Диссертация (Связанные кредитные ноты как инструмент привлечения международного финансирования российскими компаниями и банками)

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ИМЕНИ М.В. ЛОМОНОСОВА

На правах рукописи

МАЛАЯ ЕВГЕНИЯ СЕРГЕЕВНА

СВЯЗАННЫЕ КРЕДИТНЫЕ НОТЫ КАК ИНСТРУМЕНТ ПРИВЛЕЧЕНИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ РОССИЙСКИМИ КОМПАНИЯМИ И БАНКАМИ

Специальность 08.00.14 Мировая экономика

диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель: к.э.н., доцент Ляменков А.К.

Москва – 2014

СОДЕРЖАНИЕ

Введение…………………………..............……………………………………………………. 3

Глава 1. Связанные кредитные ноты в системе инструментов долгового международного финансирования 10

1. Базовые характеристики и назначение связанных кредитных нот 10

   1. История возникновения и использования связанных кредитных нот на международных финансовых рынках. 14

   2. Связанные кредитные ноты в операциях секьюритизации активов 19

2. Содержание, масштабы и структура международного финансирования 26

   1. Формы привлечения международного финансирования 31

   2. История возникновения и развития мирового и евровалютного рынка ссудного капитала..41

3. Основные инструменты привлечения международного финансирования на евровалютном

рынке ссудного капитала. 50

1. Банковские синдицированные еврокредиты. 50

2. Международные долговые ценные бумаги. 55

1.3.2.1 Связанные кредитные ноты. 63

1. Сравнительная характеристика связанных кредитных нот, банковских синдицированных еврокредитов и еврооблигаций как инструментов привлечения международных финансовых ресурсов 69

Выводы 76

Глава 2. Виды и использование связанных кредитных нот в современной мировой экономике...81 2.1 Классификация связанных кредитных нот 81

1. Выпуск связанных кредитных нот на международных финансовых рынках 100

2. Связанные кредитные ноты в деятельности Lehman Brothers Holdings Inc. 105

3. Система организации торговли и расчетов по связанным кредитным нотам на евровалютном рынке ссудного капитала. 119

Выводы 125

Глава 3. Российская специфика использования связанных кредитных нот в операциях привлечения международного финансирования 130

1. Основные тенденции рынка связанных кредитных нот, используемых российскими компаниями и банками для привлечения международного финансирования 130

2. Организация выпусков связанных кредитных нот российских заемщиков 142

3. Модель оценки справедливой стоимости связанных кредитных нот 150

4. Правовое регулирование связанных кредитных нот в Российской Федерации. 159

Выводы 163

Заключение…………………………………………………………………………………………………..168 Библиография........................................…………………………………………………………………….174 Приложения…………………………………………………………………………………………………183

Введение

В современной мировой экономике, на каких бы этапах социально-экономического развития не находились страны и регионы, вопрос привлечения финансовых ресурсов по- прежнему остается актуальным. Экономические субъекты, в частности банки и компании, финансируют собственную деятельность не только за счет внутренних источников и ресурсов национальных финансовых рынков, но и становятся активными участниками международного финансирования, основной сферой привлечения которого на сегодняшний день является евровалютный рынок ссудного капитала.

Национальные финансовые рынки не всегда могут предоставить благоприятные и в полной мере удовлетворительные условия заимствования в силу возможной ограниченности ресурсов и количества потенциальных участников подобных сделок, высоких транзакционных издержек, несовершенства системы законодательного регулирования. Сегодня осуществление операций по привлечению финансирования в международных масштабах способно предложить гораздо более широкий и ресурсоемкий спектр условий, контрагентов и финансовых инструментов.

В последнее время происходит все более активное участие экономических субъектов как развитых стран, так и стран с формирующимся рынком в качестве заемщиков, а также кредиторов на евровалютном рынке ссудного капитала. Продолжающиеся процессы интернационализации национальных финансовых рынков на сегодняшний день в полной мере способствуют расширению доступа к финансовым ресурсам евровалютного рынка, вследствие чего растет степень использования временно свободных средств данного рынка с целью развития национальных экономик различных стран.

