає право фірмі купити 100 тис. дол. за 407 тис. грн (це право буде використане у разі зростання курсу вище за позначку 4,07), а банку він надає право продати 100 тис. дол. за 401 тис. грн (це право буде використане ним тоді, коли курс не підніметься вище за позначку 4,01).

Таблиця 3. Проектний звіт про прибутки за період з 1.07 до 31.07.1999 р., грн

Реалізація	474 000	474 000 грн = 100 000 • 3,95•1,2, де перший множник - вартість партії у доларах, другий - значення курсу долара в гривнях на 1.07, третій - враховує 20-відсоткову надбавку до ціни продажу
Витрати	Від 440 500 до 446 500	Операційні витрати - 39 500 грн Вартість погашення кредиторської заборгованості - 100 000 дол., за курсом у межах від 4,01 до 4,07 грн, дорівнюватиме від 401 000 до 407 000 грн Усього - від 440 500 до 446 500 грн
Прибуток/ Збитки	Від 27 500 до 33 500

Враховуючи, що ринковий курс долара на 1.08.1999 р. становив 5,558 грн за долар, наявність опціона колл дала змогу фірмі придбати валюту за курсом 4,07 (табл.4).

Таблиця 4. Звіт про прибутки з 1.07 до 31.07.1999 р., грн

Реалізація	474 000
Витрати	446 500	Операційні витрати - 39 500 грн Вартість погашення кредиторської заборгованості - 100 000 дол. за курсом 4,07 грн, становитиме 407 000 грн Усього - 446 500 грн
Прибуток/ Збитки	27 500

Імпортер, застосовуючи для хеджування валютних ризиків опціонний спред, отримав би в липні 1999 р. суттєвий прибуток, як і в разі застосування ф’ючерсного контракту. Нагадаємо, що за відсутності хеджування валютного ризику фірма зазнала суттєвих збитків.

Для експортера природною стратегією хеджування ризику довгої валютної позиції є формування оберненого спреду "ведмедя".

Синтетичні позиції. За допомогою двох опціонів можна побудувати позицію, еквівалентну довгій або короткій позиції за базовим активом. Нагадаємо, що еквівалентність слід розуміти як рівність прибутків/збитків еквівалентих позицій.

Довга позиція за базовим активом еквівалентна довгому опціону колл і короткому опціону пут з тією самою ціною виконання і датою закінчення.

Коротка позиція за базовим активом еквівалентна довгому опціону пут і короткому опціону колл з тією самою ціною виконання.

Наведені опціонні позиції називають довгою та короткою синтетичними опціонними позиціями.

Цікаво те, що хеджування довгої позиції за базовим активом синтетичною короткою опціонною позицією з ціною виконання, що дорівнює форвардному курсу, буде еквівалентним хеджуванню цієї ж позиції короткою позицією на ринку форвардних, або ф’ючерсних контрактів. Це саме можна сказати і про хеджування короткої позиції за базовим активом. Теоретично премія за синтетичною позицією з ціною виконання, рівною форвардному курсу, буде рівною або майже рівною нулю.

Ми обмежились розглядом тільки наведених вище найпростіших позицій, але справжня кількість можливих варіантів для комбінування опціонів набагато більша.

Коефіцієнти чутливості. Якщо ми візьмемо похідну премії європейського опціону колл у формулі Блека-Шоулза за змінною , то отримаємо значення коефіцієнта чутливості або залежно від типу формули, яка використовується. Фізичною інтерпретацією похідної є швидкість зміни функції. Отже, похідна в даному разі вказує на величину зміни премії опціону колл залежно від величини зміни спот-курсу базового активу. Цю похідну називають коефіцієнтом чутливості "дельта" (d).

Більш широке тлумачення коефіцієнта d, яке не базується на формулі Блека-Шоулза і застосовується також і для американських опціонів, дається рівністю d = (Зміна премії опціону) / (Зміна курсу базового активу). Для опціонів at-the-money значення d рівне 0,5. Для опціонів out-the-money можливе значення d від 0,5 до 0, тобто зі значенням dблизьким до нуля в опціону мало шансів на виконання. Для опціонів in-the-money можливе значення d від 0,5 до 1, тобто зі значенням d рівним 1 в опціону велика ймовірність виконання.

