Автореферат (Секьюритизация лизинговых активов)

На правах рукописиСОЛДАТОВА АННА ОЛИМПИЕВНАСЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ЛИЗИНГОВЫХ АКТИВОВСпециальность 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит"АВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученойстепени кандидата экономических наукМосква-2006Работа выполнена в Государственном университете - Высшей школе экономики.Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор Газман ВикторДавидовичОфициальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Лившиц ВениаминНаумович, кандидат экономических наук, доцент Цыганов Александр АндреевичВедущая организация: Московский государственный институт международныхотношений (Университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации(МГИМО)Защита состоится 20 апреля 2006 года в 14:00 часов на заседании диссертационногосовета Д.212.048.02 в Государственном университете - Высшей школе экономики поадресу: 101990, Москва, ул.

Мясницкая, д.20, ауд. 311С диссертацией можно ознакомитьсяуниверситета - Высшей школы экономикив библиотекеГосударственногоАвтореферат разослан «9»марта 2006 г.Ученый секретарь диссертационного совета,Доктор экономических наук, академик РАЕНСмирнов С.Н.ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы диссертационного исследования. Российская индустрия лизинганаходится в настоящее время на подъеме, опережая в своем развитии другие отраслинародного хозяйства.

В 2004 году прирост лизинга составил более 80%, а суммарнаястоимость заключенных договоров лизинга достигла уровня в 6,75 млрд. долл. По мереразвития национального лизингового рынка усиливается конкуренция между операторамилизингового бизнеса, а формы лизинговых правоотношений становятся все болееразнообразными. Возможность гибкого, а главное, более дешевого финансированияинвестиционных проектов наделяет лизинговые компании дополнительным конкурентнымпреимуществом на рынке.

Во многом от способности компании привлечь заемный капиталбудет зависеть динамика роста портфеля лизинговых активов. Секьюритизация1представляет собой один из альтернативных источников финансирования, который можетбыть применен для финансирования сделок лизинга. Механизм секьюритизации позволяетэффективно реструктурировать лизинговый портфель, трансформировав малоликвидныеактивы лизинговой компании в высоколиквидные инструменты фондового рынка.Наивысшая стадия развития лизингового рынка характеризуется активнымиспользованием механизма секьюритизации для финансирования лизинговых операций.Такая ситуация наблюдается сейчас в США и ряде стран Западной Европы.

В СШАежегодно секъюритизируется до трети от общего объема заключенных договоров лизинга, а вцелом в мире прослеживается устойчивая тенденция к росту объемов эмиссийобеспеченных ценных бумаг.Для России концепция секьюритизации - явление совершенно новое и вызывает большойинтерес. Многие российские лизинговые компании, не имеющие широкого доступа ксреднесрочным и долгосрочным кредитным ресурсам, могут быть заинтересованы в уступкеправ и продаже своих лизинговых контрактов в рамках сделки секьюритизации.

В пользуэтого говорят и первые эмиссии лизинговых компаний, анализ результатов которыхприводится в диссертации.Однако в отличие от промышленно развитых стран Запада, в России механизмсекьюритизации еще недостаточно изучен, а главное, не урегулирован законодательно.Поэтому на пути к полной и открытой секьюритизации в России находится многоюридических, налоговых и нормативных препятствий.

Достаточно сказать, что в российскомзаконодательстве просто не существует пока понятия "секьюритизации". Немногочисленныепубликации не раскрывают сложносоставную природу феномена секьюритизации, поэтомунеудивительно, что среди представителей лизингового рынка отсутствует четкое пониманиемеханизма и принципов секьюритизации.Объективная необходимость научного осмысления данной финансовой инновациипредопределяет комплексный анализ процесса секьюритизации, представленный вдиссертационной работе. Особое значение приобретает систематизация западного опытасекьюритизации и оценка его применимости в российской практике лизинга.Для становления института секьюритизации в России необходимо создать достойноеправовое поле.

Полагаю, что на формирование института секьюритизации в Россиипотребуется не менее 3 лет. Работа в этом направлении ведется специальной рабочейгруппой Государственной Думы РФ, созданной при Комитете по кредитным организациям ифинансовым рынкам, а принятый в конце 2003 года Федеральный Закон "Об ипотечныхценных бумагах" можно считать первым шагом в законодательном оформлениисекьюритизации.________________________1Понятие "секьюритюация" происходит от английского слова "securities " - ценные бумаги.Принципиально важным на следующем этапе является принятие закона, специальнопосвященного секьюритизации активов (Закон о секьюритизации), а также внесениеизменений в ряд действующих актов (в т.ч. Налоговый Кодекс и Закон "О рынке ценныхбумаг").

