Автореферат (Режимы функционирования рынка валютной пары евро-доллар подход на основе реконструкции динамических систем)

На правах рукописиКАМРОТОВ МИХАИЛ ВЛАДИМИРОВИЧРЕЖИМЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ВАЛЮТНОЙ ПАРЫ ЕВРО–ДОЛЛАР: ПОДХОД НА ОСНОВЕ РЕКОНСТРУКЦИИ ДИНАМИЧЕСКИХСИСТЕМСпециальность 08.00.14 – Мировая экономикаАвтореферат диссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2011Работа выполнена на кафедре международных валютно-финансовых отношенийфедерального государственного автономного образовательного учреждениявысшего профессионального образования "Национальный исследовательскийуниверситет "Высшая школа экономики"Научный руководительдоктор экономических наукЕвстигнеев Владимир РубеновичОфициальные оппонентыдоктор экономических наук, профессорПортной Михаил Анатольевичкандидат экономических наук, доцентДробышевский Сергей МихайловичВедущая организацияМосковский государственный институтмеждународных отношений (университет)МИД РФЗащита состоится ______________________на заседании диссертационного советаД 212.048.07 Национального исследовательского университета «Высшая школаэкономики» по адресу 101000, г.

Москва, ул. Мясницкая, д.20, ауд. 327-кС диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Национальногоисследовательского университета «Высшая школа экономики»Автореферат разослан _______________Ученый секретарьдиссертационного совета,д.э.н., профессорФилософова Татьяна Георгиевна2Общая характеристика работыАктуальность диссертационного исследования. Образование Еврозоны иЕвропейского центрального банка существенным образом изменило структурумировой финансовой системы. Евро оказался первой валютой, способнойтеоретически стать альтернативой доллару на мировом финансовом рынке.Валютная пара евро–доллар – ключевая пара валютного рынка, вопрос механизмаформирования ее курса представляет огромный научный интерес.В течение последних десятилетий исследователи пытаются разрешить такназываемую “загадку отрыва валютного курса” (exchange rate disconnect puzzle),заключающуюся в неспособности макроэкономических переменных, которыетеоретически должны объяснять динамику валютного курса, достовернопредсказывать его изменение.

Классические теории валютного курса, такие кактеория платежного баланса, теория паритета покупательной способности, теорияпаритета процентных ставок, представляют собой логичное, однако эмпирическине подтверждающееся объяснение динамики валютного курса. Недавниеисследованияпоказывают,чтоперспективнымподходомкпроблемепрогнозирования валютного курса является ее рассмотрение совместно скредитно-денежной политикой центральных банков.

Тем не менее, существенныхрезультатов, позволяющих говорить о конкретном механизме формированиявалютного курса и возможности его прогнозирования, достигнуто не было.Вопрос о том, какие факторы определяют динамику валютного курса, остаетсяоткрытым вопросом мировой экономики.В связи с этим в экономической литературе уделяется существенноевнимание вопросу поиска новых методов проверки известных теорий валютногокурса. Применение высокоэффективных современных методов на основевекторной авторегрессии и теории дифференциальных уравнений может внести3большой вклад не только в понимание механизма формирования валютного курсаевро к доллару и возможность его прогнозирования, но и в знание о возможныхтипах динамики валютного рынка данной пары.Нерешенность проблемы моделирования валютного курса и отсутствиеметодов объективной идентификации режимов функционирования валютногорынка определило выбор темы данного диссертационного исследования, котороепредставляетсобойпопыткустрогогоформальноговыявлениярежимовфункционирования валютного рынка пары евро–доллар.В диссертационной работе решается научная проблема идентификациирежимов поведения валютного курса евро к доллару на основе реконструкциисистемы нелинейных дифференциальных уравнений.Степень разработанности темы в научной литературе.

В отечественной иособенно в зарубежной литературе подробно освещены вопросы, касающиесямоделированиявалютногокурсаианализарежимовфункционированиявалютного рынка. Многие известные экономисты уделили значительное вниманиеусловиям отсутствия арбитража на валютном рынке (С. Терновски, Д. Итон, Д.Кирикос, М. Тейлор, А. Шабо, Д. Франкель), фундаментальным факторамкурсообразования (Ч. Гудхарт, Н. Марк, Бениньо, Д. Френкель, В. Пищик),микроструктурным моделям валютного рынка (Т. Мокоен, Р. Гупта, Р.

