162061 (Разработка инвестиционной стратегии. Оценка акций и облигаций), страница 2

Облигации могут выпускаться и как преимущественно государственные ценные бумаги. Так, облигации государственных займов (ОГЗ) представляют собой ценные бумаги, удостоверяющие права их держателей на получение от государства, выпустившего облигации, их номинальной стоимости в установленный срок (или имущественного эквивалента). Выступают они средством привлечения денег на длительный срок, выпускаются центральными органами управления государством и являются элементом рынка ценных бумаг.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО) являются дисконтными, могут быть в документарной и бездокументарной формах, купонными и безкупонными. Их погашение производится в безналичной форме путем перечисления их номинальной стоимости на счет владельца, доход которого образуется как разница между ценой погашения и покупки. ГКО относятся к высоколиквидным ценным бумагам.

Выделяют и другие типы облигаций, например конверсионные, гарантирующие их держателю право при наступлении определенных условий обменять на акции предприятия, которое их выпустило, а также доходные, проценты по которым выплачиваются только при наличии у фирмы прибыли (дохода).

Оценка эффективности проекта для эмитента определяется стандартным образом с учетом всех элементов потока платежей. При этом чистая текущая стоимость Ч_Т.С для эмитента определяется из выражения:

,

где N_t – число облигаций, размещенных в момент t?

С_t – цена продажи облигаций в тот же момент;

Р₀ – организационные затраты, приведенные к моменту начала размещения;

К_s,t – купонные выплаты в момент S по одной облигации, размещенной в момент t;

С₀ – номинальная цена облигации, равная цене погашения (реализуемая в момент t);

Е – базовая кредитная ставка.

Определенную сложность представляет и оценка доходности облигаций для инвестора. Эмитент предлагает инвесторам, как правило, расчетную схему оценки доходности.

,

где С_t - текущая цена продажи (в % к номиналу);

Т-t – время до погашения в днях (иногда годовой период задается в 365 дней).

Задача 5.9

На фондовом рынке предлагается к продаже облигация одного из предприятий. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации и ожидаемую текущую доходность.

Цена облигации ЦП = 84 тыс.руб.;

Номинал облигации Н_о = 80 тыс.руб.;

Ставка процента к номиналу в год ПС = 30 %;

Норма текущей доходности облигации в год НД = 15%.

Решение.

Показатель текущей рыночной стоимости рассчитывается по формуле:

,

где n – число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации;

СО_Т – текущая рыночная стоимость облигации;

П₀ – ежегодная сумма процента по облигации, представляющая собой

произведение ее номинала на объявленную ставку процента;

НД – норма текущей доходности, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в десятичной дроби.

тыс.руб.

Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно увидеть, что кроме текущей нормы дохода по ней может быть получен дополнительный доход в сумме 9,7 тыс.руб. (93,7-84) в связи с заниженной рыночной стоимостью.

Модель расчета ожидаемой текущей доходности по облигациям с периодической выплатой процентов имеет следующий вид:

где ДО_ПП – ожидаемая текущая доходность по облигации с

периодической выплатой процентов, в десятичной дроби;

Н_о – номинал облигации, к которому начисляется сумма процента;

ПС – ставка, по которой начисляется сумма процента по облигации, в десятичной дроби;

ЦП_о – цена, по которой облигация реализуется на рынке.

(или 28,5 %).

Вывод: сопоставив ожидаемую (28,5%) и нормативную текущую доходность (35%) по облигации, видно, что нормативная – на 6,5 % выше, что говорит о немного меньшей доходности по сравнению со среднерыночной.

Задача 6.10

Облигация предприятия реализуется на фондовом рынке. Погашение облигации и разовая выплата суммы процента по ней по определенной ставке предусмотрены через 2 года. Необходимо определить ожидаемую текущую доходность и текущую рыночную стоимость данной облигации.

Номинал облигации Н_о = 600 тыс.руб.;

Цена облигации ЦП_о = 500 тыс.руб.;

Ставка процента ПС_к = 20 %;

Норма текущей доходности облигации = 30%.

Решение.

Модель расчета ожидаемой текущей доходности по облигациям с выплатой всей суммы процентов при погашении имеет следующий вид:

,

где ДО_ПК – ожидаемая текущая доходность по облигации с выплатой

всей суммы при погашении, в десятичной дроби;

ЦП_о – цена, по которой облигации реализуется на рынке;

Н_о – номинал облигации, к которому начисляется сумма процента;

ПС_к – ставка, по которой начисляется сумма процента по облигации при ее погашении, в десятичной дроби.

Модель расчета текущей рыночной стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при погашении имеет вид:

где СО_ПК – текущая рыночная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при погашении;

Н_о – номинал облигации, подлежащей погашению в конце периода ее обращения;

НД – норма текущей доходности, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в десятичной дроби;

n – число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.

или 0,32 или 32%;

тыс.руб.

Вывод: сравнивая норму текущей доходности по облигации (30%) и ожидаемую текущую доходность (32%), а также сопоставляя цену продажи облигации (500 тыс.руб.) и текущую рыночную стоимость данной облигации (367 тыс.руб.), приходим к выводу о ее выгодности для инвестора.