Знання коефіцієнта d дає можливість оцінювати можливі прибутки/збитки за опціонними позиціями в результаті зміни курсів.

Приклад. Припустимо, що відкрито такі позиції: три довгі опціони колл на фунти стерлінгів з ціною виконання 1,1 дол. і дельтою 0,5, та п’ять коротких коллів з ціною виконання 1,15 дол. і дельтою 0,25. Поточний курс фунта - 1,1 дол. Ця позиція - модифікація спреду "бика" і розрахована на зростання курсу базового активу. Вона відкрита з метою отримання прибутку в момент закриття позиції оберненими продажами і купівлями після зростання курсу.

Припустимо, що ми прогнозуємо зростання курсу до рівня 1,25. Які прибутки ми отримаємо, якщо розмір контракту - 25 000 ф. ст.?

Прибутки за довгими позиціями: (1,25 - 1,10) • 0,50 • 3 • 25 000 = = 5 625 дол., а збитки за короткими - (1,25 - 1,10) • 0,25 • 5 • 25 000 = = 3 225 дол. Таким чином, прибутки за спредом становитимуть 2 400 дол.

Знання коефіцієнта d дає можливість створювати d-нейтральні позиції (тобто позиції, зміна вартості яких дорівнює нулю при невеликих змінах курсу базового активу).

Приклад. Яку d-нейтральну позицію можна скласти з довгих опціонів колл на німецьку марку з ціною виконання 0,5 дол. і d = 0,4, та коротких опціонів колл з ціною виконання 0,52 і d = 0,25? Розрахуємо відношення дельт: 0,4/0,25 = 8/5. Із співвідношення випливає, що d-нейтральну позицію утворюють 8 довгих і 5 коротких опціонів.

Значення коефіцієнта dне є сталим. Згідно з формулою Блека-Шоулза цей коефіцієнт залежить від решти змінних. Таким чином, дельту можна ще раз продиференціювати за змінною . У результаті отримаємо показник "гама" (g), який ілюструє швидкість зміни дельти.

Премія опціону залежить і від інших параметрів. Диференціювання за цими параметрами веде до утворення ще трьох коефіцієнтів чутливості:

тета (q) - показник швидкості зміни премії залежно від часу, що залишився до його закінчення;

вега (u) - показник швидкості зміни премії при зміні ризику дохідності (волятильності) базового активу;

ро (r) - показник швидкості зміни премії при зміні процентної ставки R.

Загалом усю сукупність коефіцієнтів чутливості в англомовній літературі називають "греками".

Отже, порівняно з ф’ючерсними стратегіями хеджування опціонні стратегії більш різноманітні. На відміну від ф’ючерсних стратегій, які фіксують майбутню вартість активу незалежно від напрямку зміни курсу, опціони обмежують несприятливу зміну курсу і дають змогу скористатись зміною курсу в сприятливому напрямку. Іншими словами, вони обмежують ризик втрат і не обмежують можливості отримання прибутку. Опціони також надають більше можливостей для вибору варіантів ціни виконання.

З іншого боку, практика свідчить, що хеджування ризику опціонами дорожче, ніж на ринку ф’ючерсів або форвардів.

Задача 1

Вихідні дані	Варіант 30
За умови домовленості підприємство-експортер надає іноземному покупцеві розстрочку платежу, …%	55
вартості контракту на … роки	5
з розрахунку …% річних	4
з розрахунку …% за півріччя	2
Сума контракту складає … дол	735
Сума кредиту, дол	404,25

Проценти із суми заборгованості до дати наступного платежу

Сума на 1 період	40,425
Період	Залишкова сума заборгованості, дол	Сума процентів за період, дол
1-ше півріччя	404,25	8,085
2-ге півріччя	363,825	7,2765
3-тє півріччя	323,4	6,468
4-те півріччя	282,975	5,6595
5-те півріччя	242,55	4,851
6-те півріччя	202,125	4,0425
7-ме півріччя	161,7	3,234
8-ме півріччя	121,275	2,4255
9-те півріччя	80,85	1,617
10-те півріччя	40,425	0,8085
11-те півріччя		44,4675
12-те півріччя	40,425
Сума	Залишкова сума заборгованості, дол	Сума процентів за період, дол

