1515 (Оптимизация портфеля ценных бумаг), страница 2

Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно фондовая биржа представлена в форме юридического лица, выполняющего организационные функции при обращении ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются их купля и продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ценных бумаг. Как хозяйствующий субъект биржа предоставляет помещение для сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаг и в установлении рыночной стоимости ценных бумаг.

1. По сроку предоставления денег:

Денежные рынки и рынки капитала. Термин “денежные рынки” используется для описания рынка долговых инструментов со сроком погашения менее одного года (и обычно значительно меньше одного года). Обычно операции с такими продуктами осуществляются между банками и профессиональными управляющими краткосрочными денежными средствами в основном на внебиржевом рынке, а не через официальную биржу. Термин “рынок капитала” используется, соответственно, для описания иных инструментов рынка ценных бумаг. Это:

• акции

• облигации

• инструменты, дающие право на другие ценные бумаги

Рынок акций и рынок долговых ценных бумаг, также их особенности мы рассмотрим подробнее.

4) По принципу возвратности:

Рынки долговых ценных бумаг

УЧАСТНИКИ. Консервативные инвесторы.

Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (т.е. с наименьшей вероятностью невозврата средств) являются вложения в государственные облигации. Хотя корпоративные облигации могут иметь практически такой же рейтинг, как государственные, все-таки считается, что государственные содержат гораздо меньше риска, чем другие виды ценных бумаг. В результате эти инструменты являются особенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся к получению регулярного надежного дохода и относительно небольшого прироста капитала в течение достаточно длительных периодов времени. Другими словами, облигации обычно не используются в спекулятивных целях (осенний кризис 98г. слегка поколебал уверенность в российских государственных облигациях, но будем надеяться, что рынок гос. ценных бумаг в России со временем приблизится к современным цивилизованным стандартам).

Банки. Поскольку основным направлением их деятельности является привлечение депозитов от физических и юридических лиц и вложение полученных средств под более высокие проценты, то облигации как объект для инвестирования очень привлекательны для банков.

В процессе управлением банковским портфелем облигаций необходимо обеспечить включение в этот портфель как краткосрочных облигаций (цены которых менее изменчивы), так и долгосрочных облигаций, которые обычно приносят более высокий доход и прирост капитала.

Пенсионные фонды. Будучи организациями для долгосрочных сбережений, для них важна защита капитальной базы.

Пройдет много лет, прежде чем только что сформированному фонду потребуется выплачивать пенсии, и поэтому для такого фонда потребность в защите капитальной базы на начальном этапе не так жизненно важна, как в дальнейшие годы. Однако такие фонды по своей природе будут получать большие притоки денежных средств, в течение многих лет оставаясь лишь инвесторами. Соответственно такие фонды склонны к вложению большей части средств в облигации опять-таки потому, что доля облигаций на рынке гораздо выше, чем других форм инвестиций. У зрелого пенсионного фонда, т.е. у фонда, в котором число акционеров превышает число вкладчиков, практически все средства будут вложены в облигации, что делает такие фонды важными для рынка.

Страховые компании. При условии, что компания не столкнется с неблагоприятными обстоятельствами, в результате которого ей придется выплачивать огромные средства, то компания будет просто получать средства, не выплачивая их. Для компаний, занимающихся страхованием жизни, получаемые страховые премии также направлены на увеличение капитала с тем, чтобы можно было проводить выплаты к моменту наступления страхового возраста (когда смерть становится более вероятной). Соответственно страховые компании, как и пенсионные фонды, обеспокоены тем, как поддерживать и увеличивать капитал, не подвергая его особому риску. В результате они становятся крупными инвесторами о облигациями благодаря относительной надежности таких вложений.

