Оценка стоимости предприятия ОАО Метровагонмаш, страница 4

В таблице 2.1.10 приведён расчёт прогнозных значений суммы внеоборотных активов. Внеоборотные активы прогнозируются путем прибавления прогнозных значений инвестиций к сумме ВнА за предыдущий год.

Таблица 2.1.10. Прогноз ВнА

Показатель	Факт	Прогноз
	2010 год	2011 год	2012 год	2013 год
ВнА, т.р.	2315442	2966116	3688599	4488173
Δ ВнА, т.р	-624588	650674	722483	799574

В таблице 2.1.11 приведён расчёт прогнозных значений амортизационных отчислений.

Таблица 2.1.11. Прогноз амортизационных отчислений

Показатель	Факт			Прогноз
	2008 год	2009 год	2010 год	2011 год	2012 год	2013 год
ВнА, т.р.	2379798	2940030	2315442	2966116	3688599	4488173
Δ Амортизация (за год)	207840	195317	201673	237289	295088	359054
%	9	7	9	Среднее, %	8

Используя метод постоянного отношения рассчитаем прогнозные значения ЧОК, полученные данные занесём в таблицу 2.1.12.

Таблица 2.1.12. Прогноз Δ ЧОК

Показатель	Факт			Ср. зн.	Прогноз
	2007 год	2008 год	2009 год		2011 год	2012 год	2013 год
ВД, т.р.	11102592	12261232	12319897		15732249	17468482	19332411
Δ ЧОК	626395	1002751	948742	7,2	1128579	1253130	1386843
%	5,6	8,2	7,7

По полученным данным можем рассчитать денежные потоки для СК, ожидаемые в 2011, 2012 и 2013 годах (табл. 2.1.13).

Таблица 2.1.13. Прогноз ДП СК

Показатель	2010 год	2011 год	2012 год	2013 год
ЧП	2255126	2391302	2655209	2938526
Амортизация	201673	237289	295088	359054
ДЗК	-11808	0	0	0
ВнА	624588	-650674	-722483	-799574
ЧОК	-2657690	-1128579	-1253130	-1386843
ДП СК	411889	849338	974684	1111164

2.1.6. Определение ставки дисконтирования.

С математической точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (то есть отстоящих от нас во времени на разные сроки) потоков доходов, в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться таким образом, чтобы учесть три фактора.

1. Наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации.

2. Необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени.

3. Фактор риска.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. В соответствии с методом кумулятивного построения ставка дисконта находится по формуле:

(1)

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_f - безрисковая ставка дохода;

R_риск - премия за риск

В качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по гос. облигациям РФ равная 8%.

Основные факторы риска, связанные с деятельностью предприятия. Значительная доля продукции, производимой предприятием, потребляется заказчиками-монополистами, что порождает зависимость от них и связанные с этим риски.

Еще одним фактором риска является повышение цен на материалы и комплектующие, что может влиять на показатели конкурентоспособности, рентабельности производства. Кроме того, предприятие находится под действием ограничительных мер Федеральной антимонопольной службы, ограничивающей возможность роста отпускных цен выше определенного порога.

Деятельность предприятия также подвержена финансовым рискам, связанным с изменением процентных ставок, курса обмена иностранных валют. Указанные финансовые риски могут оказать влияние на ухудшение показателей отчетности компании, таких как себестоимость, выручка, прочие операционные расходы.

Существует и кредитный риск, заключающийся в том, что покупатель/контрагент может не исполнить свои обязательства перед обществом в срок, что повлечет за собой возникновение убытков. Кредитному риску подвержены финансовые активы предприятия, а именно: денежные средства и их эквиваленты, кредиты и депозиты в банках и кредитных организациях, а также выданные займы и дебиторская задолженность. Премию за риск посчитаем по данным таблицы 2.1.14.

Таблица 2.1.14. Премия за риск ОАО «Метровагонмаш»

Вид риска	Значение, %
Размер компании	2
Финансовая структура	1
Товарная/территориальная диверсификация	2
Диверсификация клиентуры	4
Кредитный риск	2
Операционные риски	3
Итого	14

Подставим данные в формулу (1), и получим:

2.1.7. Расчет величины стоимости в пост прогнозный период (ППП).

Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития предприятия в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

1. метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

2. метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

3. метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

4. модель Гордона. Годовой доход после прогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа внеоборотных активов и капиталовложений равны.

Постпрогнозная стоимость, то есть стоимость денежных потоков компании в постпрогнозные периоды, обычно рассчитывается исходя из того, что компания никогда не прекратит свою деятельность и будет расти теми же темпами, что и экономика в целом, то есть на 2-5% в год. Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле (3).

(3)

2.1.8. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков.

При применении в оценке метода дисконтирования денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в ППП, которая ожидается в будущем.

По курсу доллара на 30.12.2010 (30,3592) 549852827/30,3592= 18 111 572$

2.1.9. Внесение итоговых поправок.

Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия вносится ряд поправок.