corpor (Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России), страница 6

Что касается эмиссии корпоративных облигаций, то уже прошло чуть более 5 лет как были утверждены «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии» ¹⁶. Данные Стандарты регламентировали порядок выпуска акций (а теперь только акций¹⁷) и корпоративных облигаций и за это время претерпели немало изменений и дополнений. Однако несмотря на это, со стороны многих эмитентов, да и профессиональных участников рынка ценных бумаг можно было часто услышать высказывания о необходимости разделения данных инструментов и принятия индивидуальных Стандартов.

В «старых» Стандартах по большому счету отсутствовало четкое разграничение между акциями и корпоративными облигациями. По ходу работы с документом приходилось проводить своего рода анализ по выявлению требований, относящихся к тому или иному финансовому инструменту. При этом иногда инструмент не назывался своим непосредственным именем, а проходил под термином «иные ценные бумаги». Все это, конечно, затрудняло работу с таким важным для эмитента документом, особенно если имело место первая эмиссия ценных бумаг, будь то акций или облигаций. С позиции инвесторов критике мог вполне подвергнуться порядок представления и раскрытия информации эмитентом. На момент выпуска ценных бумаг она могла уже быть существенно устаревшей.

Не смотря на то, что многие положения в законе «Об акционерных обществах» затрагивают процесс эмиссии облигаций, конвертируемых в акции, новые Стандарты не регламентируют данную процедуру, так как в соответствии с ними же это регулируется иными (надо полагать пока еще старыми) Стандартами.

Рассмотрим основные изменения и дополнения, которые произошли в Стандартах эмиссии и на которые стоит обратить внимание.

При оплате облигаций неденежными средствами появилось требование о том, что решение о размещении (не путать с решением о выпуске) облигаций должно содержать перечень имущества (определенное родовыми признаками), которым могут оплачиваться облигации. Ранее такое требование распространялось только на акции, размещаемые путем подписки. Так как облигации, размещаемые акционерным обществом, должны в соответствии с п.2 ст. 34 закона «Об акционерных обществах» оплачиваться только денежными средствами¹⁸, данное требование относится к эмитентам, имеющим иную организационно-правововую форму.

Как и в новой редакции закона «Об акционерных обществах», в Стандартах появился пункт, в соответствии с которым размещение облигаций акционерным обществом (отметим, что только акционерным обществом) осуществляется при условии их полной оплаты. В старых Стандартах это относилось к облигациям, размещаемым траншами любым эмитентом не зависимо от организационно-правовой формы. Исходя из последнего имеем, что на сегодня эмитенты, не являющиеся АО, имеют право размещать облигации и без условия их полной оплаты.

При размещении облигаций путем закрытой подписки отдельно выделен случай, при котором размещение облигаций осуществляется взамен иного обязательства, существовавшего между эмитентом и приобретателем облигаций. В проекте Стандартов данное размещение получило название новации долга.

«Установлен порядок, предусматривающий предоставление обеспечения каждому приобретателю облигаций в процессе их купли-продажи, если имеет место выпуск обеспеченных облигаций: в решении о выпуске должно быть определено, что приобретение облигаций означает (т.е. из самого факта приобретения) заключение приобретателем облигаций договора, в соответствии с которым предоставляется обеспечение выпуска облигаций».¹⁹

Можно говорить, что в качестве обеспечения по облигациям может выступать поручительство, банковская гарантия, залог имущества, а также иное обеспечение. Здесь стоит обратить внимание на поручительство и банковскую гарантию, так как в этом случае могут возникнуть некоторые сложности, связанные с размещением и обращением облигаций, обусловленные требованиями Гражданского кодекса РФ, в котором не прописаны условия предоставления обеспечения, упомянутые в Стандартах.

Если говорить о поручительстве, то поручительство – это договор, который заключается в письменной форме между поручителем и кредитором (в нашем случае владельцем облигаций)²⁰. Т.е. здесь встает проблема необходимости заключения договора поручительства каждый раз при смене собственника облигаций.

Если говорить о банковской гарантии, то она представляет собой одностороннее письменное обязательство гаранта перед кредитором (владельцем облигаций). Из ее одностороннего характера следует, что она сохраняет свою юридическую силу и в том случае, если в гарантии не указан конкретный кредитор. В этом плане она менее требовательна по сравнению с поручительством, где должен фигурировать конкретный кредитор. Однако в этом случае банковская гарантия исполняется в пользу того кредитора, который предъявил гаранту подлинник банковской гарантии²¹. Таким образом, это также идет в разрез с условиями предоставления обеспечения, указанными в Стандартах, и потенциально ограничивает возможности вторичного обращения облигаций. («Решение о выпуске облигаций, предусматривающее предоставление обеспечения выпуска облигаций, должно устанавливать, что приобретение облигаций означает заключение приобретателем облигаций договора, в соответствии с которым предоставляется обеспечение выпуска облигаций, или волеизъявление приобретателя облигаций воспользоваться правами бенефициара, вытекающими их банковской гарантии. Условия договора, в соответствии с которым предоставляется обеспечение выпуска облигаций, или банковская гарантия должны определять, что с переходом прав на облигацию к приобретателю переходят права по указанному договору (банковской гарантии) в том же объеме и на тех же условиях, которые существуют на момент перехода прав на облигацию. Условия договора, в соответствии с которым предоставляется обеспечение выпуска облигаций, или банковская гарантия должны прилагаться к решению о выпуске облигаций») (п. 4.10).