Диверсификация инвестиций очень важна для сокращения риска. В результате инвестиционные консультанты рекомендуют уделять большое внимание тому факту, чтобы хоть какая-то часть инвестиций была вложена в ценные бумаги с фиксированным доходом. Особенно в случаях, когда требуется, чтобы портфель приносил хотя бы какой-то доход, инвестиционный консультант будет, скорее всего, склонен выбрать инвестиции в облигации для выполнения этой задачи. Очевидно, что размер суммы, вкладываемой в облигации, будет зависеть от размеров портфеля, периодов времени между регулярными пересмотрами, отношения клиента к риску.

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЛОЖЕНИЙ В ОБЛИГАЦИИ. Доходность. Облигация может приносить доход двумя способами:

в форме процентной ставки (купона по займу), который в большинстве случаев представляет собой фиксированную годовую сумму;

можно добиться прироста капитала, который выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает её (которая может представлять собой сумму погашения облигации).

Специфической чертой, которую необходимо учитывать, определяя потенциальный доход от облигации, является то, что процентные ставки (основной компонент оценки облигации) и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Следовательно, общее правило таково:

цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере роста процентных ставок.

Следующей важной чертой является влияние уровня инфляции. Если уровень влияния высок, то это снизит покупательную силу валюты в будущем, т.е. на момент погашения займа на полученные деньги нельзя будет купить такое же количество товаров и услуг, как сейчас.

Инвестор, вкладывающий средства в облигации, должен определить текущую доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Это можно определить, рассматривая купон как часть текущей цены. Используется именно текущая цена, а не та, которая была заплачена инвестором за облигацию.

Например:

Пусть текущая цена облигации равна 100, ставка купона-10%, то тогда облигация будет иметь:

Текущая доходность=10%

Если цена облигации упадет до 75, текущая доходность будет=

10 = 13,33%

75

Если же цена поднимется до 150 (купон не меняется), то текущая доходность будет=

10 = 6,66%

150

Если облигация является датированной и фиксированная сумма должна быть выплачена при погашении, то существует ещё один показатель доходности- доходность к погашению. Доход к погашению означает общую суму доходов, получаемых за период держания облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста или уменьшения капитала по основной сумме за период с сегодняшнего дня (или с даты покупки) до конца срока действия облигации.

Чувствительность или изменчивость. Очень важно принимать во внимание, насколько изменится цена по отношению к изменениям в процентных ставках. Не все цены облигаций будут одинаково реагировать на изменение процентных ставок. Размер изменений будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегося до погашения. Некоторые облигации бывают более чувствительными к изменениям процентных ставок, чем другие. Общий принцип таких взаимоотношений может быть выражен так:

долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные;

облигации с низким купоном более чувствительны, чем с высоким;

Значимость данных взаимоотношений исходит из того, что владелец облигаций хочет получать доход от своих денег каждый день. Соответственно единственная альтернатива облигациям -это либо вкладывать деньги на банковские депозитные счета, либо приобрести другие облигации. Это приводит к тому, что инвестор, вкладывающий деньги в облигации, уделяет много внимания изменениям в процентных ставках, и в зависимости от этих изменений он принимает решение о том, покупать ли ему долгосрочные или краткосрочные облигации, с высоким или низким купоном.

Дюрация Маколи. Данная характеристика является критерием измерения (в годах) чувствительности цен облигаций к сроку действия облигации и размеру купона. В принципе это показывает влияние купона на срок действия облигации. Облигация без купона будет иметь дюрацию, равную сроку действия облигации, но, чем выше купон, тем меньше будет дюрация по отношению к сроку погашения. Облигации с меньшей дюрацией будут менее чувствительны к изменению процентных ставок, чем облигация с большей дюрацией.

В качестве примера рассмотрим критерий 1/8 (“одна восьмая”)- показывает величину, на которую должны измениться процентные ставки для того, чтобы привести к изменению цены на 1/8 денежной единицы. Чем больше величина, тем менее чувствительна облигация, поскольку значительные изменения процентных ставок приведут к изменению цены лишь на 1/8.

