Автореферат (Влияние стратегии раскрытия информации о НИОКР на цену акций публичной компании)

На правах рукописиНайденова Юлия НиколаевнаВлияние стратегии раскрытия информации о НИОКР на цену акцийпубличной компанииСпециальность: 08.00.10 –Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2017Работа выполнена в школе финансов федерального государственногоавтономногообразовательногоучреждениявысшего образования«Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»Научный руководитель:Теплова Тамара Викторовнадоктор экономических наук, профессорОфициальные оппоненты: Чалдаева Лариса Алексеевна,доктор экономических наук, профессор,профессор кафедры «Экономика организации»ФГОБУ ВО «Финансовый университет приПравительстве Российской Федерации»Гаранина Татьяна Александровна,кандидат экономических наук, доцент кафедрыфинансов и учета Высшей школы менеджментаФГБОУ ВО «Санкт-Петербургскийгосударственный университет»Ведущая организация:ФГБОУ ВО «Санкт-Петербургскийгосударственный экономический университет»Защита состоится 23 января 2018 г.

в 16.00 на заседании диссертационногосовета Д 212.048.07 при Национальном исследовательском университете«Высшая школа экономики» по адресу: 101000, г. Москва, ул. Мясницкая, д.20, ауд. 309.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Национальногоисследовательского университета «Высшая школа экономики» и на сайтеhttps://www.hse.ru/sci/diss/210907683.Автореферат разослан ___________ ноября 2017г.И.о. ученого секретарядиссертационного советад.э.н., профессорАрхипова Марина Юрьевна21.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследованияИнформация является основой движения цен многих инвестиционныхактивов, включая финансовые. Концепция асимметрии информации [Arrow,1963; Akerlof, 1970; Saxton and Anker, 2013] подчеркивает особенностипринятия решений экономическими агентами в ситуации несовершенстврынков, связанных с неполнотой или неравномерностью распределенияинформациинаразличныхрынках.Актуальностьизучениявопросовпоследствий выбора каналов и объема раскрытия информации участникамирынка обусловлена существенным изменением информационной среды:большейдоступностиинформации,скоростиеераспространенияимногообразия представления.

Так, за последние пять лет средняя скоростьпередачи информации в сети Интернет возросла почти в 3 раза [Statista, 2017].Аудиторские компании отмечают постоянный рост объемов и разнородностиинформации, публикуемой компаниями [Deloitte, 2012; Ernst & Young, 2014;KPMG, 2014]. В связи с этим происходят качественные изменения в уровнеасимметрии информации между стейкхолдерами компании, что оказываетвлияние на риски акционеров и, следовательно, требуемую акционерамидоходностьпоакциямистоимостьпривлечениядополнительногофинансирования.

Формирование стратегии раскрытия информации (далее –СРИ) и оценка ее влияния на цену акций становятся первоочереднымизадачами корпоративных финансов.ОсобенноостропроблемаасимметриивысокотехнологичныхкомпанийприинформацииопределенииСРИстоитодлянаучныхисследованиях и разработках (НИОКР). Проблема заключается в том, что встандартах учета затраты на НИОКР могут отражаться как именно затраты(уменьшающие прибыль), или же как вложения, создающие активы. Многиеисследователи отмечают неспособность инвесторов фондовых рынков учестьинформацию о НИОКР в цене акций [Chan et al., 2001; Patel and Dallas, 2002].3Это может быть связано с недостаточным или неструктурированнымпредоставлением информации о НИОКР.

Таким образом, встает вопросизучения раскрытия информации о НИОКР как инструмента повышенияинвестиционнойпривлекательностипубличныхкомпанийнаосновераспространенных практик, используемых компаниями. Возникает вопросвозможности выделение среди этих практик оптимальных стратегий, которыеведут к максимизации рыночной оценки компании.

Задача оценки влияниястратегии в области раскрытия информации о НИОКР, которую используюткомпании, на цену акций, является нетривиальной, поскольку даннаяинформация, с одной стороны существенна для акционеров, но с другой –формируетявныеинеявныеиздержки,связанныесвозможностьюиспользования предоставленной информации конкурентами в ущерб самойкомпании [Lev, 1992; Macagnan, 2009].Таким образом, раскрытие сущности СРИ о НИОКР (структуры,влияющих факторов, лучших практик и т.п.) и разработка инструментария дляэмпирического анализа ее влияния на цену акций является актуальнымисследовательским вопросом, как с точки зрения финансовой экономики, так ис точки зрения построения на уровне компаний служб связи с инвесторами (IR).Степень разработанности проблемыВопрос качества и полноты информации, которую публичные компаниираскрывают для акционеров и других заинтересованных лиц, рассматривалсяисследователямисразныхточекзрения:акционеров,менеджмента(руководства компаний) и регуляторов.Наибольший вклад в описание целей, выгод и издержек раскрытияинформации внесли работы Б.

