Автореферат (Вертикальная интеграция нефтегазовых компаний в условиях неопределенности мировых цен на нефть), страница 4

Проиллюстрируем выходные данные, полученныес помощью данной модели, на примере расчетов выполненных для компанииChevron.Паретто эффективная кривая риск-результат компании Chevron17Траектории эффективной структурной политики Chevron для различныхуровней склонности к рискуНа трафиках кривой риск-результат отражались следующие данныемодельных расчетов:• Множество пар значений риск-результат (собственно кривая рискрезультат), соответствующих эффективным с точки зрения максимумарезультата вариантам структурной политики при соответствующихограничениях на риск.

Кривая риск результат выпукла вниз, ростутребований на результаты соответствует рост риска. Это соответствуетвыводам математической модели и тем самым подтверждает корректностьимитации моделью портфельного подхода. Кривая ограничена сверху (всилу фиксированности капитала) и снизу.• Точка на плоскости риск-результат, соответствующая существующейструктурнойполитике компании.Точка существующейструктурынаходится левее эффективной кривой риск-результат (причем для всехисследовавшихся компаний), что показывает, что решения, предлагаемыемоделью, более эффективны с точки зрения критерия риск-результат.• Точкана кривой риск результат (оптимизированнаяструктура),соответствующая уровню риска, на котором осуществляется существующая18структурная политика компании.

Разница между оптимальной ифактической точкой является потенциалом роста эффективности, которыйтеоретически можно получить за счет оптимизации структурной политикина основе рекомендаций модели.• Точка на оси абсцисс, соответствующая безрисковому результату, которыймог бы быть получен при вложении суммы, эквивалентной стоимостиактивов компании, в безрисковые ценные бумаги с доходностью 5%ежегодно. Если точка безрискового результата лежит левее точкиэкстраполяции кривой риск-результат на ось абсцисс, это означает, что рисквложений в капитал компании окупается доходностью ее активов приусловии, что ее структурная политика оптимальна.На графиках траекторий эффективной структурной политики отражалосьмножество оптимальных решений по распределению активов в основныебизнес-сектора в зависимости от уровня допустимого риска.

Траектории длядолей активов каждого из бизнес-секторов кусочно-линейные. Этосоответствует выводам аналитического решения и также подтверждаеткорректность имитации моделью портфельного подхода. Между тройкамизначений распределения активов и точками кривой риск-результат существуетоднозначная связь через значения ограничения на риск.Из результатов модельных расчетов явственно следует, что альтернативыструктурнойполитики,выявленныеспомощьюразработаннойоптимизационной модели, действительно эффективны в рамках критериевпоставленной задачи.

Для двух компаний (Elf и Unocal) было получено близкоесовпадение фактической структуры компании и оптимальной структуры,разработанной с помощью модели. Для остальных компаний двадцаткисмоделированная структура оказалась более эффективной, нежели чемсуществующая.

Эффект от перехода к новой структуре достигает 50% ростарезультатов при том же уровне риска. Причем ожидаемый эффект (ростожидаемых результатов) в большинстве случаев оказывается сопоставимым с19эффектом, который был бы получен в реальных ценах периода 1990-2000 гг.Это позволяет сделать вывод о корректности алгоритма модели.Рекомендации оптимизационной модели в сопоставлении с результатамифактической структурной политики нефтегазовых компаний первой двадцаткиДля значительной доли компаний рекомендации модели содержатсерьезные требования по изменению структуры.

