174424 (История создания и принципы функционирования системы автоматических котировок)

История создания и принципы функционирования системы автоматических котировок Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ)

Павлыш Э.В., Донецкий Национальный Технический Университет,

Первой в мире электронной биржей стала в 1971 г. американская NASDAQ. NASDAQ - Система автоматических котировок Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг - электронная система торговли ценными бумагами. Система специализируется на организации торговли для акций высокотехнологичных компаний [1]. Как ни странно, NASDAQ, возник благодаря инициативе чиновников Конгресса США и Комиссии по ценным бумагам и биржам. В 60-е годы внебиржевой рынок в США имел невысокую ликвидность, и финансовая отчетность по компаниям или отсутствовала или публиковалась нерегулярно. Это не устраивало власти, и они вышли с предложением к Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASD). В итоге была создана электронная система торговли ценными бумагами (по образу которой потом сделали и РТС). Первые сделки в электронной системе торгов NASDAQ заключили 8 февраля 1971 года [2]. Тогда эта автоматизированная система просто показывала средние котировки более чем 2500 низколиквидных ценных бумаг, не нашедших пристанища на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах (New York Stock Exchange, NYSE и American Stock Exchange, AMEX), которые установили серьезные требования допуска компаний в листинг. Маркет-мейкеры с NASDAQ зарабатывали огромные состояния на спрэде (разницы между ценой покупки и продажи), мотивируя его астрономический по нынешним временам размах высоким риском.

Ну а затем электронная биржа NASDAQ стала стремительно развиваться. С 1980 г. на дисплеях стали отображаться так называемые "внутренние котировки" ценных бумаг - лучшие цены спроса и предложения, что привело к весьма ощутимому снижению спрэда. В 1982 г. компании, входящие в первые строчки листинга, отделились и основали Национальный рынок Nasdaq (Nasdaq National Market) с более строгими требованиями по включению компаний в листинг. Для того, чтобы попасть в торговую систему, необходимо пройти листинг, который мягче листинга на главной бирже мира – Нью-йоркской Фондовой Бирже (NYSE), но, тем не менее, тоже содержит ряд условий к компаниям, заинтересованным как в первичном размещении своих ценных бумаг, так и их дальнейшем обращении [2]. Увеличению емкости и эффективности рынка NASDAQ в большой степени способствовали введение системы исполнения небольших заказов (Small Order Execution System, SOES), появившаяся возможность покупать ценные бумаги в кредит и введение правила защиты лимит-ордеров, которое запрещало маркет-мейкеру игнорировать клиентский ордер. Другое правило отменило практику отображения на частных рынках более выгодных цен в сравнении с ценами NASDAQ, прежде чем эти котировки станут видны широкой публике и т.д.

Но главное преимущество NASDAQ, отличающее ее от других фондовых площадок мира, заключается в том, что участие на рынке обеспечивается не только при помощи традиционных маркет-мейкеров, но и посредством так называемых электронных коммуникационных сетей (electronic communications network, ECN). Последние дают возможность пользователю показывать его ордер-заявку другим пользователям по всему миру, группировать попарно эти ордера, т.е. выполнять их или осуществлять сделку друг с другом. Таким образом, сетевые технологии позволяют резко увеличить ликвидность и прозрачность рынка за счет многократного расширения его потенциальных участников [3]. В 1994 г. NASDAQ по среднегодовому объему торгов обошла крупнейшую и престижнейшую Нью-Йоркскую фондовую биржу.

В 1998 году головное подразделение Nasdaq – Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (National Association of Securities Dealers, Inc., NASD*) и Американская фондовая биржа (American Stock Exchange*, AMEX) сообщили о своем слиянии и создании Nasdaq–AMEX (Nasdaq–AMEX Market Group*) – дочерней компании NASD, созданной для закрепления ведущих позиций в обеих системах. Такая комбинация создала первый в мире рынок финансовых операций, располагающий высококвалифицированными специалистами по проведению аукционов ценных бумаг и многочисленными системами для организации таких аукционов.