Ван Эйден,П. Вайтал). Во многих исследованиях рассматривается проблема прогнозированиявалютного курса (Р. Миз, К. Рогофф, Ч. Эванс, Ч. Энгель, К. Уэст, Й.-В. Ченг, А.Паскуаль, Р. Дорнбуш, П. Изард, А. Шульгин). Исследования К. Чиареллы, Р.Тревора, Р.

Бьюли, А. Стокмана посвящены теоретическому анализу моделейдинамики валютного курса. Режимы функционирования валютного рынкарассматриваются в работах П. ДеГроува, М. Гримальди, Д. Гарсии-Соланес, Д.Перез-Кастейона, А. Бейарта, С. Шмуклера.4Вопросы взаимосвязи кредитно-денежной политики и поведения валютного курса хорошо отражены в работах С.Дробышевского, Н.

Марка, Т. Молодцовой, А. Николско-Ржевского, Д. Паппела.Исследованию актуальных проблем моделирования финансовых рынков наоснове динамических систем уделено внимание и в российской научнойлитературе (Г. Малинецкий, А. Потапов, Д. Чернавский, Н. Старков, А.Щербаков).Однако существующая литература лишь частично охватывает предметданного исследования и не покрывает применяемых в работе методов.Отсутствуютработы,функционированиявыявляющиевалютногопотенциальнорынка.Недостаточновозможныеуделенорежимывниманияэмпирическому анализу применимости динамических систем для моделированияпары евро–доллар. В отечественной литературе исследования по этой темеотсутствуют.

В зарубежной литературе проведен теоретический анализ типовтраекторий, которые порождаются нелинейными системами, однако задачареконструкции и эмпирической оценки таких систем не ставилась.В работе впервые в литературе эмпирически оценивается набор возможныхтипов поведения валютного курса, включая еще не проявившиеся на рынкережимы, в связке с политикой процентных ставок. Для решения данной проблемыприменяется метод реконструкции нелинейной динамической системы по еелинейным аппроксимациям на основе теоремы Гробмана–Хартмана.Основной научной гипотезой исследования является существование присложившейся структуре мировой финансовой системы конечного перечнярежимов функционирования валютного рынка пары евро–доллар.

Динамикаобменного курса данной валютной пары определяется текущим режимомфункционирования валютного рынка.Вместе с тем следует отметить, что разные авторы неодинаково трактуютпонятие режима. В частности, необходимо различать понятия режима валютного5курса и режима функционирования валютного рынка. Определение режимавалютного курса и классификация таких режимов приводится Международнымвалютным фондом1. Понятие режима функционирования валютного рынка будетвыведено ниже. Существование режимов функционирования валютного рынкаобусловлено возникновением конечного числа типичных ситуаций принятиярешения центральными банками и участниками рынка. Формально режимфункционированиявалютногорынкаопределяетсяколичественнымихарактеристиками взаимосвязи валютного курса и фундаментальных факторов.Объект исследования – валютный курс евро–доллар и кредитно-денежнаяполитика ФРС и ЕЦБ, рассматриваемые как единая система.

Предметисследования – особенности динамики курса пары евро–доллар и ставокмежбанковского рынка США и Еврозоны с точки зрения их взаимосвязи.Цель диссертационного исследования состоит в определении режимов,свойственных рынку валютной пары евро–доллар, а также в разработкеинструментария для выявления этих режимов и средне- и долгосрочногопрогнозирования валютного курса. В соответствии с этой целью в работе ставятсяи решаются следующие задачи:выявить фундаментальные переменные, в наибольшей степенисвязанные с динамикой курса евро к доллару;оценить, в какой мере взаимное влияние курса евро к доллару иключевых процентных ставок центральных банков формирует динамикуэтих переменных;выявить, насколько обособлена динамика валютного курса иключевыхпроцентныхставокцентральныхфундаментальных переменных;1http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2009/wp09211.pdf6банковотпрочихразработать метод реконструкции нелинейной динамической системы,определяющей поведение пары евро–доллар и ключевых процентных ставокцентральных банков;определить причины существования различных типов динамики курсаевро–доллар, предложив классификацию режимов функционированиявалютного рынка данной пары;построить среднесрочный прогноз валютного курса евро к доллару,учитывающий различные возможные режимы функционирования рынка.Теоретической и методологической основой исследования служат трудыэкономистов, финансистов, политологов по проблемам моделирования валютногокурса.