В этом отношении чрезвычайно актуальными становятся рекомендации поэкономико-правовому обеспечению сделок секьюритизации, разработанные вдиссертационной работе.Существенным препятствием на пути эффективно работающих схем секьюритизации вРоссии является неразвитость финансового законодательства. Целесообразно ввести вделовой оборот новые финансовые инструменты, чтобы повысить ликвидность российскогофондового рынка с целью привлечения более широкого круга инвесторов. Прежде всего,необходимо разработать новые виды ценных бумаг, удостоверяющих права в отношениисекьюритизируемых активов.Не вызывает сомнения, что секьюритизация в России может стать реальнымкатализатором в дальнейшем развитии национального рынка лизинговых услуг.

Качественноновый уровень стоимости услуги лизинга вследствие более дешевого финансированиясделок будет благоприятствовать заключению новых лизинговых контрактов. Рост объемовлизинговых операций будет усиливать потенциал инвестиционной привлекательности встране.Целью настоящего исследования является разработка принципов функционированиямеханизма секьюритизации лизинговых активов на основе обобщения и систематизациизападного опыта использования модели секьюритизации, оценки возможности ееприменения в управлении российскими Лизинговыми компаниями с учетом особенностейроссийского лизингового бизнеса и в условиях формирующегося института секьюритизациив Российской Федерации.Задачи диссертационного исследования:1.

Провести сравнительный историко-экономический анализ применения механизмасекьюритизации на мировом финансовом рынке для выявления значимости инаправленности секьюритизации в финансировании лизинговых сделок;2. Оценить математическую зависимость между объемом лизингового рынка иобъемом секьюритизации. построив эконометрическую модель лизингового рынка сучетом использования секьюритизации;3. Провести сравнительный анализ применения секьюритизации с альтернативнымиисточниками финансирования лизинговых сделок для выявления экономическихпреимуществ механизма;4.

Разработать классификацию видов секьюритизации и провести анализ мотивацииучастников сделки секьюритизации для понимания форм, условий и схемвзаимодействия сторон, а также для более четкого определения составаналогоплательщиков, участвующих в сделке секьюритизации, объектовналогообложения, порядка формирования договорных отношений междуучастниками;5. Выявить зоны риска в применении секьюритизации и составить классификацию рисковлизинговой компании для разработки методов управления рисками присекьюритизации;6. Разработать подход к структурированию сделок секьюритизации лизинговых активов,учитывающий характеристики базового лизингового актива и внешние факторы дляэффективной реализации модели секьюритизации;7. Разработать систему показателей для оценки качества лизинговых активов,отбираемых для последующей секьюритизации;8.

Идентифицировать проблемы в формировании института секьюритизации в России дляоценки перспектив развития секьюритизации лизинговых активов и подготовитьметодические рекомендации по экономико-правовому обеспечению сделоксекьюритизации;9. Разработать пошаговый алгоритм организации процесса секьюритизациилизинговых активов для его практической реализации операторами российскогорынка лизинговых услуг.Объектом исследования является российский рынок лизинговых услуг, субъектамикоторого выступают лизинговые компании. В качестве предмета исследованиярассматривается секьюритизация как альтернативный источник финансирования операторовлизингового рынка.Теоретическую основу исследования составляют труды отечественных и зарубежныхавторов в области теории финансов и управления активами, инвестиций и портфельногоменеджмента. Среди монографий по инвестициям и финансовому менеджменту необходимоназвать работы П.Л.

Виленского, В.В. Косова, В.Н. Лившица, С.А.Смоляка. Среди работ полизингу следует выделить книги В.Д. Газмана, Е.В. Кабатовой, Е.Н. Чекмаревой В рамкаханализа финансовых инструментов и рынков ценных бумаг основную роль сыграли работыН.И. Берзона, А.Н. Буренина, Я.М. Миркина, Б.Б.Рубцова, Ф.Дж. Фабоцци, У. Шарпа.Степень научной проработанности проблемы:Секьюритизации активов посвящен ряд публикаций в современном Западном научномсообществе. Этим занимаются такие авторы как Дж. Амато, Бэр Ханс Питер, X. Бошер, И.Вард, С.