Проценти від дати видачі до дати оплати чергової трати

Період	База нарахування процентів, дол	Сума процентів за період, дол
1-ше півріччя	40,425	0,8085
2-ге півріччя	40,425	1,617
3-тє півріччя	40,425	2,4255
4-те півріччя	40,425	3,234
5-те півріччя	40,425	4,0425
6-те півріччя	40,425	4,851
7-ме півріччя	40,425	5,6595
8-ме півріччя	40,425	6,468
9-те півріччя	40,425	7,2765
10-те півріччя	40,425	8,085
11-те півріччя		44,4675
12-те півріччя	База нарахування процентів, дол	Сума процентів за період, дол
Сума	40,425	0,8085

Проценти підрахуванням загальної суми процентів і поділенням її на рівні частини за числом тратт

Сума процентів за весь період дії кредиту, дол	Сума процентів за півріччя, дол
80,85	8,085

Умови платежів: Покупець отримує кредит у сумі 404,25 дол під 4% річних на 5 роки, проценти нараховуються від дати видачі до дати оплати чергової трати. Експортеру найвигідніше отримувати проценти обчислені від дати видачі до дати оплати чергової трати.

Задача 2

Вихідні дані	Варіант
Німецька фірма планує експортувати кухонний мікропроцесор до США на умовах ФОБ Гамбург. У результаті вивчення американського товарного ринку було отримано наступні дані:	30
1. Роздрібна ціна продажу аналогічного товару споживачеві на внутрішньому ринку США … дол.	450
Включаючи податок з продажу …% від роздрібної ціни	2,76
2. Націнка експортера …% від обсягу продаж	60
3. Націнка імпортера …% від обсягу продаж	40
4. Націнка оптовика …% від обсягу продаж імпортера	45
5. Націнка роздрібного торговця …% обсягу продаж оптовика	35
6. Митний збір - 3% ціни ФОБ	3
7. Вартість отримання вантажу з митниці і складування по прибуттю - 3% СІФ	3
8. Вартість накладних витрат (фрахт, транзит, страхування) - 15% ФОБ	15
Крефіціент зняття податку з продажу із роздрібної ціни на внутрішньому ринку	1,03
Роздрібна ціна на внутрішньому ринку США без податку з продажу, дол	437,91
Коефіціент зняття націнки роздрібного торговця	1,35
Ціна без націнки роздрібного торговця, дол	324,38
Коефіціент зняття націнки оптовика	1,45
Ціна без націнки оптовика, дол	223,71
Коефіціент зняття націнки імпортера	1,40
Ціна без націнки імпортера, дол	159,79
Коефіціент зняття вартості отримання вантажу з митниці і складування по прибуттю	1,03
Ціна СІФ + вартість отримання вантажу з митниці і складування по прибуттю, дол	155,14
Коефіціент зняття вартості накладних витрат (фрахту, транзиту, страхування)	1,15
Ціна ФОБ + митний збір, дол	134,90
Коефіціент зняття митного збору	1,03
Ціна ФОБ, дол	130,97

Ціна і загальна вартість товару: продавець продає, а покупець купує 10000 кухонних мікропроцесорів за ціною ФОБ 130,97 дол за одиницю. Загальна вартість контракту 1309700 доларів США.

