Автореферат (Проектное финансирование инновационных инвестиционных проектов), страница 3

и тех.обсл.СоглашенияпострахованиюСтраховыекомпании,страховщикиЛизинговыекомпанииОрганизаторСоглашения полизингуСоглашенияпофинансированию,кредитованиюСоглашения споставщиками сырья,материалов,комплектующих, сфабрикамиПоставщики услуг поуправлению,менеджменту,архитектуре, дизайнуЛогистическиеуслугиПоставщики услугпо эксплуатации итехническомуобслуживанию,операторыВладельцы технологий,патентов, лицензий, ноухауФабрики по производству сырья,материалов, комплектующих,оборудования (изготовители);Поставщики сырья, материала,комплектующих, услуг,оборудованияФинансовые партнерыГосударственные, иностранные, коммерческие,кэптивные банки, межгосударственные (региональные)и национальные банки развития, различные кредиторы,правительственные организации, промышленныекорпорации, частные стратегические и портфельныеинвесторы, держатели облигаций, учреждения покредитованию экспорта, инвестиционные фонды,международные финансовые организацииСубпоставщикиРис.

1. Схема взаимодействия участников проектного финансированияИсточник: составлено автором.Проведенный регрессионный анализ показал, что на современном историческом этапеприменение механизма проектного финансирования используется в качестве одного изисточников экономического роста. Полученные результаты показали, что при измененииобъема затрат проектного финансирования на 1% от своего среднего значения, мировой ВВПcокращается в среднем на 0,06%, в силу того что данный механизм требует значительныхфинансовых и трудовых ресурсов. Но при изменении темпа роста чистой приведеннойстоимости реализованных, на принципах механизма проектного финансирования, проектов на1% от своего среднего значения, темп роста мирового ВВП увеличивается на 0,97%. Был сделанвывод, что данный показатель не является достаточным, поэтому возникает необходимость всовершенствовании методов финансирования и оценки инвестиционных программ, в рамкахпроектного финансирования, с целью увеличения количества успешно реализованныхпроектов.92.

Предложена классификация важнейших признаков проектного финансирования,систематизированы его типы и виды на основе практического анализа научныхтрактовок сущности проектного финансирования и механизма его реализации.На основе детального анализа различных научных подходов к пониманию сущностипроектного финансирования и механизма его реализации (с точки зрения объекта проектногофинансирования, видов инвестиционных проектов, источника выплат и обеспечения, степенипринятия риска заемщиком) была предложена классификация его важнейших признаков ихарактеристик, рассмотрены категории, лежащие в его основе, систематизированы типы и видыпроектного финансирования, выявлена отраслевая специфика на основе статистическойинформации (рис.

2-5).ОбъектпроектногофинансированияПроектР. Брейли, С. Майерс, П. Невитт, Ф. Фабоцци, Э.Йескомб, Ф. Бенуа, Д. Финнерти, А. Файт,команда компании Барклайс Капитал, Л. Вайнант,Э. Булиевич, Й. Парк, Л. Игонина, В. Шенаев, Б.Ирниязов, А. Тавасиев, П. ВудСпециальносозданная компанияИ. Никонова, Т. Беликов, С. Ратнер, А.Алексеенко, А. ШуркалинЗаемщикВ. Катасонов, М. Петров, Д.

МорозовПрава, природныересурсы и другиеактивыкоманда компании Дентон Вайлд Сапте, Б. Эсти,А. Баринов, Г. Винтер, Г. ПрайсСистемавзаимосвязанныхучастниковкоманда компании Клиффорд Чанс, Ю. Рожков, Д.Абдулкина, В. Степанова, О. Кобычева, Э.ЙескомбРис. 2. Виды объектов при реализации механизма проектного финансированияИсточник: составлено автором.Денежныйпотоки и активыИсточникивыплат иобеспеченияМатериальныегарантии кредиторуЭкономическая итехнологическаяжизнеспособностьпроектаДоходы и активыП. Невитт, Э. Йескомб, Д. Финнерти, А. Файт, Л.Игонина, Т. Беликов, Е. Телегина, Л. Оголева, А.СмирновР.