Лева (Lev), П. Хили (Healy) и К. Палепу (Palepu).Теоретические модели для анализа раскрытия информации предложены такимиавторами как Р. Веррекия (Verrecchia), Р. Дайе (Dye) и Э. Энхорн (Einhorn).Результаты этих работ показали, что внешние и внутренние факторы, такие какразная информированность инвесторов, уровень защиты прав собственности и4агентский конфликт, уровень требований регуляторов по обязательномураскрытию информации потенциально могут объяснить феномен частичногораскрытия информации со стороны компаний. Однако данные работырассматривали раскрытие информации в целом, не учитывая спецификуотдельных аспектов информации.Практические аспекты оценки уровня раскрытия информации рассмотреныв работах С.

Пателя, Дж. Далласа, К. Льюиса и П. Высоцки. Эмпирическиеработы Б. Холл, З. Грилихеса, Б. Лева, Т. Соуганниса, Д. Босворта, М.Роджерса, и Т. Тепловой показали значимое влияние расходов на НИОКР идругих показателей интенсивности вложений в исследования и разработки нарыночную стоимость компаний. С другой стороны, результаты исследованийО. Баррона и Э. Демерс продемонстрировали, что для высокотехнологичныхинновационных компаний точность прогнозов аналитиков существенно ниже,что авторы связали с нехваткой информации об исследованиях и разработках.Большой вклад в раскрытие ценности нефинансовой информации внеслиработы российских авторов: Т. Тепловой, Е. Шакиной, И. Ивашковской.

Анализвлияния добровольного раскрытия информации именно о НИОКР в новостнойленте на цену акций впервые был проведен в работах Е. Дэдман [Dedman et al.,2008], П. МакНамары и Ч. Баден-Фуллера [Mc Namara and Baden-Fuller, 2007] ипоказал положительную реакцию фондового рынка не на все новости, а наопределенный круг. Однако, авторы рассматривали раскрытие информации оНИОКР в новостной ленте изолированно от других каналов раскрытияинформации о НИОКР.Цель диссертационного исследования – разработка инструментарияанализа и оценки влияния стратегии раскрытия информации (СРИ) компаний оНИОКР и выявление значимых информационных сигналов в рамках СРИ нацену акций публичных компаний.5Для достижения указанной цели решаются следующие задачи:●систематизация доступных информационных сигналов о НИОКР, каналових раскрытия и анализ их ценности для инвесторов в выбираемых СРИ оНИОКР со стороны фирмы, а также систематизация существующихподходов к оценке влияния раскрытия информации на деятельностькомпании для выявления их достоинств и недостатков с учетом спецификиНИОКР и раскрытия информации о них.●разработка инструментария для анализа и оценки влияния СРИ о НИОКР,позволяющего выявить СРИ, реализуемые публичными компаниями, иопределить последствия выбора СРИ о НИОКР для компании вкраткосрочной и долгосрочной перспективе.●обоснование методов измерения уровня раскрытия информации дляразличных информационных сигналов, связанных с НИОКР, в рамкахкаждого из выделенных каналов раскрытия информации.●оценка влияния СРИ о НИОКР на цену акций на примере публичныхфармацевтических компаний, и разработка рекомендаций на основеполученных результатов.Объект исследования – раскрытие информации о НИОКР публичнымифармацевтическими компаниями.

Предмет исследования – влияние стратегиираскрытия информации о НИОКР на цену акций компании.Под СРИ понимается комплекс решений на уровне компании (ее советадиректоров и топ-менеджмента) относительно каналов раскрытия и подаваемыхсигналов. Для публичных компаний предполагается, что стратегия нацелена намаксимизациюрыночнойоценкикомпании.Сучетомопределенныхпредпосылок эта цель может быть трансформирована в максимизацию ценыакции (Рисунок 1).Теоретическая и методологическая база исследованияТеоретическую основу исследования составляют работы, посвященныераскрытию информации, таких авторов как Б. Лев, П.

Хили, К. Палепу, Р.6Веррекия, К. Льюис, Э. Эйнхорн, и Н. Гранадос, а также работы Б. Холл, Б.Лева, Э. Демерс и Т. Соуганниса, рассматривающие учет НИОКР в рыночнойценеакцийкомпаний.Методологическойбазойтеоретическойчастидиссертации являлись методы сравнительного анализа, аналогий, обобщений,классификации. Методы эмпирической части работы включают кластерныйанализ, метод анализа событий, рассмотренный К. МакКинли [MacKinlay,1997], Дж. Биндером [Binder, 1998] и С. Кэмпбелл [Campbell et al., 2010],регрессионный анализ кросс-секционных и панельных данных.Информационная база исследованияВ эмпирической части диссертационного исследования использоваласьбаза данных по 43 публичным фармацевтическим компаниям стран Евросоюзаза период с 2011 г. по 2015 г.