Задача 3

Вихідні дані	Варіант № 30
На територію України на умовах давальницької ввозиться сировина.
Ціна одиниці сировини - … дол США за одиницю	0,2
Кількість сировини - … одиниць	750
Загальна вартість сировини, дол США	150
Загальна кількість готової продукції - … дол США	90
Ціна одиниці готової продукції - … дол США	50
Загальна вартість готової продукції, дол США	4500
Частка давальницької сировини у вартості готової продукції,% (повинна бути більшою чи дорівнювати 20% згідно із Законом України "Про операції із давальницькою сировиною")	3,333333
Курс НБУ на момент предявлення векселя до оплати … грн/дол США	7,7
Умова поставки	СІФ
Ставка мита на сировину,%	10
Ставка мита на готову продукцію,%	30
ПДВ,%	20
Пеня за невчасне вивезення готової продукції,%/день	0,3
Готова продукція вивозиться протагом 90 календарних днів з моменту ввезення:
Митна вартість давальницької сировини, грн	1155
Мито на давальницьку сировину, грн	115,5
Митна вартість давальницької сировини, грн + Мито на давальницьку сировину, грн	1270,5
ПДВ, грн	254,1
Митний збір на ввезення сировини, грн	відмінено
Митний збір за вивезення готової продукції, грн	відмінено
Сума веселя, грн = Мито + ПДВ	369,6
Сума векселя, дол США = Сума векселя, грн / Курс, грн/дол США	48
Сума платежів, грн	вексель оплачується, так як частка давальницької сировини у готової продукції менше 20%
Готова продукція вивозиться протагом 120 календарних днів з моменту ввезення:
За статтею 2 закону України "Про операції з давальницькою сировиною у зовнішньоекономічних відносинах" від 15.09.1995 р.:
Митна вартість давальницької сировини, грн	1155
Мито на давальницьку сировину, грн	115,5
Митна вартість давальницької сировини, грн + Мито на давальницьку сировину, грн	1270,5
ПДВ, грн	254,1
Митний збір на ввезення сировини, грн	відмінено
Митний збір за вивезення готової продукції, грн	відмінено
Сума веселя, грн = Мито + ПДВ	369,6
Сума векселя, дол США = Сума векселя, грн / Курс, грн/дол США	48
Пеня, грн	405
Сума вескселя + Пеня, грн	774,6
Сума платежів, грн	вексель і пеня оплачуються
50% готової продукції реалізується в Україні:
За статтею 3 закону України "Про операції з давальницькою сировиною у зовнішньоекономічних відносинах" від 15.09.1995 р.:
50% вартості готової продукції, дол	2250
Митна вартість 50% готової продукції, грн	17325
Мито на 50% готової продукції, грн	5197,5
Митна вартість 50% готової продукції, грн + Мито на 50% готової продукції, грн	22522,5
ПДВ на 50% готової продукції, грн	4504,5
Митний збір на ввезення 50% вартості готової продукції, грн	відмінено
Сума платежів за 50% вартості готової продукції	9702

Задача 4

Вихідні дані	Із надбавкою зовнішньо-торговельної фірми	Без надбавки зовнішньо-торговельної фірми
Кількість електроприборів у замовленні на поставку, штук	80	80
Торгова надбавка, на яку розраховує імпортер на основі пропозиції цін на умовах СІФ,%	6	6
Тривалість транспортування, днів	24	24
Ціна 80 одиниць приборів зі складу у Дортмунді з упакуванням та транспортуванням, євро	200000	200000
Знижка за кількість зі сторони виробника,%	5	5
Знижка "сконто" при оплаті напротязі 10 днів,%	2	2
Торгова надбавка зовнішньоторговельної фірми,%	16	0
Вартість послуг банку,%	1,5	1,5
Витрати повязані з транспонртуванням товару у Сідней:
Експедиторські витрати від Дортмунда до Сіднея, євро	18660	18660
Навантажувально - розвантажувальні витрати, євро	2150	2150
Оформлення митної документації, євро	870	870
Величина страхової премії, євро	3100	3100
Розвязок задачі
Знижка виробника за кількість, євро	10000	10000
Знижка виробника "сконто", євро	4000	4000
Цільова ціна, євро	186000	186000
Торгова надбавка зовнішньоторговельної фірми, євро	11160	0
Продажна ціна експортера зі складу EXW, євро	197160	186000
Ціна СІФ, євро	221940	210780
Банківські послуги, євро	3329,10	3161,70
Ціна закупівельна імпортера у Сіднеї 80 одиниць приборів, євро	225269,10	213941,70
Ціна закупівельна імпортера у Сіднеї одиниці прибору, євро	2815,86	2674,27
Ціна продажу імпортера у Сіднеї 80 одиниць приборів, євро	238785,25	226778, 20
Ціна продажу імпортера у Сіднеї одиниці прибору, євро	2984,82	2834,73
Величина, на яку може скоротитися ціна при здійсненні прямого експорту, євро	150,09

1) Ціна продажу імпортера у Сіднеї одиниці прибору = 2984,82 євро.