Берёзкин Ю.М. - Финансовый менеджмент в вопросах и задачах

0

Ю.М. БЕРЁЗКИН

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

В

ВОПРОСАХ И ЗАДАЧАХ

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ БАЙКАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИКИ И ПРАВА

Ю.М. БЕРЁЗКИН

ФИНАНСОВЫЙ

МЕНЕДЖМЕНТ

В

ВОПРОСАХ И ЗАДАЧАХ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

Издательство БГУЭП

2005

ББК 65.9 (2)26я7

Б 48

УДК 336.64: 65 (075.8)

Печатается по решению редакционно-издательского совета

Байкальского государственного университета

экономики и права

Рецензенты: док-р экон. наук, профессор Шуплецов А.Ф.

канд. экон. наук, доцент Куницына С.Ю.

Берёзкин Ю.М.

Б 48 ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ в вопросах и задачах: Учебное пособие – Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2005 – 254 с.

ISBN 5 – 72 53 – 0304 – 7

Изложен основной курс финансового менеджмента в соответствии с российскими и международными программами изучения данной дисциплины.

Предназначено для студентов, магистрантов и аспирантов экономических вузов, а также для обучения слушателей по правительственной программе «Подготовка управленческих кадров для организации народного хозяйства РФ» и по программе профессиональной подготовки в области делового администрирования.

ББК 65.9 (2)26я7

© Издательство БГУЭП, 2005 г

© Берёзкин Ю.М., 2005 г

ISBN 5 – 7253 – 0304 – 7

Содержание

Предисловие…………………………………………………….. 6

Тема 1. Предмет финансового менеджмента (ФМ)………….. 7

Что такое финансовый менеджмент? Чем финансовый менеджмент

отличается от других финансовых дисциплин?………………………………. 7

Какие функции и цели у финансового менеджмента?………………………. 10

Какова предыстория возникновения финансового менеджмента?........... 11

Какие изменения произошли в устройстве денег?.……………………………. 14

Какой тип предпринимательской деятельности лежит в основе ФМ?… 23

Резюме по теме …………………………………………………………………….. 29

Тема 2. Временная стоимость денег, или основы финансовой

математики……………………………………………………….. 32

На каких посылках построен аппарат финансовой математики?………. 32

Как осуществлять пересчеты денежных номиналов при нескольких

временных интервалах?…………………………………………………………… 35

Что такое «денежный поток»? Как осуществлять его пересчет?………. 37

Что такое «аннуитет»? Чем отличаются расчеты для аннуитетов?... … 42

Как устроены финансовые таблицы? Для чего они нужны?......................... 47

Резюме по теме 2 ……………………………………………………………………… 49

Тема 3. Оценка финансовых активов..…………………………… 54

Как связаны между собой темы 3, 4 и 5?.......................................................... 54

Как принимается решение по приобретению корпоративной облигации,

обращающейся на рынке?..…………………………………………………………… 56

Как принимается решение по приобретению привилегированной акции? ….. 62

В чем состоят особенности финансового актива «обыкновенные акции»?... 64

Как принимают решение относительно приобретения обыкновенной акции?. 69

Резюме по теме 3………………………………………………………………………… 74

Тема 4. Цены источников капитала компании………………….. 81

Какие задачи стоят во 2-м блоке материала?.................................................. 81

Как определяется цена источника «корпоративная облигация»?................... 84

Как определяется цена источника «привилегированная акция»?.................... 87

Как определяется цена источника «нераспределенная прибыль»?.................. 89

Как определяется цена источника «обыкновенная акция»?............................. 90

Как определяется средневзвешенная стоимость капитала компании?......... 93

Резюме по теме 4……………………………………………………………………….. 94

Тема 5. Оценка и выбор инвестиционных проектов…………. 100

Какие условия необходимы для выбора инвестиционных проектов?.............. 100

Как применяют критерий «срок окупаемости»?.............................................. 103

Как принимаются решения по критерию «чистый приведенный эффект»?.. 107

Как работает критерий «индекс рентабельности инвестиций»?....................110

Как работает критерий «внутренняя норма рентабельности»?..................... 112

Резюме по теме 5…………………………………………………………………….. 119

Тема 6. Формирование финансовых результатов эксплуатации

инвестиций ………………………………………………………….. 126

Какие посылки лежат в основе вводимой системы показателей?................ 126

Какая система показателей принята в финансовом менеджменте?..............133

Резюме по теме 6..………………………………………………………………………. 138

Тема 7. Действие финансового рычага …………………………144

В чем суть европейской концепции финансового рычага?.................................144