Для именных облигаций и облигаций с условием обязательного централизованного хранения их сертификатов в депозитарии предусмотрено установление в решении о выпуске предельной даты закрытия реестра для целей исполнения обязательств по облигации – не более 7 дней до даты исполнения обязательства. Ранее дата закрытия реестра определялась эмитентом самостоятельно. Обычно это было в день, предшествующий 5 (например, «ММК»), 6 (например, концерн «Калина») и 7 (например, «МГТС», «Аэрофлот») дням до даты исполнения обязательства. («Решение о выпуске именных облигаций или облигаций с условием обязательно централизованного хранения их сертификатов в депозитарии должно содержать указание на дату составления списка владельцев облигаций для исполнения по ним обязательств (выплата доходов, погашение), которая не может быть более 7 дней до даты исполнения (начала исполнения) обязательств, а также указание на то, что исполнение обязательства по отношению к владельцу, включенному в список владельцев облигаций, признается надлежащим, в том числе в случае отчуждения облигаций после даты составления списка владельцев облигаций») (п. 4.11).

«Решение о выпуске облигаций теперь должно дополнительно раскрывать порядок заключения договоров, на основании которых осуществляется размещение облигаций (п. 4.8), а также возможные действия владельцев облигаций в случае отказа эмитента от исполнения своих обязательств, включая порядок раскрытия информации о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств эмитентом по облигациям (п. 4.12)».²²

Произошли изменения в количестве экземпляров документов, представляемых для государственной регистрации выпуска облигаций. В основном количество всех представляемых экземпляров документов увеличилось в два раза. Кроме того, появились некоторые особенности оформления или заверки данных документов.

В новых Стандартах отсутствует ряд документов, упоминавшихся ранее в перечне документов, представляемых для государственной регистрации выпуска облигаций. В частности старая редакция стандартов требовала:

1. Копию письма Государственного комитета РФ по статистике об учете эмитента в Едином государственном регистре предприятий и организаций;

2. Документ, подтверждающий обстоятельства, освобождающие эмитента от заключения договора с регистратором о ведении реестра.

Новая редакция требует:

1. Два экземпляра заверенных эмитентом копий договора, заключенного между эмитентом и организацией, принимающей на себя обязательство по централизованному хранению сертификатов облигаций в случае эмиссии документарных облигаций, условия выпуска которых предусматривают обязательное централизованное хранение их сертификатов.

2. Если обеспечением облигаций выступает имущество третьего лица, представляется документ, подтверждающий его рыночную стоимость в соответствии с требованиями законодательства. В случае иного обеспечения - представляется заверенная эмитентом бухгалтерская отчетность третьего лица за последний завершенный финансовый год и за последний квартал, предшествующий утверждению решения о выпуске облигаций;

3. Два экземпляра документов, подтверждающих одобрение уполномоченным органом третьего лица предоставления обеспечения, в случае наличия у такой сделки признаков крупной или в которой имеется заинтересованность;

4. Два экземпляра справки от эмитента, свидетельствующей о принятии налоговыми органами всей предоставляемой бухгалтерской отчетности в случае отсутствия на ней отметки налоговых органов о ее принятии.

По сравнению со старой редакцией в новой сокращены сроки представления документов на государственную регистрацию выпуска облигаций: с трех до одного месяца с даты утверждения решения.

Произошли изменения в способе размещения облигаций, размещаемых траншами. Ранее указывалось, что это просто подписка (т.е. и открытая, и закрытая). Теперь только открытая подписка.

Отсутствует требование оплаты облигаций, размещаемых траншами, только денежными средствами (но не для АО, для которого оплата размещаемых облигаций установлена законом «Об акционерных обществах» только денежными средствами), а также требование погашения и выплат процентов по данным облигациям тоже только денежными средствами.

Перечень документов, представляемых для государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций, расширен. Теперь в нем появились заявление, анкета эмитента.

Отчет об итогах выпуска облигаций представляется в 4-х экземплярах. Его текст, а также текст анкеты дублируются на одном магнитном носителе.

В случае оплаты облигаций имуществом, стоимость которого превышает заданный в Стандартах уровень, отчет независимого оценщика, представляемого с другими документами на государственную регистрацию отчета, о рыночной стоимости данного имущества составляется не ранее, чем на дату утверждения решения о выпуске облигаций.

В Стандартах эмиссии появился раздел, посвященный программам эмиссии облигаций, выпуск которых объединен одной инвестиционной программой или одним бизнес-планом. В данном случае регистрирующий орган осуществляет одновременную регистрацию двух или более выпусков облигаций. Каких-либо льгот данная схема выпуска облигаций не содержит. Наоборот, в регистрирующий орган при регистрации выпуска дополнительно должны быть представлены два экземпляра бизнес-плана (инвестиционной программы), два экземпляра планов размещения и погашения облигаций, которые должны строго соблюдаться.

Глава 2. Анализ деятельности субъектов российского рынка корпоративных облигаций.

2.1. Анализ положительных и отрицательных факторов, влияющих на развитие рынка корпоративных облигаций в России.

Как говорилось в первой главе дипломной работы, за период с лета 1999 года 41 компания разместила облигации на общую сумму свыше 55 млрд рублей. Эмитентами новых инструментов выступили как промышленные предприятия, так и целый ряд банков.

При этом можно отметить, что некоторые компании осуществляют не разовые размещения, а приняли специальные долгосрочные программы выпуска облигаций, что свидетельствует о росте популярности этих бумаг как эффективного инструмента привлечения финансовых ресурсов.

За последние полгода быстрыми темпами развивается вторичный рынок корпоративных облигаций. В частности, объемы вторичных торгов этими инструментами возросли за первые шесть месяцев с 20-30 млн руб. до 100-150 млн рублей в день.

Повышение ликвидности рынка стимулирует приход новых групп инвесторов, что, в свою очередь, способствует снижению стоимости заимствований и расширению числа эмитентов. В целом в настоящее время сектор корпоративных облигаций - один из самых динамично развивающихся секторов российского фондового рынка.