book1 (Ивасенко А.Г. и др. Финансовый менеджмент), страница 9

и процентных (учетных) ставок по ним

Эти же формулы можно применить для определения срока до погашения обязательств при дисконтировании. Например, по векселю номиналом 700 тыс. руб. банк выплатил 520 тыс. руб., произведя его учет по простой ставке 32 % годовых. Чему равен срок до погашения векселя? Применив формулу (2.2.6), получим

t = (1 – 520/700)/0,32  360 = 289 дней.

Товар стоимостью 1,5 млн. руб. оплачивается на условиях коммерческого кредита, предоставленного под 15 % годовых (простая процентная ставка, временная база – 360 дней). Сумма оплаты по истечении срока кредита составила 1 млн. 650 тыс. руб. Чему равен срок предоставленного кредита? Из формулы (2.2.5) следует

t = (1,65/1,5 – 1)/0,15  360 = 240 дней.

Например, сколько лет должен пролежать на банковском депозите под 20 % (сложная процентная ставка i) вклад 100 тыс. руб., чтобы его сумма составила 250 тыс. руб.? Подставив данные в формулу (2.2.7), получим

n = log₂(250/100)/log₂(1 + 0,2) ≈ 5 лет.

Если начисление процентов при этих же условиях будет производиться ежемесячно, то в соответствии с формулой (2.2.8)

n = log₂(250/100)/log₂(1 + 0,2/12)¹² ≈ 4,6 года.

Чтобы избежать использования вычислений логарифмов, разработаны упрощенные способы приближенных вычислений срока финансовых операций. Один из них – «правило 70» – позволяет определить период удвоения первоначальной суммы при начислении сложных процентов по приближенной формуле 70 %/i. Проверим его на нашем примере, заменив значение наращенной суммы 250 тыс. руб. на 200 тыс. руб. По «правилу 70», эта сумма должна быть накоплена через 3,5 года (0,7/0,2). Подставив соответствующие значения в формулу (2.2.7), получим 3,8 года.

Еще одним важнейший параметр любой финансовой операции – процентная (учетная) ставка. Кроме технической функции, выполняемой этим показателем в ходе расчетов, он используется для оценки доходности – одного из фундаментальных понятий финансового менеджмента. Часто можно услышать (или прочитать) следующее: «на этой сделке я заработал 50 %» или «менеджеры нашего фонда обеспечат годовую доходность по Вашим вкладам не ниже 100 % » и т. п. Следует сразу оговориться, что сами по себе эти выражения вполне корректны, однако объем содержащейся в них полезной информации значительно меньше, чем может показаться на первый взгляд. Из содержания предыдущей главы можно сделать вывод, что любое упоминание о процентных ставках требует массу оговорок и уточнений. Попытаемся понять смысл первого выражения. Во-первых, следует уточнить, к какому промежутку времени относится полученный доход – месяцу, году или длительности самой сделки. В последнем случае необходимо знать, чему равна эта длительность. Так как ничего не известно ни о сумме ни о длительности сделки, то ее результат «50 % дохода» невозможно сравнить с доходностью какой-то другой операции, чтобы сделать вывод об уровне ее эффективности. Если в ответ на это выражение кто-нибудь заявит: «А я имею 25 % годовых по своему банковскому депозиту», то определить, который же из этих двух инвесторов оказался более удачливым, будет практически невозможно.

Сталкиваясь с упоминанием о процентных ставках, финансист должен выяснить, о каких процентах – простых или сложных, дискретных или непрерывных, – идет речь. Далее, необходимо точно определиться с временной базой – рассчитываются ли годовые проценты или какие-то еще, если проценты годовые, то возникает вопрос, каким образом определяется длительность операции и продолжительность года. В случае начисления сложных процентов должно быть оговорено количество начислений процентов в течение года. В результате может оказаться, что методика определения доходности, используемая одним из контрагентов, не совпадает с той, что «принята на вооружение» другой стороной. Однако в этом уже не будет никакой трагедии, так как, зная особенности обеих этих методик, финансисты достаточно быстро приведут результаты своих расчетов в сопоставимый вид. Следовательно, своевременно задавая необходимые вопросы, финансист тем самым предотвращает возможные неприятные последствия использования несогласованных терминов. Вряд ли в обозримом будущем удастся заставить всех рассчитывать доходность по какой-либо единой методике, поэтому задача финансиста состоит не в том, чтобы вынудить своего контрагента применять единственно «правильный» способ, а в том, чтобы как можно скорее разобраться самому, что именно понимает под термином «доходность» его собеседник, и после этого решить, каким образом можно унифицировать расчеты. Вопросы определения доходности заслуживают отдельного разговора, поэтому здесь будут рассмотрены наиболее общие моменты расчета уровня процентных ставок в отдельных финансовых операциях и нахождения эквивалентных им значений.

