Тема (12) (Лекции 2)

Тема 12Оценкаинвестиционнойпривлекательностипроекта*************Университет ИТМО,профессор кафедры экономикии стратегического менеджмента,кандидат экономических наук*************МГУ имени М.В. Ломоносова,доцент кафедры экономикиинноваций,кандидат экономических наукТема 12 Оценка инвестиционной привлекательности проектаВсе прожекты зело исправны бытьдо́лжны, дабы казну зряшно неразорять и отечеству ущерба не чинить.Кто прожекты станет абы как ляпать,того чина лишу и кнутом драть велю.Петр ПервыйО чем эта тема?Оценка эффективности и инвестиционной привлекательности проектов с давних времен была темой,которой уделялось внимание на самом высокомгосударственном уровне.

В этой главе вы получитеответы на следующие вопросы: как оценить инвестиционную привлекательность проекта? Каким образом рассчитать денежные потоки проекта? Какиесуществуют методы оценки эффективности проекта?Как оценить проект на ранних стадиях развития?Тема состоит из следующих разделов:1.Инвестиционная привлекательность и эффективность проекта.2.Денежные потоки инновационного проекта.3.Методы оценки эффективности проектов.4.Оценка проектов на ранних стадиях инновационного развития.Изучив данную тему, вы узнаете, что такое эффективность, чьи интересы она отражает, научитесьпроводить расчеты различных показателей оценкиэффективности и сможете обоснованно оценить инвестиционную привлекательность вашего проекта.1. Инвестиционнаяпривлекательностьи эффективностьпроектаОценка эффективности инновационного проектанеобходима для успешного привлечения венчурного инвестора (бизнес-ангела, венчурного фонда —подробнее см.

Тему 13), который в свою очередьзаинтересован в достижении проектом ожидаемойрыночной стоимости1. По сути, эффективность Пауэр Д., Хилл Б. Бизнес-ангелы. Как привлечь их деньгии опыт под реализацию своих бизнес-идей. — М.: Эксмо, 2008. —240 с. [Электронный ресурс].

URL: http://fictionbook.ru/static/trials/00/59/08/00590815.a4.pdf.1156Учебное пособиепроекта предопределяет его рыночную стоимостьи, соответственно, должна обоснованно максимизироваться. Однако нужно учитывать, что:yy инициатор проекта скорее будет проводитьрасчеты для того, чтобы подтвердить своеположительное мнение об идее;yy венчурного инвестора интересует вся информация о проекте, и в особенности негативныериски и угрозы2.3МенеджерыИнвесторыКредиторыЛиквидностьи оборачиваемостьРентабельностьУстойчивостьСобственникиРисунок 1. ПИРАМИДА КЛЮЧЕВЫХ ИГРОКОВИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА32 Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов:учебник [Электронный ресурс]. URL: http://www.cfin.ru/finanalysis/savchuk/7.shtml (гл. 7.

Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки).3 Экономика инноваций: учебное пособие. — М.: Экон. ф-тМГУ им. М.В. Ломоносова, 2016. — 310 с. (с. 239–266) [Электронный ресурс]. URL: http://istina.msu.ru/media/publications/book/d7d/1fb/27544149/13_Ekonomika_innovatsij_ITOG.pdf.Тетрадь для студентаCash Fl owНефинансовые показателиВыручкаРентабельностьпродуктаEBITDA marginЗащита РИДКомпетентностьсотрудников0Финансовые показателиУправление оборотнымкапиталомROINPV, IRR, PIROAПотенциальная долярынкаNCFЧистый денежный потокПосевная стадия(Seed)Ранняя стадия(Start-up)Прибыль на акциюДивиденд на акциюНачальное развитие(Early stage)Ликвидность,фин. устойчивостьROEP/EРыночнаястоимостьДолг/EBITDAСтруктура долговых обязательствСтадия расширения(Development/Expansion)TimeВыходРисунок 2.

