122077 (Опционы)
Описание файла
Документ из архива "Опционы", который расположен в категории "". Всё это находится в предмете "предпринимательство" из , которые можно найти в файловом архиве . Не смотря на прямую связь этого архива с , его также можно найти и в других разделах. Архив можно найти в разделе "рефераты, доклады и презентации", в предмете "предпринимательство" в общих файлах.
Онлайн просмотр документа "122077"
Текст из документа "122077"
Лекция 6.
Опционы
Основная страница | Как и для чего торгуют опционами |
Лекция 1. Базисные финансовые расчеты.
Лекция 2. Кредит. Ценные бумаги с фиксированным доходом.
Лекция 3. Иностранная валюта.
Лекция 4. Обыкновенные акции.
Лекция 5. Финансовые фьючерсы.
Лекция 6. Опционы.
-
Опционы
-
Спецификация опциона
-
Премия или стоимость опциона
-
Опционы на акции
-
Опционы на индексы акций
-
Валютные опционы
-
Опционы на краткосрочные векселя и на долгосрочные облигации
-
Опционы на фьючерсные контракты
-
Операции с опционами
-
Покупка опционного контракта
-
Продажа опционного контракта
-
Опционные стратегии
-
Литература
Лекция 7. Арбитраж и хеджирование.
Лекция 8. Расчет премии опциона методом Монте-Карло.
На начало
Опционы
Опцион представляет собой контракт, заключаемый между двумя инвесторами, один из которых продает (выписывает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить, либо продать по фиксированной цене определенное количество или значение конкретного базисного актива.
Опционы бывают двух типов: опционы, которые дают право купить - опционы купли (call options), и опционы, которые дают право продать - опционы продажи (put options).
Характерными параметрами опциона являются:
-
Prt - премия или стоимость опциона;
-
K - цена исполнения;
-
T - срок до истечения контракта;
-
M - размер контракта или единица торговли;
-
Margint - размер маржи подписчика опциона.
Классом называется совокупность всех опционов одного типа с одинаковым базисным активом. Серию составляют опционы из одного класса с одинаковой ценой исполнения и сроком до истечения контрактов. Цены исполнения для каждой опционной серии определяются администрацией биржи и изменяются с определенными интервалами относительно цены базисного актива. Обычно в году назначается 4 месяца истечения контрактов, следующих друг за другом с промежутком в три месяца. Днем истечения контрактов обычно является суббота, следующая за третьей пятницей месяца истечения контрактов.
Различные сделки с опционами могут быть инициированы как в интересах базисных активов, так и в интересах самих опционов как самостоятельных объектов торговой деятельности, а клиенты, осуществляющие сделки с опционами, подразделяются на хеджеров и спекулянтов.
В обязанности покупателя опциона входит своевременная уплата премии, а в обязанности подписчика опциона - предоставление в клиринговую палату (расчетную фирму) строго определенных гарантий выполнения своих обязательств (маржу) в виде залога денег или ценных бумаг, обычно около 20% от валовой рыночной стоимости базисных активов. Маржа для подписчика опциона купли равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива минус разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Маржа для подписчика опциона продажи равна 20 процентам рыночной стоимости базисного актива плюс разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Величина маржи не должна быть меньше 3% от рыночной стоимости базисного актива. Размеры комиссионных клиентов брокерским фирмам за покупку или продажу опционных контрактов не фиксируются в спецификациях опционных контрактов, а определяются на основе договоренности.
Пример 6.1. Опцион купли на 100 акций подписан при цене исполнения $280, текущая цена акции равна $250, премия составляет $10 за акцию. Маржа подписчика рассчитывается по формуле $250*20%-(280-250)=$20 за акцию. Так как получаемая подписчиком опциона премия засчитывается в счет маржи, то окончательная маржа будет равна $1000 за один контракт. |
В сделках с опционами основной риск несут подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива неограничены. Держатель опциона при неблагоприятном для него движении цены просто отказывается от своего права и теряет премию. Такое асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем заключения оффсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.