От каких факторов зависит эффект финансового рычага?........................... 148

В чем состоят отличия американской концепции финансового рычага?....... 154

Резюме по теме 7 ……………………………………………………………………… 156

Тема 8. Действие операционного рычага……………………… . 160

Как разделить общие затраты компании на постоянную и

переменную составляющие?.………………………………………………………… 160

В чем состоит действие механизма операционного рычага?......................... 162

Как определить порог рентабельности и запас финансовой прочности?... 165

Резюме по теме 8.……………………………………………………………………… 168

Тема 9. Ассортиментная политика компании. Совокупный риск. 172

Как сформировать рациональный ассортимент продаж?............................. 172

В каком случае товар следует исключать из ассортимента? ....................... 174

В чем состоит совместное действие двух рычагов? ...................................... 176

Резюме по теме 9……………………………………………………………………… 178

Тема 10. Дивидендная политика компании..…………………….. 181

Какие существуют теоретические концепции дивидендной политики?........ 181

Какую роль в реализации дивидендной политики играют

«внутренние темпы роста»?................................................................................ 182

Какие существуют методики дивидендных выплат?........................................ 184

Резюме по теме 10 ………………………………………………………………………. 186

Тестовые вопросы………………………………………………….. 189

Деловая игра «Финансовый рынок»……………………………….. 199

Практикум…………………………………………………………... 210

Рекомендуемая литература………………………………………… 244

Приложение (Финансовые таблицы)………..…………………… .. 245

ПРЕДИСЛОВИЕ

Изложенный здесь материал является учебным пособием для изучения дисциплины «Финансовый менеджмент», читаемой по полугодовой программе на финансово-экономическом факультете БГУЭП. Пособие является исправленным и расширенным вариантом курса лекций, изданного в 1999 г. [3]. Пособие может быть использовано при подготовке магистрантов и слушателей системы дополнительного образования.

Содержание курса соответствует российским и международным программам изучения финансового менеджмента. Для подготовки пособия был использован целый ряд учебников, опубликованных в последние годы (см. список рекомендуемой литературы), прежде всего, – фундаментальный двухтомник Ю. Бригхема и Л. Гапенски [1], а также – основной российский учебник по финансовому менеджменту под ред. Е.С. Стояновой [2].

В учебном пособии дается авторская трактовка предыстории и условий возникновения и практики финансового менеджмента; систематически излагается понятийный и математический аппарат этой финансовой дисциплины; показывается, для чего и как практически применяются важнейшие инструменты финансового менеджмента. Во всех случаях, где российская и западная финансовая практика строится на разных принципах, делается необходимый комментарий о возможностях использования соответствующих инструментов финансового менеджмента в российских условиях.

Материал учебного пособия изложен нетрадиционным образом. Первая половина пособия построена по принципу «вопрос – ответ», вторая – содержит набор задач и ситуаций, необходимых для отработки навыков применения инструментария финансового менеджмента. В пособии приведены тестовые вопросы для самостоятельной отработки курса, а также – условия деловой игры «Финансовый рынок», предназначенной для активного освоения учебного материала. Приложение содержит стандартные финансовые таблицы.

Тема 1. ПРЕДМЕТ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Что такое финансовый менеджмент (ФМ)?

Чем ФМ отличается от других финансовых дисциплин?

В самом общем виде ФМ – это профессиональная техника управления денежными потоками на уровне отдельного предприятия (фирмы, корпорации) в интересах собственников (акционеров) предприятия. Это означает следующее:

ФМ – точная дисциплина ( (технэ) по-гречески – «искусство точности»). Аппарат ФМ позволяет принимать финансовые решения, опираясь на основания, имеющие точные (математически точные) значения и переводить эти решения в точные практические действия на финансовом рынке.

В современных условиях, когда крупную прибыль можно получать только при реализации инновационных проектов (показано нобелевским лауреатом Й. Шумпетером, см. ниже), точность финансовых расчетов и действий на рынке приобретает особое значение. Большинство предприятий (производящих обычную, стандартную продукцию) могут надеяться лишь на прибыль в 1-2% в год – это в лучшем случае. А вообще-то, такие предприятия не должны иметь прибыли совсем. Не потому, что кто-то запрещает. Формы современной организации деятельности таковы, что при производстве стандартной продукции ее получить практически невозможно. Хорошо, если затраты покрываются выручкой от продаж и – никакой прибыли. Это показали в своих работах нобелевские лауреаты – советский академик Л.В. Канторович и американец Р. Купманс,