ПРИМЕР НЕФИНАНСОВЫХ И ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ,ВЛИЯЮЩИХ НА ОЦЕНКУ ЭФФЕКТИВНОСТИ И СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА1В результате столкновения нескольких альтернативных мнений (см. рис. 1) резко возрастают требования к качеству оценки инновационного проекта.Эффективность рассчитывается на весь срок жизни инновационного проекта, который называетсярасчетным периодом.1При оценке проектов используются такие видыэффективности, как эффективность проекта в целом, эффективность участия в проекте, а такжеоценивается стоимость проекта2.Эффективность проекта в целом определяетсядля того, чтобы оценить потенциальную привлекательность проекта для его вероятных участников,а также с целью поиска инвесторов (см. рис.

1).Эффективность участия в проекте определяется с целью оценки возможности реализуемостипроекта с точки зрения отдельных его участникови с учетом их интересов.В то же время важно отметить, что на ранних стадиях развития компания (проект) может не иметьфинансовых показателей или иметь отрицательные1 Экономика инноваций: учебное пособие. — М.: Экономическийфакультет МГУ имени М.В. Ломоносова, 2016. — 310 с.

(с. 239–266)[Электронный ресурс]. URL: http://istina.msu.ru/media/publications/book/d7d/1fb/27544149/13_Ekonomika_innovatsij_ITOG.pdf.2 Экономика инноваций: учебное пособие. — М.: Экономический факультет МГУ имени М.В. Ломоносова, 2016. — 310 с.;Скотт М. Факторы стоимости: руководство для менеджеров повыявлению рычагов создания стоимости / пер. с англ. — М.: ЗАО«Олимп-Бизнес», 2005. С. 82–152.финансовые показатели, в таком случае оценка егоэффективности происходит на основе оценки егонефинансовых показателей или на основе прогнозной оценки ее стоимости.Расчетный период проекта — промежуток времени от моментаначала реализации проекта до его завершения, за который рассчитываются планируемые затраты и результаты проекта приопределении его эффективности.

Измеряется количеством интервалов планированияили шагов расчета. Шагом расчета можетбыть месяц, квартал или год.Модели оценки эффективности и стоимости должны учитывать не только будущие денежные потоки,но и нефинансовые показатели3. Например, такиекак: маркетинговое сопровождение создания новыхпродуктов, качество персонала и его мотивацию,общую стратегию компании, наличие подтвержденийуспешности нового товара (повторные покупки клиентов), маркетинговые преимущества компании (динамика роста потенциального рынка, технологические преимущества самого проекта и т. д.) (см. рис. 2).3 Белолипецкий В.Г.

Финансовый менеджмент: учебное пособие. — М.: КНОРУС, 2008. — 448 с. (с. 82–152).157Тема 12 Оценка инвестиционной привлекательности проектаСвободный денежный поток«Стадии традиционнойкомпании»«Инновационное окно»ТочкабезубыточностиОтбор «сырых» КонцептуальнаяидейстадияТЭОРазработкаПробныепродажиАктивныйростСтадиянасыщенияСтадияспадаРисунок 3. КРИВАЯ НАЛИЧНОСТИ ПО СТАДИЯМ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА КОМПАНИИ1Задание 1Приведите примеры факторов, влияющихна инвестиционную привлекательностьвашего проекта.1Задание 2В представленной таблице (см. табл. 1)перечислите результаты, которые выможете получить, реализуя ваш проект,и затраты, которые для этого необходимы. Попробуйте оценить их в денежномвыражении.Таблица 1ТАБЛИЦА ДЛЯ ВЫПОЛНЕНИЯ ЗАДАНИЯ 2Результаты проектаЗатраты по проектуВ качестве критерия экономической эффективности может рассматриваться чистая прибыль инновационного предприятия либо его потенциальнаякапитализация (прогнозная стоимость проекта).Однако в инновационном предпринимательствезачастую компания оценивается не по текущему Экономика инноваций: учебное пособие.

