Формирование внутренних источников финансирования в холдингах

Федеральное государственное образовательное бюджетноеучреждение высшего образования«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»На правах рукописиСафиуллина Екатерина ИльдусовнаФОРМИРОВАНИЕ ВНУТРЕННИХ ИСТОЧНИКОВФИНАНСИРОВАНИЯ В ХОЛДИНГАХСпециальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДИССЕРТАЦИЯна соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководитель:доктор экономических наук, профессорТютюкина Елена БорисовнаМосква - 20152ОГЛАВЛЕНИЕВВЕДЕНИЕ……………………………………………………………………………....4ГЛАВА1ОСОБЕННОСТИФОРМИРОВАНИЯИСТОЧНИКОВФИНАНСИРОВАНИЯ В ХОЛДИНГАХ……………………………………..……..131.1 Теоретические основы интеграции компаний и формирования источниковфинансирования……………………………………………………………………..131.2 Состав и структура источников финансирования в холдинге………………..341.3 Механизм формирования финансовых потоков в холдингах..……………….52ГЛАВА2ИНСТРУМЕНТЫФОРМИРОВАНИЯВНУТРЕННИХИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ В ХОЛДИНГАХ……………………….632.1 Формирование внутренних источников финансирования в холдинге наоснове создания трансакционной компании………..…………………………….632.2 Механизм трансфертного ценообразования как инструмент формированиявнутренних источников финансирования в холдинге…………............................762.3 Организационно-информационное обеспечение формирования внутреннихисточников финансирования в холдингах………..……………………………….89ГЛАВА3АПРОБАЦИЯМЕТОДИЧЕСКОГОИНСТРУМЕНТАРИЯФОРМИРОВАНИЯ ВНУТРЕННИХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯНА ПРИМЕРЕ ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНОГО ХОЛДИНГА……...993.1Анализисточниковфинансированияроссийскихинвестиционно-строительных холдингов…………………………………………………………...993.2 Оценка эффекта и эффективности создания трансакционной компании вхолдинге ЗАО «Премиум».......................................................................................1103.3 Организация мониторинга и контроля финансовых потоков в холдинге....124ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………………….………132СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ……….……..…………………………….……………….1423ПРИЛОЖЕНИЕ А – Основные данные по виду экономической деятельности«Строительство»…….………………………………………………………………….153ПРИЛОЖЕНИЕБ–Условияполученияинвестиционно-строительнымихолдингами заемных средств.………………………………………………………....155ПРИЛОЖЕНИЕ В – Примеры мониторинга и контроля финансовых потоковхолдинга корпоративной информационной системой....…….……………………...1594ВВЕДЕНИЕАктуальностьтемыисследования.Особенностисовременногоэкономического развития заключаются в решение задач, которые предопределяютнеобходимость объединения, кооперации для обеспечения уравновешенного,сбалансированного хозяйственного развития.

Это обусловило формированиеэкономических систем в виде интегрированных структур, представляющих собой,во-первых, особые формы организации факторов производства (производительныесилы),во-вторых,взаимодействиясовокупностьмеждуспособов,экономическимиформисубъектами,методоваорганизациитакжеотношенийсобственности (производственные отношения), в-третьих, специфическую системухозяйствования.В российской экономике крупные интегрированные структуры (холдинги,финансово-промышленные группы, конгломераты) функционируют во всех видахэкономической деятельности [38, c.90-97].Для интегрированных структур, как особого вида экономических систем,характерныособенностиорганизациифинансовыхотношенийвпроцессепроизводства, распределения, обмена и потребления между организациямиучастниками этих отношений, целью которых является обеспечение эффективногоиспользования финансовых ресурсов и снижение финансовых рисков. В отличие отхозяйствующих субъектов интегрированные структуры располагают более широкиминструментариемфинансированиясвоейдеятельности,чтообусловленоспецификой осуществляемых в них бизнес-процессов.

Однако использованиевнешних источников финансирования в рамках концепции риск-доходность всегдаимеет ограничения и, прежде всего, вкризиса.Поэтомувнутреннихвыявлениеисточниковусловиях финансово-экономическогоинструментовфинансированиягенерированияявляетсяоднимнаправлений финансового менеджмента в холдингах.Таким образом, актуальность темы исследования обусловлена:дополнительныхизактуальных5-необходимостьюразвития теоретико-методических положений поразработке инструментов создания дополнительных внутренних источниковфинансированиявинтегрированныхструктурах(холдингах)иоценкеэффективности их применения;- большой практической значимостью вопросов генерирования дополнительнойприбыли в компаниях холдинга в условиях ограничения доступа к внешнимисточникам финансирования.Проведение комплексного исследования формирования внутренних источниковфинансирования и управления финансовыми потоками в холдингахопределяетактуальность диссертационной работы.Степень разработанности проблемы.

Существенный вклад в исследованиеобщих проблем создания, функционирования и финансирования интегрированныхструктур внесли известные отечественные и зарубежные ученные: О. И. Уильямсон,З. Боди, Р. Мертон, Ф.М. Шерер, Д. Росс, Д.М. Вахович-мл, И.А. Бланк, Д.