Брейли, С. МайерсВ. Шенаев, Б. Ирниязов, Я. МелкумовВ. Катасонов, Д. Морозов, М. Петров, Г. Винтер,Г. Прайс, Э. Булиевич, Й. Парк, Ф. Бенуа,документ Базель 2, команда компании КлиффордЧанс, В. Хренов, А. Смирнов, Г. Елисеев, А.Конопляник, С. Лебедев, Г. Роуз, А. СеменякаРис. 3. Виды источников выплат и обеспечения при реализации механизма проектногофинансированияИсточник: составлено автором.В связи с ориентацией на инновационное развитие проектного финансирования насовременном этапе, на основе исследования основных характеристик и разграниченииотраслевой составляющей, был также определен дополнительный тип – «косвенное проектное10финансирование», с помощью которого можно реализовывать инновационные проекты сменьшими экономическими затратами.Ф.

Бенуа, А. Файт, команда компании Барклайс Капитал,Л. Вайнант, Э. Булиевич, Й. Парк, Б. Эсти, В. Катасонов,М. Петров, Д. Морозов, Е. Мануковская, Г. Сингх, В.Хренов, М. Хабиб, Б. Джонсон, Л. Оголева, А. СмирновОтсутствуетРегрессА. Файт, команда компании Барклайс Капитал, В. Катасонов,М. Петров, Д. Морозов, Е. Мануковская, Г. Сингх, В. Хренов,Л.

Оголева, А. СмирновОграниченРиc. 4. Механизм проектного финансирования по степени регрессаИсточник: составлено автором.ИнновационныепроектыВидыинвестиционныхпроектовС. Ратнер, А. АлексеенкоИ. Никонова, Е. Дьякова, Н. Пискова, Л.Вайнант, Э. Йескомб, Е. Ананькина, И.Ясеновец, документ Базель 2КрупномасштабныепроектыПроекты вкапиталоемкихотрасляхРис. 5. ВидыфинансированияинвестиционныхпроектовА. Файт, команда компании БарклайсКапитал, документ Базель 2приприменениимеханизмапроектногоИсточник: составлено автором.Проведенное исследование показало, что проектное финансирование можноинтерпретировать как финансовую мультиинструментальную модель с совокупностьюинвестиций и долговых кредитных ресурсов специально созданной проектной компании дляреализации долгосрочного капиталоемкого высокорискового инвестиционного проекта,будущие денежные потоки которого являются основным источником возврата заемных средстви выплаты доходов инвесторам и спонсорам, а дополнительным – созданные активы в процессереализации проекта (активы SPV).

Было выявлено, что для более глубокого исследованиянеобходимо рассматривать проектное финансирование как систему, то есть совокупностьвзаимосвязанных элементов механизма (модели) проектного финансирования. На наш взгляд,элементами являются стейкхолдеры, структура инвестиционной программы, специфичныедолговые, долевые, квазидолевые инструменты финансирования, инвестиционные, кредитные,вспомогательные банковские продукты, структура инвестиционной программы, методы оценкикачества инвестиционной программы и ее управления и др.3.

Выявлены существенные преимущества проектного финансирования винвестиционном обеспечении капиталоемких долгосрочных высокорисковых проектовна основе систематизации мультиинструментальных моделей финансированияинвестиционных программ.Выявление преимуществ и недостатков механизма проектного финансированияопределило необходимость сравнения его с другими мультиинструментальными моделями(корпоративное, венчурное, мезонинное, форфейтинг-модель) по ограничениям прииспользовании, участникам финансовых потоков, основным направлениям финансовойполитики предприятия/ий-спонсора/ов (кредитной и дивидендной политики, политикиуправления денежными средствами и в отношении управления издержками), рискам (табл.

2).Сравнение позволило отметить схожие черты и выявить отличительные особенности.11Таблица 2Сравнительный анализ различных мультиинструментальных моделей финансированияинвестиционных проектовПризнакМодельпроектногофинансированияСрок финансированияЧаще всегодлительный,ограничиваетсяжизненнымциклом проектаМаксимальная суммафинансированияЛюбаяМинимальная суммафинансированияМинимальнаясумма, котораябудетпокрыватьтрансакционные издержкиКредитнаяполитикаПолитика вотношенииуправленияиздержкамиЗа счет собственногокапитала – срокбесконечный, за счетзаемного капитала –максимально близкий ксроку жизни проектаЛюбая прифинансировании за счетсобственного капиталаПри выпуске облигацийесть минимальный предел;Размер долговых средствможет ограничиваться взависимости откредитоспособностикомпаний-спонсоровМодельвенчурногофинансированияФорфейтингмодельМодельмезонинногофинансированияЧаще всего 3 – 5летЧаще всегодлительный,ограничивается жизненнымцикломпроекта3 – 5 летДо 10 млн долл.До 20 млндолл.Около 15% отзаемногокапитала200 тыс.