Данным процессам также благоприятствует растущая тенденция секьюритизации кредитных отношений, а именно замещения традиционных форм привлечения необходимого финансирования посредством банковского кредита выпуском долговых ценных бумаг, что способствует росту масштабов взаимосвязи и взаимодействия институтов финансового сектора, инвесторов и корпоративных заемщиков на международных финансовых рынках.

Следует заметить, что под воздействием текущих процессов глобализации финансовых рынков их участники приобретают не только возможность расширить сферу собственной деятельности, круг стандартных функций и потенциальную клиентскую базу, но также и шансы освоения и использования финансовых инноваций, наиболее адаптированных к современным экономическим реалиям.

С учетом глобальных финансовых дисбалансов, экономических кризисов и растущей волатильности мировой экономики в целом структура и механизм функционирования новых финансовых инструментов становятся усложненными и многогранными, вследствие чего в равной степени возрастают как риски, так и потенциальная эффективность их использования. В течение последнего десятилетия в число таких финансовых новшеств для российской экономики вошли связанные кредитные ноты – CLN (credit linked notes), для которых одной из сфер применения является долговое международное финансирование экономических субъектов, в частности банков и компаний, на евровалютном рынке ссудного капитала.

В условиях благоприятной конъюнктуры мировой экономики и, тем более, в кризисных условиях не все российские компании и банки имеют легкий доступ к международным рынкам заимствований в силу того, что многие из них не обладают длительной кредитной историей, достаточным объемом размещений ценных бумаг, не обеспечивают необходимую полноту раскрытия информации, а также могут не иметь практики использования высоколиквидных производных финансовых инструментов. В такой ситуации именно выпуск связанных кредитных нот может стать для отечественных заемщиков первым шагом на пути к международным финансовым рынкам, в том числе и евровалютному рынку ссудного капитала, формированию кредитной истории, а также последующей организации выпусков долговых ценных бумаг с участием зарубежных и отечественных агентов по размещению, кредиторов и инвесторов.

Отечественные банки и компании, остро нуждающиеся в привлечении финансовых ресурсов, при участии в сделках с CLN могут обрести возможность привлекать ранее недоступные денежные средства, взаимодействуя с известными зарубежными контрагентами, получить ценный опыт структурирования долговых обязательств и управления кредитными, а также рыночными рисками. Кроме того, как национальные, так и иностранные инвесторы, доступ для которых к рынку деривативов был ранее закрыт по причине различных функциональных или же правовых ограничений, участвуя в сделках с CLN, также могут значительно расширить сферу своей деятельности.

Следует добавить, что в качестве участников сделок с использованием связанных кредитных нот на евровалютном рынке ссудного капитала, как правило, привлекаются высококвалифицированные, с высокими кредитными рейтингами и благоприятной репутацией контрагенты, сотрудничество с которыми для отечественных экономических субъектов будет способствовать изучению ими не только зарубежной практики в сфере привлечения необходимого финансирования, но и функционирования мирового рынка ссудного капитала в целом, а также обретению расширенных возможностей в рамках

собственной экономической деятельности, которые на сегодняшний день бывают доступны лишь ограниченному числу участников финансовых рынков.

Таким образом, изучение особенностей функционирования и специфики связанных кредитных нот как финансового инструмента мировых рынков, многообразия структурированных сделок с ними, а также практического опыта, сферы, масштабов и результатов их использования экономическими субъектами для привлечения международного финансирования, в том числе отечественными компаниями и банками, представляется в рамках данного диссертационного исследования актуальным и целесообразным.

Цель исследования – с учетом мировой практики привлечения долгового финансирования на международных финансовых рынках выявить и проанализировать роль, механизм функционирования связанных кредитных нот, а также специфику их использования российскими экономическими субъектами в системе международного кредитования и заимствования.

