99280 (Методические основы расчета стоимости имущества предприятий в целях стратегического управления), страница 2

,

где:

rбр – безрисковая ставка для предприятий данной отрасти и функционального назначения в сфере потребительского рынка региона;

Δr1 – надбавка (премия) к безрисковой ставке за темп регионального развития;

Δr2 – надбавка (премия) к безрисковой ставке за финансовое состояние предприятий.

Расчет надбавок к безрисковой ставке предлагается вести следующим образом.

Темп регионального развития (Iр) определяется, прежде всего, результатами инвестиционной деятельности, и потому зависит от инвестиционных характеристик региона. Для оценки инвестиционной деятельности региона можно использовать методику Минэкономразвития[8]. Ее преимущества по сравнению с методикой агентства «Эксперт РА» состоят в количественной, а не ранговой оценке региона. Следовательно, премия (Δr1) за темп регионального развития может рассматриваться как функция инвестиционной привлекательности региона. Причем эта зависимость будет обратной: чем выше индекс инвестиционной привлекательности, тем выше потенциал региона и, следовательно, ниже надбавка за региональное развитие. Поэтому, расчет надбавки за региональное развитие можно свести к определению разницы между максимальным уровнем инвестиционной привлекательности среди регионов и уровнем конкретного региона:

,

где:

k1 – коэффициент значимости надбавки за региональный риск в общей надбавке за риск;

Iрmax ЦФО – максимальное значение индекса инвестиционной привлекательности среди регионов;

Iррег – индекс инвестиционной привлекательности данного региона;

Iрсред ЦФО – средний уровень инвестиционного потенциала по России или конкретному ее административному округу.

В расчетах по совокупности предприятий общественного питания Центрального административного округа РФ (кроме г. Москвы) средний уровень инвестиционной привлекательности равен 0,8. В качестве максимального уровня регионального развития принят индекс инвестиционной привлекательности Московской области, равный 1,3.

Для определения Δr2 используется совокупность важнейших факторов эффективности предприятий данной отрасли сферы потребительского рынка, определенных на основе экспертных оценок благоприятных условий финансового развития. Общая формула для расчета надбавки за финансовое состояние следующая:

,

где rj, rjmax – значения j-го фактора риска (табл. 1) по предприятиям и максимальное по отрасли;

Таблица 1

Факторы, определяющие норму доходности имущества предприятий сферы потребительского рынка

Анализ, выполненный аналитиками агентства «Эксперт-регион», показал, что для российского инвестора достигнутый уровень социально-экономического развития (экономический потенциал) является более важным параметром, чем риск будущего состояния. Для иностранного – наоборот. Поскольку в настоящее время основными инвесторами предприятий потребительского рынка являются отечественные структуры, удельный вес надбавки Δr2 в общей надбавке за риск должен быть выше, чем вес надбавки за ожидаемые темпы роста объемов продаж. Их доли приняты равными соответственно 0,4 и 0,6.

Отмечается, что для различных баз расчета стоимости предприятий (чистой прибыли, денежного потока и экономической прибыли) различными будут и уровни риска. Это обусловлено тем, что значимость и доля конкретных факторов в общей величине надбавки будет разной. В табл. 14 приведены оценки влияния факторов на ставки дисконтирования для трех используемых баз расчета стоимости (денежного потока, чистой прибыли и экономической прибыли).

Для расчета надбавки за риск финансового состояния каждому фактору риска присваивался удельный вес, соответствующий доле фактора в итоговой надбавке. Ее расчет происходит путем ранжирования факторов по приоритетности и последующего нормирования рангов относительно единицы (для получения удельных весов, в сумме равных единице). Так, например, такому фактору как качество управления была присвоена ранговая оценка соответствующая 3 баллам. Общая сумма рангов составила 28 баллов. Путем нормирования была получена доля фактора в общей надбавке за финансовый риск (3/28 = 0,11). Оценка риска определяется экспертным путем в соответствии с состоянием конкретного предприятия по каждому фактору. Максимальная надбавка за финансовое состояние по каждому фактору рассчитывается по формуле:

,

где:

d – доля фактора в общей надбавке;

0,6 – доля надбавки за финансовое состояние (Dr1) в общей надбавке за риск;

1,5 – максимальный уровень риска.

Например, максимальная надбавка для фактора «Качество управления» была получена следующим образом: 0,6 * 0,11 * 1,5 = 0,096.

Количественный расчет надбавки за финансовое состояние приведен в табл. 2.

Таблица 2

Расчет надбавки за финансовое состояние ОАО «Елки-палки»

Итоговая надбавка за финансовое состояние рассчитывается по вышеприведенной формуле. При этом, максимальная оценка за риск по каждому фактору соответствует 5 баллам (ρj max). Общая надбавка к безрисковой ставке получается путем суммирования надбавок за региональное развитие и финансовое состояние предприятия.

Полученные значения безрисковой ставки использованы для расчета стоимости по методу капитализации прибыли. Применение метода дисконтирования денежного потока требует корректировки полученной ставки на некоторую величину, позволяющую учесть дополнительный риск, связанный с состоянием активов. Известно, что состояние активов во многом определяется размерами инвестиций в прирост имущества предприятия и прежде всего в оборудование, средства транспорта, дизайн помещений, что в свою очередь оказывает значительное влияние на суммы амортизации. Величина корректировки будет рассчитана как отношение сумм годовой амортизации к общей сумме активов. Данный показатель символизирует износ оборудования, возрастание которого повышает риск ухудшения финансового состояния предприятий вследствие ухудшения качества продукции и услуг, снижения посещаемости предприятия, увеличения затрат на содержание оборудования и т.д..

Таким образом, методика оценки и учета риска, основанная на методе кумулятивного наращения дисконта, адаптирована применительно к предприятиям потребительского рынка.

Список литературы

[1] Инвестированный капитал предприятий сферы потребительского рынка, представляющий собой рыночную стоимость активов, принципиально отличен от балансовой стоимости активов и чистых активов, поскольку доходность предприятий в базовом периоде не может служить основой для их оценки. Поэтому инвестированный капитал принимался равным рыночной стоимости предприятий, определенной методом прогнозирования денежных потоков или капитализации прибыли

[2] Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Бук, 2004.

[3] Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Учеб. Пособие вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001; Грязнова А.Г., Федотова М.А. и др. Оценка бизнеса: Учебник. М.: Финансы и статистика, 1999.

[4] Пратт Ш. Оценка бизнеса. М.: Институт экономики развития, 1997.

[5] Автор не настаивает на полной обоснованности этого значения, но предлагает методику его использования.

[6] Пратт Ш. Оценка бизнеса. М.: Институт экономики развития, 1997

[7] Терехин В.И. и др. Финансовое управление фирмой. М.: Экономика, 1998.

[8] См.: Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: Методика определения и анализ взаимосвязи. – М., 2001.

Для подготовки данной работы были использованы материалы с сайта http://www.techno.edu.ru