В июне 1999 года компания NASD объявила о создании дочерней компании Nasdaq–Japan*, а в ноябре – Nasdaq–Europe*. Вместе с Nasdaq–AMEX Market Group они представляют деятельность NASD по формированию глобального "рынка рынков", связывающего пулы (общие фонды) капиталов и обеспечивающего бесперебойный электронный доступ финансовым центрам по всему миру. В свете этой идеи NASD рассматривает Интернет как ключевой элемент для достижения преимущества среди конкурентов, поскольку скорость предоставления информации является жизненно важным вопросом в рыночной экономике. Для "рынка рынков" Интернет представляет собой основное эффективное средство для передачи биржевых сводок многочисленным клиентам, среди которых эмитенты, инвесторы, участники торгов, трейдеры, представители средств массовой информации и другие [5].

О мощи этого финансово-инвестиционного института говорят, к примеру, следующие цифры. Объем торгов за 1998 г. составил $5,8 трлн., а рыночная стоимость более чем 5 тыс. компаний, входящих в листинг, составляет более $2,6 трлн. В настоящее время каждый день на бирже продают и покупают порядка миллиарда акций. Секрет такого успеха в постоянной готовности NASDAQ-AMEX внимать изменяющимся запросам инвесторов и самих компаний [3]. Структура рынка Nasdaq позволяет осуществлять торговые операции многочисленным участникам рынка через сложную компьютерную сеть, связывающую покупателей и продавцов во всем мире. К концу 1999 года компания Nasdaq имела 650 серверов на базе архитектуры Intel: Web-серверы, серверы приложений и серверы, обслуживающие корпоративную сеть. Основной серверной платформой являются серверы Dell PowerEdge* 6300 и 6350, а также Unisys Aquanta* и IBM NUMA-Q* 2000. В них использовано до 4 процессоров Intel® Pentium® III Xeon™ с частотой 500 МГц, оперативной памятью от 256 МБ до 4 ГБ и кэш-памятью до 2 МБ. Приложения, занятые переработкой больших объемов данных, реализованы с использованием RAID-массивов. Программное обеспечение - Microsoft Windows NT* Server 4.0 и Dynix/ptx*; Microsoft Internet Information Server*; Microsoft SQL Server* 6.5, 7.0 и базы данных Oracle* 8.03; Microsoft Transaction Server; Microsoft Message Queue Server; Microsoft Cluster Server; специализированные клиентские приложения для поддержки проведения торговых операций [5].

Участники рынка помогают обеспечивать прозрачность и ликвидность торговли ценными бумагами в условиях поддержании систематизированной работы рынка под строгим контролем регулирующих органов.

В состав Nasdaq Stock Market входят два рынка:

The Nasdaq National Market (Национальная Рыночная Система Nasdaq).В листинг Nasdaq National Market, рынка для наиболее активно торгуемых на Nasdaq ценных бумаг крупнейших компаний-эмитентов, входит более чем 4000 ценных бумаг. Для получения котировки на National Market компания должна соответствовать строгим критериям в отношении финансового положения, капитализации и корпоративного управления [4].

Требования Nasdaq National Market [4] –

The Nasdaq SmallCap Market (Рынок Nasdaq для акций компаний малой капитализации). В листинг Nasdaq SmallCap Market, рынка для молодых и быстрорастущих компаний, входит около 1040 ценных бумаг. Так как на этом сегменте Nasdaq торгуются акции компаний с меньшей капитализацией, требования для получения котировки здесь несколько мягче, чем на Nasdaq National Market, это относится и к финансовому состоянию компании-эмитента, и к корпоративному управлению. С наращиванием "веса" компании с малой капитализацией часто переходят на Nasdaq National Market [4].

Требования Nasdaq SmallCap Market [4]

Индексы NASDAQ [6]: