Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждениевысшего образования«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»На правах рукописиНужденов Артем ДмитриевичОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИБИЗНЕСАС ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕТОДАРЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВСпециальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДИССЕРТАЦИЯна соискание ученой степеникандидата экономических наукНаучный руководитель:доктор экономических наук, профессорГригорьев Владимир ВикторовичМосква - 20162ОглавлениеВведение .....................................................................................................................................

4Глава 1 Теоретические аспекты метода реальных опционов в оценке бизнеса ....... 121.1 Понятие и классификация реальных опционов .............................................................. 131.2 Обзор современных методов оценки реальных опционов ............................................ 291.3 Взаимосвязи реальных опционов при оценке бизнеса .................................................. 38Выводы по первой главе диссертационного исследования .................................................

52Глава 2 Методический инструментарий оценки бизнеса с применением методареальных опционов ............................................................................................................... 542.1 Построение алгоритма идентификации реальных опционов при оценке бизнеса ...... 552.2 Совершенствованиеспособовколичественногоопределенияуровнянеопределенности при оценке бизнеса методом реальных опционов ............................... 672.3 Анализ уровня неопределенности хозяйственной деятельности отечественныхкомпаний отрасли нефтедобычи ............................................................................................

81Выводы по второй главе диссертационного исследования ................................................. 97Глава 3 Совершенствование метода реальных опционов при оценке бизнеса ........ 993.1 Развитие методики учета взаимосвязей реальных опционов при оценке бизнесаметодом реальных опционов ................................................................................................

1003.2 Практическое применение метода реальных опционов в оценке бизнеса ................ 122Выводы по третьей главе диссертационного исследования .............................................. 140Заключение ........................................................................................................................... 142Список литературы ............................................................................................................. 145Приложение А Различия в основных показателях реального и финансового опционов157Приложение Б Классификация реальных опционов по данным А.В. Бухвалова .......... 158Приложение В Расчет стоимости реального опциона на условном примере изпараграфа 1.2 ..........................................................................................................................

160Приложение Г Иллюстрации к расчету стоимости Фирмы на условном примере изпараграфа 1.3 .......................................................................................................................... 1623Приложение Д Прогнозы денежных потоков месторождений ООО "Нефть" и расчетстоимости бизнеса каждого из месторождений .................................................................. 1644ВведениеАктуальность темы исследования.

В настоящее время в мировой иотечественной экономике наблюдается рост уровня неопределенности, который особозаметен на рынках наиболее активно торгуемых активов, таких как нефть. Оказываявлияние на компании во всем мире, неопределенность цен, объемов спроса ипредложения на ключевые активы в мировой экономике осложняет корректнуюоценку компаний инвесторами, что влечет за собой их недооценку и сокращениеинвестиционной активности.С точки зрения инвестора, стоимость компании, определяемая с применениемдоходного подхода к оценке, основана на его ожиданиях в отношении доходов отбизнеса и рисков, связанных с их получением.

При этом риски инвестирования вбизнес неразрывно связаны со способностью прогнозировать будущую прибыльоцениваемой компании.Деятельность компаний, функционирующих в рыночных условиях, неизбежноподверженавлияниюмногочисленныхслучайныхфакторов,определяемыхизменениями спроса, предложения и рыночных цен на реализуемые товары изакупаемые ресурсы.Классические методы доходного подхода к оценке бизнеса трактуютвызванную рыночными источниками неопределенность исключительно с точкизрения рисков сокращения потенциальных доходов инвестора, однако не позволяют вполной мере корректно учесть возможности компаний по адаптации к изменениямрыночной ситуации и развитию своего бизнеса.Наиболее корректным способом учета существующих возможностей компанийпо адаптации к изменяющимся рыночным условиям, позволяющим включить воценку бизнеса выгоды от существующей рыночной неопределенности, являетсяметод реальных опционов.Данный метод, применительно к оценке бизнеса, предполагает учет встоимости бизнеса составляющей, которая сформирована управленческой гибкостьюкомпании, то есть наличием у компании возможности изменять ключевые параметрыее деятельности для приспособленияк изменению рыночныхусловий еефункционирования с целью увеличения стоимости компании.

Такая управленческая5гибкость не может быть корректно учтена при оценке другими методами доходногоподхода к оценке бизнеса.Стоимость бизнеса, согласно методу реальных опционов, представляет собойсовокупность двух составляющих: стоимости ожидаемых денежных потоков отдеятельности компании без учета реальных опционов, оцененной методомдисконтированных денежных потоков, и стоимости реальных опционов компании.Реальные опционы компании, в свою очередь, являются крайне ценнымобъектом для анализа, позволяющим раскрыть имеющиеся у компаний возможностипо подстройке к изменениям рыночной конъюнктуры и извлечению выгод из своейспособности к такой адаптации, и корректно учесть такие потенциальные выгоды встоимости бизнеса компаний при их оценке.Однако необходимо отметить недостаточную разработанность в современнойнаучной литературе по оценке бизнеса как отдельных методологических аспектовоценки реальных опционов, так и проблемы совместной оценки нескольких реальныхопционов компаний.Недостаточнаяпроработанностьметодареальныхопционоввчаститеоретических положений обуславливает настороженное отношение к нему состороны ученых и практиков оценки.

По этой причине, использование данногометода в современной отечественной оценочной практике крайне ограничено. Зарубежом, где стабильно ведется активное исследование метода реальных опционов,он также используется крайне редко – только в отдельных случаях, для которыхимеется наибольшее количество опубликованных работ, наглядно демонстрирующихего применение.Всвязисвышеперечисленнымифактами,дальнейшаяразработкаисовершенствование теоретических и методических положений метода реальныхопционов имеют большую научную и практическую значимость для развитияотечественной и мировой оценочной науки.Таким образом, актуальность исследования обусловлена недостаточнойтеоретической разработанностью метода реальных опционов в оценке бизнеса ивысокойпрактическойоценочной практике.значимостьюегосовершенствованиявсовременной6Степень разработанности проблемы.

Изучению оценки бизнеса методомреальных опционов посвящены работы таких зарубежных ученых-экономистов, как:Р. Аглиарди,Дж. Ананд, Ф. Блэк, Дж. Бонесс, Р. Брош,М.Р. Гразелли,А. Дамодаран,Т. Датар,А. Диксит,Р. Вассоло, Р. Геске,М. Коллан,Т. Коупленд,Т.А. Луерман, С. Майерс, Й. Макмиллан, С. Метьюс, К. Пиндайк, А. ван Путтен,М. Рейганум,С. Росс,М. Рубенштайн,П. Самуэльсон,Х. Смит,Э. Торп,Л.

Тригеоргис, Д. Трейнор, Т. Фолта, Р. Фуллер, Р.Г. Хаббард, Б. Холл, М. Шоулз идругих. Работы зарубежных авторов имеют значительную теоретическую значимостьи практическую направленность. Преимущественно в них описывается областьпрактического применения метода реальных опционов в оценке бизнеса в реальныхситуациях в условиях развитой экономики.В отечественной научной литературе по данной проблеме необходимоотметить работы следующих экономистов: А.В. Бухвалова, В.В. Григорьева,А.А.