ФМ – это управление денежными потоками предприятия: входящими и исходящими. Финансовый менеджер должен работать на стыке «предприятие – финансовые рынки». Этим ФМ сильно отличается от такого предмета (и области практики), как «финансы предприятий»: финансы предприятий рассматривают движение денежных ресурсов во внутрипроизводственном цикле воспроизводства, опосредуя (обслуживая) материальный процесс воспроизводства. Финансовый менеджер, с одной стороны, «добывает» финансовые ресурсы для финансирования деятельности предприятия (на рис. 1 – процесс финансирования). С другой стороны, финансовый менеджер размещает на финансовых рынках активы предприятия (в финансовые инструменты и инвестиционные проекты) с целью получения доходов предприятия (на рис. 1 – процесс инвестирования).

Рис.1. Роль финансового менеджера

ФМ – нормативная дисциплина. Это значит, что ФМ ничего не описывает в реальности (как это делает теория финансов). ФМ – инструмент. И как всякий инструмент, ФМ требует правильного употребления, т.е. он говорит, как «должно действовать», чтобы получить требуемый результат. ФМ – «знаниевый инструмент» в руках управленца. Последний не слепо следует предписанию формул финансовой математики, а использует их по ситуации (так же, как люди используют любой другой инструмент – молоток, когда нужно забивать гвозди, авторучку – когда надо писать и т.д. и т.п.). Поэтому для ФМ важную роль играет анализ финансовой ситуации, в которой находится предприятие, позволяющий правильно отбирать нужные формальные средства для подготовки управленческого финансового решения.

ФМ – «финансовое управление», если переводить с английского «Financial Management». Но смысл термина «управлять» здесь весьма сильно отличается от общепринятого у нас социального толкования управления как «раздачи» указов, приказов, предписаний подчиненным людям-исполнителям. Глагол «to manage» значит – «ухитриться» (так переводят на русский язык сами американские авторы). Финансовый менеджер должен уметь ухитриться направить денежные потоки (которые впрямую от него не зависят и люди – владельцы денег – ему не подчинены) так, как это нужно финансовому менеджеру. Здесь «управление» в том же смысле, как управлял своим господином Эзоп (который был, как известно, рабом). Или как управляют любой сложной технической конструкцией, например, атомным реактором: физические процессы атомной реакции, разумеется, не могут подчиняться прямым приказам или просьбам людей; и, тем не менее, люди «ухитряются» управлять ими в своих целях. Управляют за счет знаний. ФМ – тот же тип управления.

ФМ – профессиональное управление денежными потоками в интересах собственников предприятия (на рис. 1 – акционеры).

В ХХ веке резко усложнились финансовые и экономические структуры отношений (по сравнению с тем, что было в предыдущих столетиях). Кроме того, произошли качественные изменения в отношениях собственности. В развитых странах Запада теперь существуют прямые ограничения отношений собственности на хозяйственные объекты в их натуральном выражении: государство вмешивается и не позволяет собственникам осуществлять произвол в отношении материальных объектов хозяйственной собственности (что, вообще-то, должно предполагать отношение собственности). Однако это не значит, что отношения собственности там «размыты» совсем. Отношения собственности сохранены, но как бы перенесены «на другой этаж» – в область движения идеальных (финансовых) заменителей натуральных объектов – туда, где обращаются акции, облигации, векселя, и другие финансовые инструменты (ценные бумаги) (на рис. 1 – это пространство условно отделено пунктирной линией).

Это повлекло за собой, по крайней мере, два изменения: а) собственников стало чрезвычайно много; чуть не все население любой страны в той или иной мере является собственниками, поскольку владеет теми или иными пакетами акций; б) от людей разных специальностей (коими являются акционеры) нельзя требовать, чтобы они умели квалифицированно управлять денежными потоками, капиталом, финансами. Отсюда возникла необходимость отделения собственников от их непосредственного влияния на финансы компании (как известно, в ХIХ веке и ранее собственник (капиталист) сам был в состоянии управлять своими финансами). Возникла необходимость в профессиональных посредниках между собственниками и финансами компании.

Финансовый менеджер – профессиональный посредник: он либо профессионально управляет денежными (финансовыми) потоками на предприятии от имени собственников, либо профессионально готовит информацию – ограничения, критерии, варианты, условия и др. – для принятия решений собственниками. Но финансовый менеджер – лишь наемный человек, он должен работать в интересах собственников и может быть уволен, если будет проводить иную политику.

Какие функции и цели у финансового менеджмента?