ВКР: Взаимосвязь дивидендной политики и инвестиционных решений российских компаний роль неопределенности денежных потоков

Содержание

ВВЕДЕНИЕ...................................................................................................................... 4

ГЛАВА 1. ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ ПО ПРОБЛЕМАТИКЕ СВЯЗИ

ДИВИДЕНДНЫХ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ КОМПАНИЙ....................... 7

1.1 ВЗАИМОСВЯЗЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ И ДИВИДЕНДНЫХ РЕШЕНИЙ.................................... 8

1.1.1 Обзор, анализ и сравнение результатов классический исследований........ 8

1.1.2 Выводы........................................................................................................... 21

1.2 ВАЖНОСТЬ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ............................................. 24

1.2.1 Обзор, анализ и сравнение результатов работ на развивающихся рынках

Индии и Китая..................................................................................................................... 25

1.2.2 Выводы........................................................................................................... 31

1.3 ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ РОССИИ И ФОРМУЛИРОВАНИЕ ГИПОТЕЗ........ 32

ГЛАВА 2. ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗИ ДИВИДЕНДНЫХ И

ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В УСЛОВИЯХ

НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА......................................................... 36

2.1 ОПИСАНИЕ ВЫБОРКИ И ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ.................................................... 36

2.2 МОДЕЛЬ ВЗАИМОСВЯЗИ ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ......................................................................................................... 42

2.3 РЕЗУЛЬТАТЫ ЭМПИРИЧЕСКОГО АНАЛИЗА.................................................................. 45

2.3.1 Как фирмы с разным уровнем неопределенности денежных потоков

решают эту проблему......................................................................................................... 45

2.3.2 Оценка взаимосвязи между дивидендными и инвестиционными

решениями российских компаний в условиях неопределенности денежных потоков 55

ЗАКЛЮЧЕНИЕ............................................................................................................ 69

ПРИЛОЖЕНИЯ............................................................................................................ 71

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ........................................................................................... 83














3

ВВЕДЕНИЕ

Настоящая работа посвящена анализу связи неопределенности денежных потоков и принятия дивидендных и инвестиционных решений российскими компаниями, котирующимися на Московской бирже.

Существует ряд подходов к взаимосвязи инвестиционных решений и дивидендной политики компаний. Так, согласно теории Модильяни и Миллера, на совершенном рынке капитала стоимость фирмы не зависит от способа, который она выбирает для финансирования инвестиций. Результаты исследований Ю. Фамы показали, что вне зависимости от эффективности рынка, дивидендные решения и инвестиции фирмы не взаимосвязаны. В ряде последующих исследований второй половины XX века был сделан вывод о том, что дивидендные решения и решения об инвестировании взаимосвязаны, причем решения о выплате дивидендов являются второстепенными после принятия решений об инвестировании. После этих фундаментальных работ, многие исследователи начали изучать проблему взаимосвязи этих решений в различных условиях. Так стали появляться работы о принятии инвестиционных и дивидендных решений в условиях асимметрии информации или в условиях неопределенности денежных потоков (что станет центральной частью моей работы). Обзор исследований отдельных стран, например США, или Индии и Китая, стран с переходной экономикой, как у России, демонстрирует разные результаты относительно взаимосвязи дивидендных и инвестиционных решений и инструментов, с помощью которых решается проблема неопределенности денежных потоков. Это свидетельствует о страновых особенностях, оказывающих влияние на решения компаний. Таким образом, несовершенность рынка капитала, неоднородность стран и сравнительно небольшое количество работ в этой сфере делают эту тему актуальной для исследования и по российским компаниям.

Целью проводимого исследования является определения характера взаимосвязи дивидендных и инвестиционных решений в условиях неопр