В качестве базисного актива опциона могут фигурировать занесенные в биржевой список обыкновенные акции, иностранная валюта, фондовые индексы, казначейские векселя, государственные облигации, фьючерсные контракты. Опционы бывают европейского стиля с фиксированной датой исполнения и американского стиля, которые могут быть предъявлены держателем опциона к исполнению в любой момент времени до фиксированной крайней даты истечения контракта. Хотя держатель опциона американского стиля имеет право исполнить его в любое время до даты истечения контракта, он часто предпочитает реализовать свою прибыль или убытки, совершая оффсетную сделку в этой же опционной серии, так как операционные издержки сделок закрытия могут быть ниже, чем операционные издержки сделок, связанных с исполнением опционов.
Пример 6.2. Следующая запись "Polaroid, июль, 40, опцион купли" означает, что базисным активом опциона купли являются акции компании "Polaroid", месяц истечения контракта - июль, цена исполнения - $40, размер контракта стандартный - 100 акций. При исполнении опциона покупатель выплатит подписчику $4000 и получит 100 акций компании "Polaroid". Покупатель имеет право отказаться от покупки акций по цене исполнения, если на спот-рынке это можно сделать дешевле. |
В настоящее время в США опционами торгуют на шести биржах:
-
CBOE - Chicago Board Options Exchange
-
CME - Chicago Mercantile Exchange
-
AMEX - American Stock Exchange
-
NYSE - New York Stock Exchange
-
PSE - Pacific Stock Exchange
-
PHLX - Philadelphia Stock Exchange
В Европе наиболее популярной биржей по торговле опционами является LIFFE - London International Financial Futures and Options Exchange.
При исполнении опционных контрактов предусматривается либо физическая поставка базисного актива, либо расчет за наличные. Единицей торговли опциона с физической поставкой считается то количество базисного актива, которое является объектом приобретения или продажи после исполнения одного опционного контракта.
Опцион с расчетом за наличные дает его держателю право получить платеж наличными, основанный на разнице между определенным значением базисного актива в момент исполнения опциона - расчетной ценой исполнения - и зафиксированной в контракте ценой исполнения опциона. Цена исполнения опциона с расчетом за наличные является основой для определения суммы наличных, которую держатель опциона имеет право получить при исполнении опциона, если это событие произойдет.
Размер контракта с расчетом за наличные определяется посредством множителя, который устанавливается администрацией опционной биржи, на которой торгуется данная опционная серия. Множитель определяет стоимость каждого пункта разности между расчетной и фиксированной ценой исполнения опциона.
Если для целей статистического моделирования все опционы представить в виде опционов с расчетом за наличные, то при исполнении одного опциона купли назначенный подписчик будет обязан выплатить держателю опциона сумму наличных, вычисляемую по формулам:
-
число акций в контракте x (цена акции - K) - для опционов на акции;
-
число единиц базисной валюты в контракте x (курс валюты - K) - для валютных опционов;
-
множитель из спецификации контракта x (осредненный индекс - K) - для индексных опционов;
-
множитель из спецификации контракта x (10 x годовая дисконтная ставка - K) - для опционов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам;
-
множитель из спецификации контракта x (10 x доходность к погашению - K) - для опционов на долгосрочные облигации;
-
множитель, зависящий от типа фьючерсного контракта x (фьючерсная цена - K) - для опционов на фьючерсы.
На начало
Спецификация опциона
В спецификациях опционных контрактов может указываться следующая информация:
-
стиль опциона;
-
единица торговли;
-
месяц истечения контракта;
-
день истечения контракта;
-
день поставки или расчета;
-
день исполнения;
-
последний день торговли;
-
множитель;
-
способ котировки цены опциона;
-
минимальная флуктуация цены;
-
расчетная цена при исполнении;
-
интервалы цены исполнения;
-
способ введения новых цен исполнения;
-
способ выплаты премии подписчику;
-
часы торговли;
-
способ исполнения опциона;
-
расчет маржи подписчика;
-
ограничения.