Например:

облигация имеет цену 97 и доходность 12%; критерий 1/8 =0,1%. Если процентные ставки вырастут до 12,5%, цена облигации может измениться:

на каждую 0,1% изменения процентных ставок цена облигации будет меняться на 1/8. Поскольку процентные ставки изменились на 0,5%, то цена облигации должна измениться на 5/8. Необходимо помнить, что если процентные ставки выросли, то цена облигации должна упасть. Соответственно новая ожидаемая цена составит:

97-5/8=96 3/8.

Рынки акций

Одно из главных преимуществ создания юридического лица состоит в том, что, как правило, оно обладает ограниченной юридической ответственностью. Другими словами, в случае невыполнения компанией своих обязательств её акционеры несут убытки только в размере своих вкладов в финансирование компании.

Таким образом, владение акциями компании несет в себе риск потери инвестиции в полном объеме в случае финансового краха компании. Однако, поскольку ожидается, что высокий риск должен компенсироваться высоким доходом, именно акционеры получают прибыль в случае финансового успеха фирмы. После уплаты процентов по долговым обязательствам (и в конечном итоге основной суммы капитала по ним) акционеры могут либо согласиться на получение своей доли прибыли в виде дивидендов, либо оставить эту прибыль на её балансе в виде резервов. Нераспределенная прибыль, остающаяся в компании, дает её возможность для роста прибыли в будущем.

УЧАСТНИКИ. Государство. Государство в любом случае не может выступать эмитентом прав собственности и объемами своего участия занимает незначительную долю на рынке акций Тем не менее, оно несет политическую ответственность за обеспечение эффективного и законного регулирования рынка акций, в этом проявляется его главная роль на данных рынках.

Компании-эмитенты. С точки зрения защиты инвестора, один из наиболее важных моментов- это обеспечение прозрачности информации, поступающей от компании, т.е. публикация материалов, и достаточно полное и оперативное представление финансовых сведений с тем, чтобы инвесторы принимали инвестиционные решения, будучи достаточно информированы. Очевидно, что также особенно важно, чтобы директора компаний добросовестно выполняли свои обязанности и постоянно помнили о приоритете своей ответственности перед акционерами компании над своими личными интересами. При наличии этих мер публика будет относиться к компании как эмитенту с доверием, а взамен компания может с уверенностью обращаться на рынок за дополнительными средствами, когда это необходимо, и в дальнейшем получит преимущество для своих продуктов, приобретя большую известность среди более широкого круга лиц.

Органы регулирования. Как и по облигациям, они определяют условия лицензирования для всех профессиональных участников рынка и часто устанавливают инвестиционные ограничения для долгосрочных сберегательных учреждений на уровне национального характера. (См. ПРИЛОЖЕНИЕ)

Инвесторы, приобретающие акции. Поскольку при неплатежеспособности компаний обыкновенные акции занимают последнее место после всех кредиторских обязательств, неудивительно, что они считаются более рискованными инвестициями, чем облигации любого типа. Однако, поскольку чем больше риск, тем больше ожидаемый доход, эти инструменты привлекают инвесторов, заинтересованных скорее в приросте капитала, чем в надежном доходе.

Доход по обыкновенным акциям может существенно различаться для акций различных компаний, а также может колебаться из года в год для акций одной компании, в значительной мере завися от прибыли за данный финансовый год.

ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ АКЦИЙ.

Проблема акционеров- в том, что дополнительная прибыль- нестабильная величина. Ни одна компания не может гарантировать, что её прибыль вырастет в текущем финансовом году по сравнению с прошлым годом. Также в отличие от облигаций, акции не имеют какой бы то ни было гарантированной стоимости погашения.

Дивидендная доходность. Дивидендная доходность рассчитывается также, как и текущая доходность облигации: дивиденд на акцию делится на текущую рыночную цену и умножается на 100 для получения процентов.

Див.дох-сть=^{Общие дивиденды за посл. Фин.год} *100