долл.5 млн долл.Около 10% отОтносительнодорогойДешевыйСамый дорогойЧаще всегонеобеспеченныйРеализацияактивов, акцийSPV/объектафинансирования/спонсора(ов)СтоимостькапиталаДорогойДешевыйОбеспечениепо долгуАктивы, залоги,переуступкаправ,поручительство, гарантии,контрактыАктивы компанийспонсоров,поручительствоГарантииПропорционально зависит отуровня рискаинвестиционного проектаИсточниквозвратафинансовыхресурсовДенежныйпоток самогопроектаДенежный потокдействующегопредприятия спонсора(ов)Реализацияактивов, акцийSPV/объектафинансированияДенежныйпоток самогопроектаОбоснованиепредоставления кредитовДенежныйпоток, активыSPV и ряддругихфакторовПутем проведения оценкифинансово-хозяйственнойдеятельности компанийспонсоровВ соответствие скритериями,определенными встратегиивенчурногофинансированияДоля ЗК70 – 90%70 – 75%70 – 75%ФиксированнаядивиденднаяполитикаФиксированнаядивидендная политикаДивиденднаяполитика можетменятьсяМожет бытьперераспределен средиспонсоровпроектаРаспределяется всоответствии с политикойкомпаний спонсоровРаспределяется всоответствии сполитикойкомпанийспонсоровВеличинаденежногопотока,которуюпредполагаетсяполучить приреализациикрупномасштабного проекта70 – 90%ДивиденднаяполитикаможетменятьсяМожет бытьперераспределен средиспонсоровпроектаНе допускаетсяДопускаетсяДопускаетсяНе допускаетсяДопускаетсяВысокиеНизкиеНизкиеВысокиеНизкиеМожно снизить----Дивидендная политикаПолитикауправленияДСМодель традиционного(корпоративного)финансированияСвободныйденежныйпотокРеинвестированиеТрансакционные издержкиОперационные издержкиПутемпроведенияоценкифинансовохозяйственнойдеятельностикомпанийспонсоров85 – 95%ФиксированнаядивиденднаяполитикаРаспределяется всоответствии сполитикойкомпанийспонсоровИсточник: составлено автором.На основе систематизации по основным признакам и особенностям моделейфинансирования инвестиционных проектов выявлены существенные преимущества проектногофинансированиявинвестиционномобеспечениикапиталоемкихдолгосрочныхвысокорисковых проектов (табл.

3). Именно проектное финансирования является наиболеенадежным для финансовых партнеров и других участников.Так как для достижения устойчивого развития российской экономики на сегодняшнийдень стоит задача перераспределения ключевых ролей с добывающих и перерабатывающихотраслей на технологичные, необходимо увеличение вложений финансовых средств в данный12сектор экономики. Успех реализации инновационных инвестиционных проектов определяетэффективность модели финансирования.Таблица 3Преимущества Проектного Финансирования (по сравнению с другимимультиинструментальными моделями)1234567891011121314151617181920212223242526272829Шире: состав стейкхолдеров (но акционеров SPV немного, что упрощает контроль и работу с ними); структураобеспечения; совокупность инструментов финансирования (в т.ч. специфических: номинальные, эскроу,залоговые счета, проектные облигации, экспортное финансирование и т.д.).Долгосрочная основа приобретения, сотрудничества и обслуживания солидных клиентов.Защищенность: интеллектуальных прав собственности; прав миноритарных акционеров.Огромное количество стандартов; Развитая система контрактного права; Огромный опыт у развитых стран.Большая вероятность: выступления государства в роли спонсора; финансирования государственными банками свозможностью предоставления различного комплекса услуг их дочерними компаниями, партнерами за рубежом,экспортно-кредитными агентствами; предоставления консультационных услуг и вступления МФИ и БР в ролиорганизаторов финансирования.Закрытый жизненный цикл без возможности изменений.Больший свободный поток наличности.Активная роль финансовых партнеров в управлении и контроле, разделении ответственности и рисков.Низкие риски: страновые; политические; рыночные; недоинвестирования; агентские; утраты спонсорамиконтроля над SPV; посягательств на активы SPV; поглощения как SPV, так и спонсоров;самоуверенности/гордыни; на ликвидационно-аналитической стадии; изменения процентных ставок;субординации прав финансовых партнеров.