На начало
Премия или стоимость опциона
Рыночная стоимость опциона определяется в результате аукционных торгов на опционной бирже. Цена, на которую согласны покупатель и продавец опциона, называется премией. Премия содержит в себе два основных элемента: внутреннюю стоимость и временную стоимость. Внутренняя стоимость отражает количество, если таковое имеется, на которое опцион находится "в деньгах".
Опцион к дате истечения контракта не имеет временной стоимости, а премия включает только внутреннюю стоимость. Самая большая величина временной стоимости обычно наблюдается у опционов "при деньгах". По мере того, как опцион перемещается дальше "в деньги" или "без денег", прогрессивно убывает составляющая временной стоимости в премии. Временная стоимость убывает по мере приближения даты истечения контракта, причем скорость убывания нарастает.
Основной проблемой подписчика опциона является определение минимального уровня премии, ниже которого он может оказаться в проигрыше при исполнении опциона держателем, даже если он наилучшим образом распорядится полученной премией и имеющимся в его распоряжении базисным активом.
Существует так называемая справедливая стоимость опциона - теоретически обоснованная минимальная цена, при получении которой подписчик опциона может обеспечить гарантированным образом опционные платежи.
Пример 6.3. Инвестор подписывает 3 опциона купли на акции с ценой исполнения $100. Совокупная премия одного опционного контракта составит $800. Текущая безрисковая трехмесячная процентная ставка равна 5%. Затраты инвестора при продаже трех опционов и покупке 200 акций по цене $100 за акцию составят $17600. Допустим, что инвестор занял эту сумму под 5% и должен будет вернуть через три месяца $18480. Если через это время инвестор продаст акции по цене $95, то его прибыль составит 19000-18480=$520. Если же акции будут проданы по цене $110, то прибыль будет такая же: 22000-18480-3000=$520. |
Размер рыночной стоимости опциона зависит от следующих факторов:
-
текущего значения базисного актива;
-
отношения между текущим значением базисного актива и ценой исполнения;
-
времени, оставшегося до даты истечения контракта;
-
волатильности цены базисного актива;
-
индивидуальной оценки участников рынка будущей волатильности цены базисного актива;
-
текущих безрисковых процентных ставок (обычно дисконтных ставок краткосрочных казначейских векселей);
-
стиля опциона;
-
текущих значений связанных активов, таких как фьючерсы на базисный актив;
-
специфических особенностей опциона;
-
глубины рынка опциона;
-
влияния спроса и предложения на рынке опционов и на рынке базисного актива;
-
доступной информации о текущих ценах и операциях с рынков базисных активов и рынков связанных активов;
-
индивидуальной оценки участников рынка будущего развития событий в финансовом мире.
Если стоимость опциона купли рассматривать как функцию пяти параметров: цены базисного актива, цены исполнения, оставшегося срока до истечения контракта, волатильности цены базисного актива и безрисковой процентной ставки, то она удовлетворяет следующим условиям:
-
стоимость опциона всегда положительна;
-
стоимость опциона не меньше его внутренней стоимости, а при истечении контракта стоимость опциона равна его внутренней стоимости;
-
опцион с большим сроком до истечения контракта стоит больше, чем такой же опцион, но меньшим сроком до истечения контракта;
-
опцион с меньшей ценой исполнения стоит больше, чем опцион с большей ценой исполнения;
-
стоимость опциона меньше стоимости базисного актива;
-
в процентном отношении изменение стоимости опциона превышает изменение цены базисного актива;
-
опцион американского стиля стоит не меньше, чем аналогичный опцион европейского стиля;
-
стоимость опциона возрастает с ростом безрисковой процентной ставки;
-
стоимость опциона возрастает с ростом волатильности цены базисного актива.