ВанХорн, Н.Б. Рудык, Г.Б. Клейнер, А.С. Волков, Н.Ю. Псарева и др.Теоретические основы формирования внутренних и внешних источниковфинансирования холдингов в целях их оптимизации рассмотрены в работах такихэкономистов, как О. Ламонт, А. Н. Шанина, А.С. Плещинский, Д.О. Чухланцев,А.А. Марченко, А.Р.

Горбунов, Д.А.Ендоницкий, В.Е.Соболева и др. Заслуживаютвнимания представленные авторские подходы к эффективной финансовой стратегииразвития интегрированных структур (холдингов).Значительный вклад в разработку использования механизмов трансфертногоценообразования в холдингах как дополнительного источника финансированиявнесли ученые: Р. Энтони, Д.

Дирден, Е.И. Иванова, В. В. Вольчик, Л. Маколей,В. В. Герасименко, С. Томкинс, А.В. Короткова и др.Среди научных трудов, отражающих общие теоретические и методологическиеаспекты, связанные с вопросами трансакционных издержек, отметим: Дж. Уоллиса,Д. Норта, С. В. Малахова, А. Н. Олейника, Р. Буайе, Я.

И. Кузьминова,А.Е.Шаститко, и др.При всей ценности отмеченных исследований в них рассматривались отдельныеисточникииинструментыфинансированиявхолдингах,амеханизмытрансфертного ценообразования и снижения трансакционных издержек в основномрассматривались с экономических, а не финансовых позиций.6Необходимо отметить, что должного вниманиянеполучиливопросыстоимостной оценки источников финансирования и оценки эффективности ихиспользования применительно к российской практике, а также методическийинструментарий обоснования и формирования специфических инструментовфинансирования в холдингах.Нерешенность обозначенных и сопутствующих вопросов определили цель,задачи и структуру исследования.Цельюисследованияпрактическихявляетсярекомендацийпоразработкаметодических положенийформированиювнутреннихиисточниковфинансирования в интегрированных структурах (холдингах).Для достижения указанной цели в диссертации были поставлены следующиезадачи:выявить особенности формирования источников финансирования винтегрированныхструктурах(холдингах),определяемыхспецификойосуществляемых в них бизнес-процессов;провести систематизацию источников и методов финансирования вхолдингах, определить их стоимость, преимущества и недостатки;систематизироватьфинансовыепотокивхолдингеиразработатьметодический подход по формированию чистой прибыли, как внутреннегоисточникафинансирования,наосновесоздания(выделения)вхолдингеценообразованиявкачествеэффективной трансакционной компании;рассмотретьмеханизмтрансфертногоинструмента формирования внутренних источников финансирования в холдинге иразработать методические рекомендации по его применению;предложитьинформационногометодическийобеспеченияинструментарийформированияорганизационно-внутреннихисточниковфинансирования в холдингах;апробировать разработанный автором методический инструментарийформированиявнутреннихисточниковфинансированияиорганизационно-информационного обеспечения мониторинга и контроля финансовых потоков вхолдингах.7Объектом исследования являются источникиинтегрированныхструктурах(напримерефинансированияинвестиционно-встроительныххолдингов).Предметом исследования является механизм формирования финансовыхпотоков и внутренних источников финансирования в холдингах.Научная новизна исследования.

Научная новизна состоит в развитиитеоретическихиметодическихположенийпоформированиюисточниковфинансирования в холдингах и методического обоснования инструментариясоздания дополнительных внутренних источников финансирования.Новыми являются следующие научные результаты:1.Выявленыспецифическиевозможностиформированияисточниковфинансирования деятельности холдингов (признание холдинга в качестве единогосубъекта привлечения источников финансирования; возможность генерированияфинансовойсинергии;обеспечениеконцентрацииицентрализацииинвестированного капитала; перераспределение источников финансирования междувидами деятельности и компаниями холдинга) исходя изсущностныххарактеристикинтегрированныхструктурнаиболее значимых(координацияцели,действий, экономического интереса участников; создание организационной формыфункционирования финансово-промышленного капитала; внутренняя организациякомпаний посредством контрактной системы; нелинейность развития; устойчивостьсвязей входящих в структуру компаний; целостность интеграционной структурыкак системы) (С.

13-33).2. Систематизированы источники (внутренние и внешние, традиционные испецифические) и специфические внутренние методы финансирования компаний вхолдинге (субсидирование, докапитализация, дивестиции, создание целевыхцентрализованных финансовых фондов, внутрихолдинговый лизинг, перекрестноефинансирование,трансфертноеценообразование,использованиедоговорноймодели - аутсорсинга), определена их стоимость на основе трансакционныхиздержек; обоснован критерий эффективности управления внешним и внутреннимфинансированием в холдинге(С. 34-51).83. Предложен концептуальный подход к обоснованию создания (выделения) вхолдингеэффективнойформированиятрансакционной компании ввнутреннегоисточникакачествефинансированияинструмента(чистойприбыли),включающий оценку целесообразности, синергетического эффекта и эффективностисоздания трансакционной компании, как инвестиционного проекта, на основеприростного денежного потока(С.