Наибольшее мировоззренческое влияние на автора оказали работы Р. Миза,К. Рогоффа, А. Паскуаля, Й.-В. Ченга, П. ДеГроува, Г. Хакена, Г. Малинецкого, атакже работы других зарубежных и российских исследователей, в которыхраскрыты отдельные аспекты моделирования валютного курса.Большоезначениедлявыбораавторомметодовисследованияиформирования подходов к анализу динамики и режимов валютного рынка такжеимели работы К. Симса, М.

Фербека, Б. Бернанке, Н. Марка, Т. Молодцовой.Информационнаядиссертационнойработыфункционированияиспользовалисьбаза.Статистическиепозволиливалютногоофициальныевыявитьрынкаданныепарыисточникидлянаписанияспецифическиеевро–доллар.ЕвропейскогорежимыДляэтогоцентральногобанка,Федеральной резервной системы, Бундесбанка, данные статистической базы ЕЦБ“Statistical Data Warehouse”, данные статистической базы “FRED” Федеральногорезервного банка Сент-Луиса, данные Банка международных расчетов иМеждународного валютного фонда.Прирассмотрениивопросовкредитно-денежнойполитикибылипроанализированы устав ЕЦБ, устав ФРС, Маастрихтский договор, Договор об7учреждении Европейского сообщества, стенограммы пресс-конференций главЕЦБ и ФРС.Научная новизна диссертации заключается в решении нового для мировойэкономики типа задачи эмпирического выявления всех возможных (в том числе ине наблюдавшихся на практике) режимов функционирования валютного рынкапары евро–доллар.

Благодаря авторскому методу реконструкции нелинейныхдинамических систем на основе наблюдаемых линейных приближений, в работевпервые в литературе удалось выявить перечень режимов функционированиявалютного рынка, которым может следовать валютный курс евро к доллару.В ходе работы были получены следующие научные результаты: выявлено, что с началом функционирования ЕЦБ снизилась значимостьнациональных показателей инфляции и дефицита выпуска 2 для кредитноденежной политики в СШАи Еврозоне (странах Экономического ивалютного союза до 1999 г.); наосновемоделибинарноговыборавыявлено,чтоосновнымифундаментальными переменными, определяющими динамику курса евро кдоллару начиная с 1999 года, были ключевые процентные ставкицентральных банков США и Еврозоны, связь с которыми породила дварежима функционирования валютного рынка (режимы краткосрочных исреднесрочных ожиданий участников рынка) в течение рассматриваемогопериода (1999 – 2010 гг.); предложенаспецификациясистемывекторнойавторегрессииирекуррентный метод ее оценки, что позволило установить определяющуюроль взаимозависимости кредитно-денежной политики ФРС и ЕЦБ иПод дефицитом выпуска (output gap) понимается разность между потенциальным ВВП и егофактическим значением.28валютного курса евро к доллару в формировании динамики этихпеременных; наосновеэмпирическойоценкилинейныхдинамическихсистем,моделирующих поведение курса евро к доллару и ключевых процентныхставок ФРС и ЕЦБ, показана обособленность динамики данных переменныхот прочих фундаментальных факторов; построен метод эмпирической реконструкции нелинейных динамическихсистем по наблюдаемым линейным аппроксимациям и на его основепредложено решение новой в области мировой экономики задачиидентификации всех возможных режимов, свойственных валютному рынку; предложена классификация возможных режимов функционирования рынкапары евро–доллар на основе типологии поведения центральных банков ивременного горизонта ожиданий участников рынка; разработан формальный метод сценарного прогнозирования курса евро кдоллару и ключевых процентных ставок ФРС и ЕЦБ на основе выявленногоперечня режимов функционирования рынка пары евро–доллар и построенысреднесрочные сценарии динамики процентных ставок и валютного курса.Теоретическая и практическая значимость исследования.