В большинстве случаев изпортфельного анализа следует вывод об обоснованности перехода к двухсекторной структуре. Это означает, что при характерных для компаний среднихсклонностях к риску для большинства из них задача ограничения риска состороны мировых цен на нефть может эффективно решаться в рамках двух20бизнес-секторов. Этот вывод является новым, поскольку традиционноепонимание этого вопроса на практике предполагает стремление к охвату какможно большего числа направлений вертикальной интеграции как гарантииустойчивости. Модель демонстрирует, что исключение из структуры компанийнаименее конкурентных секторов является мощным стимулом для развития вболее конкурентоспособных сегментах деятельности.Основные преимущества применения модели связаны с расширениемвозможностей анализа альтернативных вариантов структурной политики.Взамен неформализованным интуитивным попыткам выбора разумногокомпромисса между двумя крайними вариантами структурной политики(минимизация риска или, наоборот, исключение из внимания связанных с нимвопросов) модель предлагает комплексный анализ всего спектра эффективныхпромежуточных вариантов, сравнительные преимущества которых удобноотображаются на кривых риск-результат.На основе этого был сделан вывод о возможности примененияразработанной оптимизационной модели как прикладного инструмента дляучета и анализа влияния неопределенности мировых цен на нефть припринятии решений о пропорциях развития основных нефтегазовых бизнессекторов в практике стратегического управления нефтегазовых компаний.Направлением ее дальнейшего развития является включение в логический блокмодели дополнительных связей, учитывающих трансакционные издержки посделкам с активами и ограничения на вариацию краткосрочных финансовыхрезультатов с учетом практических аспектов бизнеса промышленныхкомпаний.ВЫВОДЫ1.

С эволюционным развитием мировой нефтегазовой бизнес-средыизменяетсясоотношениестимуловвертикальнойинтеграциинефтегазовых компаний. С развитием инфраструктуры мировых рынков21нефти и нефтепродуктов распространяются механизмы рыночнойкоординации, эффективно ограничивающие риск оппортунизма. В силуэтого создаются предпосылки для замещения вертикальной интеграциипредприятий смежных нефтегазовых бизнес-секторов, связанной состимулами рациональной организации трансакций, долгосрочнымиконтрактами с нефиксированными ценами поставки, устанавливаемымина базе биржевых котировок.2.

В современных условиях нефтегазовой бизнес-среды на нефтегазовыекомпании действуют стимулы вертикальной интеграции, связанные снеопределенностью мировых цен на нефть. Механизм их действия связанс возможностьюограничения негативногоэффекта вытесненияинвестиций с длительными сроками амортизации для бизнес-портфеля изпредприятийсмежныхнефтегазовыхбизнес-секторов.Эффектдиверсификации долгосрочных ценовых рисков достигается за счетособенностей влияния мировых цен на результаты бизнес-секторов одни и те же изменения цен мирового рынка вызывают рост результатоводних и падение результатов других секторов. Эффективная стратегиявертикальнойинтеграции состоитвопределенииоптимальныхпропорций распределения корпоративного капитала в основныхнефтегазовых бизнес-секторах.3. Модель эффективной вертикальной интеграции в основные нефтегазовыебизнес-сектора в условиях неопределенности долгосрочного уровнямировых цен на нефть может быть получена с применениемпортфельного подхода.

Для каждой компании существует множествоэффективных альтернатив стратегии экономической интеграции,отличающихся уровнем склонности к риску. При заданном ограничениина риск отклонения результатов от ожидаемых значений могут бытьустановлены эффективные пропорции распределения корпоративногокапитала, обеспечивающие максимальный ожидаемый результат.Множество выбора отражается вогнутой вниз кривой риск-результат, на22которой росту требований на ожидаемую доходность интегрированногокапитала соответствует нелинейный рост уровня риска.4.

Модель эффективной вертикальной интеграции в основные нефтегазовыебизнес-сектора позволяет ввести в практику стратегического управлениянефтегазовых компаний новый эффективный инструмент корпоративногоменеджмента - структурную политику. Структурная политика состоит вопределении и последующем стремлении к оптимальным пропорциямразвития вертикально интегрированных бизнес-секторов с учетомкритериевриска-результата.эффективностиметодологииДляструктурнойпортфельногоприкладныхисследованийполитикиобоснованоприменениеподхода всочетаниис методамистохастического моделирования.5. Направлением дальнейшего совершенствования разработанного аппаратаявляетсявключениеванализдополнительныхпеременных,учитывающих трансакционные издержки по сделкам с активами иограничения на вариацию краткосрочных финансовых результатов сучетом практических аспектов бизнеса нефтегазовых компаний.ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИПо проблемам, рассмотренным в диссертации, сделаны следующиепубликации общим объемом свыше 5 п.л.:1.