Вначале рассмотрим способы расчета величины процентных (учетных) ставок, когда заданы другие параметры финансовой операции. Преобразовав формулы декурсивного и антисипативного наращения простых процентов, получим выражения (2.2.12) и (2.2.13) в табл. 2.2.1. Например, чему будет равна простая процентная ставка по ссуде, выданной на 90 дней в размере 350 тыс. руб., и возвращенной по истечении срока в сумме 375 тыс. руб. (временная база 360 дней)? Подставив эти данные в формулу (2.2.12), получим

i = (375 – 350) / (350  90)  360 ≈ 28,6 %.

Вексель номиналом 1 млн. рублей учтен в банке за 60 дней до его погашения в сумме 900 тыс. рублей. По какой простой учетной ставке было произведено его дисконтирование? Используем для расчетов формулу (13)

d = (1 – 0,9) / (1  60)  360 = 60 %.

Очевидно, что даная методика может (и должна) использоваться при анализе любых финансовых операциях, а не только в процессе банковского кредитования. Например, иностранная валюта в объеме 1000 единиц, купленная по курсу 20 руб. за 1 единицу, через месяц была продана по курсу 20 руб. 50 коп. Определить доходность этой операции по годовой простой процентной ставке (коммерческие проценты). Из формулы (12) получаем

i = (20 500 – 20 000)/(20 000  30)360 = 30 %.

Аналогичный подход к расчету доходности используется и на фондовых рынках. Например, Центральным банком России была рекомендована следующая формула расчета доходности ГКО:

(2.2.19)

где N – номинал облигации; P – цена ее приобретения; t – срок до погашения.

По сути, эта формула повторяет формулу (2.2.12) применительно к точным процентам (временная база – 365 дней). Например, облигация номиналом 10 тыс. руб. была приобретена за 8,2 тыс. руб. за 40 дней до погашения. Ее годовая доходность, рассчитанная как простая процентная ставка, составит

r = (10/8,2 – 1)365/40  100 ≈ 200,3 %.

Точно такой же результат можно получить, применив формулу (2.2.12).

Не следует отождествлять процентную ставку, указываемую в кредитном договоре, с доходностью операции, рассчитанной в процентах. В первом случае процентная ставка является реальным параметром финансовой операции, однозначно определяющим величину платежа, который должен последовать в случае исполнения договора. Доходность же – это производная величина, не определяющая, а определяемая теми денежными потоками, которые порождает кредитный договор (ценная бумага или другой финансовый инструмент). В первой главе данного пособия подчеркивался абстрактный характер понятия «прибыль предприятия». То же самое можно сказать о доходности – в явной форме она не присутствует в ходе осуществления финансовой операции. Рассчитывая доходность финансовой операции, инвестор получает субъективную оценку ее величины, зависящую от целого ряда предпосылок, таких как способ начисления процентов, выбор временной базы и т. п. Эти предпосылки нельзя считать объективными и неизбежными – при всем уважении к Центральному банку инвестор может определить доходность купленной им ГКО по ставке сложных, а не простых процентов, не нарушив при этом ни физических, ни юридических законов (и поступив совершенно правильно с позиции финансовой теории).

Рекомендация вычислять доходность по методике наращения простых процентов используется на данном рынке как соглашение его участников (точно такое же, как соглашение о подсчете точной временной базы). Выполнение условий этого соглашения гарантирует участникам рынка сопоставимость результатов их расчетов, т. е. помогает избежать путаницы, но не более этого. Степень соответствия того либо иного метода расчета доходности идеалу в данном контексте не имеет значения – это предмет научных дискуссий. Используя неправильную или несовершенную методику расчета доходности, инвестор имеет все шансы достаточно быстро разориться, точно так же как и предприятие, завышающее прибыль вследствие неправильного калькулирования издержек. Но конечной причиной банкротства станет отсутствие денег для покрытия обязательств, до этого момента ни один кредитор не сможет вчинить иск о банкротстве только на основании несогласия с методикой подсчета доходности, которой пользуется должник.

Для финансового менеджмента сложные проценты представляют неизмеримо бо;´льшую ценность, чем простые. Очевидно, что при использовании методики расчета простых процентов значение доходности искажается уже из-за того, что данная методика не учитывает возможности реинвестирования полученных доходов. Поэтому при прочих равных условиях безусловно предпочтителен расчет доходности как ставки сложных процентов. Рассмотрим методику определения величины этой ставки, когда известны другие параметры финансовой операции. В результате преобразования исходных выражений наращения (дисконтирования) по сложным процентам получим 2.2.14…2.2.18 (табл. 2.2.1).