— М.: Экон. ф-тМГУ им. М.В. Ломоносова, 2016. — 310 с. (с. 246) [Электронный ресурс]. URL: http://istina.msu.ru/media/publications/book/d7d/1fb/27544149/13_Ekonomika_innovatsij_ITOG.pdf.1158Учебное пособиеуровню прибыли, а по его потенциалу в будущем,который может быть отражен в прогнозном денежном потоке компании. В этой связи компаниячаще оценивается по ее потенциальной стоимости,которая все же зависит в том числе и от текущейприбыли компании.Особенностью инновационных проектов является существенный временной период полученияэффекта, который определяется значительнойдлительностью исследовательских стадий.

Частона момент начала проекта понятна только егоидея. Это особенно характерно для инновационных стартапов на ранних стадиях их формиро­вания.В целях оценки эффективности инновационного проекта возможно применение моделиП. Боера2, где стадии развития инновационногопроекта разбиваются для удобства анализа наследующие стадии: инкубационная, состоящаяиз шести этапов, понимается как стадия развертывания проекта и к ней применяется термин«инновационное окно».

После наступлениястадии «зрелого» роста оценка эффективностине заканчивается, а будет применяться подход,используемый Ф. Уэбстером3, а именно фазынасыщения и спада, в которых возможны как«гибель» технологии, так и существование науровне рентабельности традиционного проекта(см. рис. 3).2 Скотт М.

Факторы стоимости: руководство для менеджеровпо выявлению рычагов создания стоимости / пер. с англ. — М.:ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. С. 229–254. Там же.3Тетрадь для студента2. Денежные потокиинновационногопроекта1Денежный поток (cash-flow, «сальдо реальных денег») представляетсобой разность между притоком (поступлением) и оттоком (выплатами) денежныхсредств на каждом шаге расчета2.Статические методы оценки эффективностипроектов используются для предварительнойоценки инвестиционной привлекательностиинновационных проектов, и поэтому рекомендуются на ранних этапах их экспертизы. Для расчетаабсолютных критериев эффективности, характеризующих доход по проекту (без учета стоимостиденег во времени), часто применяется метод анализа точки безубыточности (критического объемапродаж)4.Задание 3NCFt = CIFt − COFt , Что характеризует показатель критического объема продаж? Насколько полно оноценивает инвестиционную привлекательность проекта? Как бы вы оценили уровеньбезубыточности стартапов и проектов,находящихся на стадии роста?где NCF — чистый денежный поток (сальдоденежных средств); CIF и COF — денежные поступления и выплаты по проекту.Необходимым условием принятия инновационного проекта является положительное сальдосуммарного денежного потока (Net Cash Flow)в заданном временном интервале.

Отрицательнаявеличина сальдо свидетельствует о финансовойнеокупаемости проекта при заданной (выбранной)норме доходности.3. Методы оценкиэффективностипроектовДля оценки эффективности проектов используютсяразличные методы. Все применяемые на практикеметоды чаще всего делят на две группы:1.

Статические методы — в которых денежные поступления и выплаты, возникающиев разные моменты времени, учитываются какравноценные.2. Динамические методы — в которых финансовые показатели методом дисконтированияприводятся к единому моменту времени, обес­печивая их сопоставимость. Расчет показателей эффективности проектов осуществляетсяв соответствии с Методическими рекомендациями3 и на основе международных стандартов UNIDO. Подробнее читайте в учебнике: Брейли Р., Майерс С. Принципыкорпоративных финансов.

— М. : Олимп-Бизнес, 1997. (Гл. 3, 4, 5).12 Васюхин О.В., Павлова Е.А. Экономическая оценка инвестиций:учебное пособие. — СПб: СПб НИУ ИТМО, 2013. — 264 с. (с. 31–32)[Электронный ресурс]. URL: http://books.ifmo.ru/file/pdf/1473.pdf. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ,Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477) [Электронный ресурс]. URL:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28224/.3Задание 4Рассчитайте критический объем продажпо проекту и прибыль от продажи 180и 300 единиц продукции, если известно,что: цена единицы продукции составляет2 600 рублей; величина переменных затратна изготовление единицы продукции —1 200 рублей; величина постоянных затратза месяц — 280 000 рублей.