Реализация поставленной цели предполагает решение следующих задач:

1. охарактеризовать позиции связанных кредитных нот в контексте современных тенденций развития финансовых рынков и в системе основных инструментов привлечения долгового международного финансирования;

2. систематизировать существующие определения и классификации связанных кредитных нот;

3. выявить механизм функционирования и границы использования связанных кредитных нот в современной мировой экономике;

4. проанализировать тенденции использования связанных кредитных нот российскими компаниями и банками;

5. раскрыть отечественную специфику организации выпусков и правового регулирования связанных кредитных нот.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются связанные кредитные ноты как инструмент современных финансовых рынков. Предметом исследования выступают характерные черты, особенности и тенденции привлечения международного долгового финансирования российскими компаниями и банками с использованием связанных кредитных нот.

Теоретическая и методологическая основа исследования. В основу диссертации легли научные труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области мировой экономики, мирового и евровалютного рынка ссудного капитала,

секьюритизации кредитных отношений, привлечения финансовых ресурсов с международных финансовых рынков.

Автор опирался на теоретические и методологические подходы к оценке процесса глобализации, особенностей развития мировой экономики и интеграции финансовых рынков, разработанные учеными экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова: Е.Ф. Авдокушиным, Е.А. Касаткиной, В.П. Клавдиенко, В.П. Колесовым, М.В. Кулаковым, М.Л. Лучко, А.К. Ляменковым, Е.К. Мазуровой, М.Н. Осьмовой, Г.Г. Чибриковым и другими преподавателями и научными сотрудниками факультета.

Теоретическую основу исследования составляют также труды зарубежных экономистов П. Али (Paul U. Ali), А.Н. Бомфима (Antulio N. Bomfim), С. Даса (Satyajit Das), Г.А. Дэвиса (Henry A. Davis), Ж.Ж.д.В. Роббе (Jan Job de Vries Robbe), Дж.М. Таваколи (Janet M. Tavakoli), Ф.Дж. Фабоцци (Frank J. Fabozzi), М. Чоудри (Мoorad Choudhry). В их работах раскрываются суть и механизм современных процессов секьюритизации активов и кредитных отношений, рассматриваются различные варианты и схемы использования связанных кредитных нот экономическими субъектами на зарубежных финансовых рынках. Изучением разнообразных видов секьюритизации занимаются П. Али, С. Дас, Ж.Ж.д.В. Роббе, М. Чоудри, анализом финансовых структур с использованием связанных кредитных нот – А.Н. Бомфим, С. Дас, Г.А. Дэвис, Дж.М. Таваколи, Ф.Дж. Фабоцци, М. Чоудри.

Научно-практической базой при изучении основных принципов функционирования и инструментария мирового и евровалютного рынка ссудного капитала, а также процессов международного долгового финансирования послужили монографии и научные статьи авторитетных отечественных ученых-экономистов А.С. Булатова, Е.Ф. Жукова, Н.Н. Ливенцева, Б.Б. Рубцова, А. Саркисянца, Л.Н. Федякиной, И.З. Ярыгиной.

Источниками информации об использовании связанных кредитных нот российскими заемщиками в целях привлечения финансирования являются публикации Д. Афонина, М.Я. Букирь, Г. Васильева, Д. Гаевского, С. Кашина, С. Орловского, Н. Рыбакова, А. Школина.

В процессе работы над диссертацией автором использовались позитивный и нормативный подходы к экономическим знаниям, методы дедукции и индукции, изучение причинно-следственных связей, анализ и синтез, экспертные оценки. Количественный анализ проведен на основе экономико-статистических и математических методов.

Статистическая и фактологическая база исследования. В процессе исследования использовались законодательные и нормативные акты Российской Федерации, ЕС, США, а также рекомендации Базельского комитета по банковскому

надзору, Банка Международных Расчетов (БМР), Международного Валютного Фонда (МВФ), Международной финансовой корпорации (МФК).